理财新风引领阳光资金入市

　　□本报记者 韩如冰

　　一

　　中国人民银行最新公布的数据显示，截至2005年12月末，我国城乡居民储蓄存款余额突破14万亿元，储蓄率高达46%。这是在2005年一年内，我国居民储蓄存款连续跨越的第三 个万亿元大关。专家分析，居民储蓄额的迅速增长，一方面体现出国民收入的不断提高，百姓收入的不断增多，另一方面也反映出目前我国居民可选择的投资渠道和投资产品的缺乏。

　　长期以来，我国城乡居民的财富管理多依赖于银行存款、国债等产品，但由于此类利率产品的收益率偏低，在某种程度上已经满足不了财富增长的理财需要。专家预计2006年我国GDP增长在8.5-9%之间，CPI则继续维持在较低的水平，在中国经济保持高速增长和低通胀的同时，居民对财富保值增值的需求将更加显著。

　　社会财富增长离不开多样化的财富管理方式，证券市场已经成为金融财富增值的重要渠道之一。目前，我国间接融资占比约为96%，而直接融资占比还不到4%，远低于发达国家逾50%的水平。中国

人民银行行长周小川在2005年央行工作会议结束时强调，“要深入研究融资结构问题，为直接融资的发展提供足够的空间。”有专家表示，随着

理财风的兴起，专家理财成为财富管理的新方向。比起个人投资者，机构投资者能更有效地改善储蓄向直接金融工具转化的机制和效率，可以为分流储蓄开辟多样化的渠道。有效动员与集合储蓄资金，投向股票市场、债券市场和货币市场等金融市场，形成金融市场发展的主要推动力量，从而扩大直接融资的比例。

　　二

　　近10年以来，我国金融业改革步伐不断加快，金融市场尤其是证券市场有了较快发展。但我们同时也注意到：证券市场制度性的扭曲、上市公司的非理性估值，市场的无效性、公司治理结构水平低下和缺乏透明度造成整个市场缺乏投资价值，2001年以来证券市场经历了四年多熊市，也使得居民通过证券市场实现财富保值增值的诉求遭到了打击和抑制。

　　事实上，市场从来不缺资金，真正缺少的还是广大投资者对上市公司和市场的信心。2004年在实际利率是负值情况下，我国的个人银行储蓄存款总量高达11.96万亿元，几乎相当于当年GDP总量的90%和A股市场流通市值的10倍。外围资金如此庞大和充裕，股市资金却捉襟见肘，问题在于证券市场缺乏应有的吸引力。

　　目前股改正如火如荼，其中深市股改进程已经过半，可以预计，到1季度末股改公司市值占比将达到60-70%，市场将基本步入全流通时代。有关专家预计，这将为证券市场带来一系列的变化，其中包括：发行交易等方面的市场化进程加快，市场有效性增强；公司治理水平和透明度提高，市场的合理化估值将更具制度基础；随着再融资和IPO重新启动，一些大型优质国企将陆续登陆A股市场，使得整个市场的投资价值大大提升，并因此触发市场新的投资热情。这些因素都使得中国股市由熊转牛的可能性大大增强，也为吸引储蓄资金进入资本市场提供了先决条件。

　　三

　　从上世纪80年代到现在，美国股市经历了20多年牛市。繁荣的股市在树立“赚钱效应”的同时，也吸引了全球资金源源不断的流入。去年美股虽然表现一般，但2005年却是美国基金业大发展的一年。

　　当年底，共同基金的资产规模达到了创历史纪录的8.9万亿美元水平，较2004年底大约提高了10%。与2000年相比，虽然目前的道琼斯工业指数与当时的最高点尚有距离，但共同基金规模却远远超过了当时6.9万亿的水平。国际经验表明，资本市场发展和机构投资者的发展存在相互促进的关系。共同基金、保险资金和养老金是资本市场重要的长期资本的供给者，是股市发展的“定海神针”。

　　按照党中央提出的全面建设小康社会的战略目标，到2020年，中国GDP将达到36万亿元，按照目前GDP与金融资产1：3的比例保守测算，金融资产总量将超过100万亿元。以美国为例，截止2004年底，美国共同基金在总共12.9万亿美元的养老金市场中占据了3.1万亿的市场份额，比例大约为24%。1991年时，养老金对共同基金的投资总额只有3210亿美元，经过14年时间的发展，该规模几乎扩大了10倍。同时，养老金占共同基金总资产的比重也从23%增长到近38%，增幅近15个百分点。而养老金由于其资金的长期性，在世界各国资本市场发展中发挥了十分重要的作用。

　　四

　　目前，我国证券投资基金资产总规模逾5000亿，52家基金管理公司的230个产品已经构建起一条包括保本基金、货币市场基金、债券基金、股债混合型基金及各种类型股票基金等风险从低到高的完整产品线。商业银行发起设立的基金管理公司也初见成效，中国工商银行、交通银行和中国建设银行参股设立的基金公司已经发行了超过150亿规模的基金产品。证券公司也不示弱。从2005年以来，券商推出集合

理财产品规模已超145亿，一大批收益稳定的理财产品吸引着储蓄资金流向股市。随着券商行业规范化程度的提高，集合类理财产品也会向更多券商开放，券商加大对股票资产的投资比例是意料之中。

　　随着这些长期资金陆续入市，其本身对股价也形成推动作用，而股价的上涨也反过来强化了专家理财的财富效应，这个财富效应足以吸引更多的资金通过共同基金等机构资金的形式进入A股市场。而共同基金以及各类机构的大发展，将使市场和资金进入一个良性循环的进程。可以预期，社会财富管理将从过往低收益、离散型、注重短期目标的形态转向合理收益、低风险、以长期资本增值为目的，这将引导巨额阳光资金有序入市，而阳光资金的进场带来的必然是阳光股市和阳光行情。

　　<><韩如冰>