藏汇于民：我国经济健康发展的现实选择

　　国家开发银行政策研究室 徐飞

　　近年来，我国外汇储备增长过快一直是令国内外经济界颇为关注的现象。截至2005年底，我国外汇储备达到8189亿美元，尽管增幅比上年下降17个百分点，但全年仍然增长34.3%。最近，中国人民银行副行长吴晓灵表示，今年央行将进一步扩展外汇资金运用方式，变“藏汇于国”为“藏汇于民”。作为我国外汇管理政策的一个新动向，“藏汇于民”是我国 对外开放程度不断加深的必然产物，也是我国经济健康发展的现实选择。

　　我国外汇储备的过快增长，使国际收支基本平衡的

宏观调控目标面临挑战

　　外汇储备是一国国际储备中最重要的组成部分，是一国的国际金融实力和地位的象征。自从1994年我国实行外汇体制改革和汇率调整以来，我国外汇储备持续保持上升势头。

　　我国外汇储备的过快增长，是国际收支不平衡的表现。作为外汇结构性调整的一个重要方面，“藏汇于民”鼓励民间持有外汇，将外汇持有者从以央行代表的官方为主，转向以金融机构、企业和居民为主体的民间为主。这种调整的结果，必然是减少官方对外汇的持有比例，增加民间对外汇的持有比例，为国际支出的增加提供了空间，从而减轻国家的外汇储备压力，有助于实现国际收支基本平衡。

　　我国民间持有更多外汇的条件已基本具备。截至2005年底，我国金融机构的外汇存款余额为1616亿美元，同比增长5.6%。与此同时，我国金融机构人民币各项存款余额达28.7万亿元，同比增长19.0%。应该看到，我国金融机构的外汇存款增长缓慢，一个重要的原因就是人民币面临升值压力，削弱了企业和居民持有外汇资产的积极性。从长远来看，我国经济将更加全面、深入地融入国际经济，民间持有外汇的潜力十分巨大，持汇主体多元化将是大势所趋。

　　外汇持有主体多元化，有利于缓解人民币升值和通货膨胀的压力，保持货币政策的独立性

　　近年来，我国持续扩大的国际收支顺差和巨额的外汇储备，被普遍视为

人民币汇率上升最直接的“导火索”。从供求关系的角度来看，一方面，我国外汇储备大幅度增加，表明在我国的外汇市场上，外币供给大于外币需求，必然产生外币贬值和人民币升值的预期；另一方面，外汇储备大增，金融市场对人民币的需求也随之增加，在人民币的供给增幅小于需求增幅的情况下，人民币升值的压力就会不断增加。“藏汇于民”具有疏导和分流外汇的作用，可以遏制外汇储备增长过快的势头，对缓解因外汇储备过高所导致的人民币升值压力，具有釜底抽薪的作用。

　　我国的巨额外汇储备是对外贸易连年的顺差积累而成。我国有贸易顺差，我国的贸易伙伴就必然有逆差。为了保护本国产业，逆差国势必会利用世贸组织的有关规则，采取种种方式，建立贸易壁垒，限制中国产品的出口，从而引发贸易摩擦。从这个意义上说，“藏汇于民”有利于增强我国购买进口商品的能力，降低贸易顺差，减少贸易摩擦，更好地利用国内和国际两个市场。

　　外汇储备的过快增长，给我国多年来实施的稳健货币政策带来了挑战。外汇储备的猛增，改变了货币供应机制，在一定程度上加大了通货膨胀的压力。“藏汇于民”通过缓解外汇储备过快增长，能够起到间接减少基础货币投放、缓解通货膨胀压力的作用。

　　针对“藏汇于国”所带来的外汇占款增加的状况，央行通常只能采取被动冲销的措施，以保持相对稳定的货币供给。通行的做法是，在公开市场进行对冲操作，卖出债券以回笼货币。在我国，由于可供对冲操作的债券市场容量有限，品种较为单一，央行的冲销措施具有相当大的局限性，调控货币总量和结构的难度增大。“藏汇于民”从分流外汇储备入手，可以较好地解决外汇占款增加和基础货币投放过多的问题，有利于保持央行货币政策的独立性。

　　“藏汇于民”是我国企业实施“走出去”战略，刺激居民消费，以及金融机构参与国际竞争的现实需要

　　实施“走出去”战略，是我国《十一五规划纲要》中的一项重要内容。今年的政府工作报告明确提出，支持有条件的企业“走出去”，按照国际通行规则对外投资和跨国经营，在境外建立加工基地、营销服务网络和研发机构。对于希望“走出去”的企业而言，外汇资源是必备条件之一。政府工作报告还提出，适当扩大进口，增加先进技术、关键设备和国内短缺资源进口。而要扩大进口，同样需要启动企业的进口需求，这也需要以企业拥有外汇资源为前提条件。

　　我国央行对企业实施“走出去”战略予以了大力支持。去年以来，央行积极拓宽资金流出入渠道，扩大境外投资外汇管理改革试点，支持境内银行为境外投资企业提供融资性担保，在边境地区实行更加灵活的境外投资政策。“藏汇于民”的政策取向，为国内企业依法持有更多的外汇指明了方向，将推动更多的中国企业“走出去”。

　　扩大城乡居民消费，同样是我国《十一五规划纲要》和今年政府工作报告关注的重点。2005年，我国城镇居民人均可支配收入达到10493元，同比增长9.6%。上海、北京等经济发达城市的居民收入水平，高出全国平均水平一到两倍，相当一部分居民具备了出境旅游和购物、送子女出国留学的经济实力。大量的调查表明，我国居民出境旅游、购物、留学的需求十分可观，是今后一段时期我国居民消费新的增长点。出境消费需要支付外汇，“藏汇于民”自然就成为我国居民“走出国门”的现实需求。

　　按照我国加入世贸组织的承诺，2006年底之前，我国金融业将向外国全面开放，中资银行首当其冲，将在“自己家门口”直接面对国际银行巨头的竞争和挑战。近两年来，我国原有的几大国有独资商业银行纷纷实行股份制改造，增强自身的竞争能力。从资产结构来看，中资银行资产绝大部分是人民币资产，外汇资产比例普遍偏低，不利于参加国际金融竞争。“藏汇于民”将给国内企业和居民提供持有更多外汇资产的机会，也将给中资银行拓展外汇业务和国际金融业务开辟更大的市场空间。

　　《十一五规划纲要》提出，发展境外金融服务和外汇风险管理、综合

理财等，为企业跨境经营提供便利服务和外汇避险工具。这为中资商业银行参与国际竞争提供了难得的市场切入点，中资银行应抓住契机，围绕企业“走出去”的金融需求，致力于金融服务创新，实现企业与银行在国际市场上的双赢。中资金融机构外汇业务服务水平的提高，又将进一步增强国内企业和个人持有外汇的积极性，为“藏汇于民”政策的出台和实施奠定坚实的基础。