外汇期权 勇敢者的游戏

    目前沪上的外汇期权产品越来越丰富，但和外汇宝相比，许多炒汇者仍然感到比较生疏。是进入门槛太高？还是操作要求比较专业？很重要的一点原因在于：外汇期权有大赢大亏的风险。无怪乎不少投资者都将外汇期权称之为“勇敢者游戏”。
　　

    外汇期权与外汇宝比较

　　首先，我们要了解一下到底什么是外汇期权。所谓外汇期权，指的是期权买方向期权卖方支付一笔期权费，从而获得一项可于到期日，按事先约定的汇率，购买或卖出约定数量货币的权利。外汇期权可分为看涨和看跌期权，它的价值主要依赖汇率。影响外汇期权价格的因素包括现价汇率、执行价格、到期期限、汇率的波动率、交易币种利率等。

　　和前一期我们分析的外汇宝相比，外汇期权所具有的杠杆效应可以将外汇投资的收益和风险同步放大。

　　举例而言

　　2004年9月20日，美元兑日元的即期汇率是110。小韦持有美元100元，预计美元在三个月内下跌，即日元会上涨，预测汇率约为104左右。为获取收益，小韦可采取两种投资方案：

　　第一种为外汇宝投资方案：外汇宝即期买入日元1.1万，三个月后再抛出日元；

　　第二种为外汇期权投资方案：买入美元看跌日元看涨期权，协定价为109，期权费为美元的1%。注意：由于期权杠杆效应，同样为100美元，如果全部用来支付期权费，则可约定购买1万美元的日元。

　　12月20日到期时，如果美元兑日元汇率为104，则：

　　外汇宝盈利：100×(110-104)/104=5.77美元

　　外汇期权盈利：10000×（109-104)/104=480.77美元，是外汇宝的80多倍。

　　不过，由于外汇期权放大了外汇投资比例，提高收益的同时，也带来了巨大的风险。如果到期日汇率超过协定价109，如109.5，韦小宝肯定不会执行期权，其总损失为100美元(即期权费)，而外汇宝方案还将盈利约0.5%。期权的杠杆效应和风险可见一斑。

　　买进期权：可能血本无归

　　目前国内单独开展个人外汇期权业务，有中行、建行、工行等。而投资者只能单向作为外汇期权的买方，银行作为卖方。到期时，如果汇率对投资者有利，则银行会代为执行期权；否则银行将默认投资者放弃该权力，不执行期权。这就是买进期权。

　　期权持有者以有限的损失(期权费)，获取汇率价差的机会，理论上有无限收益的可能。实际上，个人外汇期权风险较高，且交易成本较高，比较适合激进型投资者，但选择该产品，需要注意成本和风险。在小韦的案例中，只要到期日汇率超过协定价，对小韦而言都是血本无归。因为他将手中全部的100美元都用于支付期权费，当判断失策的时候，他的100美元都会赔进去。

　　此外，期权持有期间，投资者若觉察到汇率变化朝不利方向变动，则可在期权未到期前，向银行平盘卖出。当然，这可能导致期权原有价值缩水；另一方面，若汇率朝有利方向变动，则原有期权可能会升值，客户也可平盘，获得期权费上升收益，不过这种可能性较低。

　　卖出期权：相对锁定风险

　　国内个人期权业务，一般都是投资者从银行买进期权。而针对卖出期权，银行则推出与汇率挂钩的结构性存款。一般而言，投资者存入一笔存款，且卖出相应标的量的外汇期权，是一种“定期存款+外汇期权”的产品组合。这意味投资者在获得普通存款利息的同时，也能够获得相应的汇率期权费。

　　与期权类似，投资者需要选择：挂钩货币、期权面值、到期日、协定汇率。目前可选的存款货币、挂钩货币均与个人外汇期权一样，期限多数为一周、两周、一个月和三个月。银行将根据到期汇率决定以存款货币，或者挂钩货币以协定汇率兑换后支付。

　　不过，无论汇率如何变化，客户始终拿到的是相对便宜的货币。这样，投资者面临风险就是转换币种带来的本金损失风险。

　　例如，你以美元挂钩澳元，协定汇率为0.76，面值5万美元，一星期到期，利率为2%。如果澳元到期汇率超过0.76，则客户仍是美元，且拿到了相对高息；如果到期汇率为0.74，小于0.76，则按约定，以0.76汇率将5万美元折成65789.47澳元，而实际上按0.74折算，当时的5万美元约值67567.57澳元。

　　对投资者而言，如果能准确预期某货币汇率走势，则与汇率挂钩的结构性存款可以大幅提高收益；如果将来需要使用挂钩货币，但是又担心汇率变动，或者需要为手中的某种外币资金保值等投资者，也可以考虑使用该产品。此外，若对货币组合中两种货币皆有需要，比如1个月后，要到澳洲旅游，则可以考虑选用1个月期结构性存款，用美元挂钩澳元。

　　理财师手记

　　勇敢需要智慧

　　外汇期权是外汇领域一项重要创新工具，在国际市场发展历程也仅有近20年的事。应用外汇期权，可以套期保值，即应用期权减少或消除汇率风险；还可以投机，即应用期权杠杆效应对汇率变动下赌注。

　　对于个人期权，包括与汇率挂钩结构性存款。投资者可以依据不同的汇率趋势，从而采取不同的策略。

　　如果汇市出现单边上涨，投资者可以买进看涨期权；如果汇率处于单边下跌走势时，投资者可以买入看跌期权，以规避风险和锁定收益。上述两种情况都可以利用单独期权产品实现。

　　如果汇市出现区间盘整的走势，投资者则可以选择卖出期权，利用市场盘整走势，赚取期权费收入，当然协定汇率需要设在预计区间之内。典型操作是，利用与汇率挂钩的结构性存款，通过期权费提高收益。由于区间盘整，到期超出协定汇率可能性较小，则有望保持原有币种情况下，获得期权费收益。

　　至于挂钩币种，有以下几点供投资者参考：

　　1、无论是对买进或者卖出，投资者都需要选择自己熟悉的货币，便于判断汇率趋势；

　　2、买进期权，要尽量选择波动性较大的货币，在到期日汇率可能会如愿，超过协定价从而带来收益；

　　3、卖出期权，要尽量选择自己有需求的货币或者掌握长期趋势看涨的货币，这样万一到期拿的是挂钩软货币，时间长也可以解套。

　　至于协定汇率及期限的选择，投资者一定要基于期权到期汇率走势决定。例如投资者预期4月份美元上涨日元下跌，可用美元挂钩日元。如果是买进期权，需要考虑交易成本。在扣除期权费后，按照协定汇率，看看潜在收益能否达到预期收益目标。如果是卖出期权，也就是选择与汇率挂钩结构性存款，可多考虑高息货币，因为高息货币本身利率较高，期权费较划算。但投资者也要考虑在期权存续期间协定汇率的选择。尤其是在目前美元升息大背景下，套息交易模式面临困境，高息货币未来走势值得怀疑，因此澳元等高息货币的协定价不要定得太高，否则要深度套牢。

　　总之，期权是勇敢者的游戏。这种勇敢不是敢于直面惨淡的前景，而是智慧型的勇敢，应该对汇率走势预期等较有把握为前提。毕竟收益与风险是相对称的，在做出某项决定可能带来巨大获利的同时，必定会伴生潜流暗涌的风险。

　　作者 余屹