理财周报券商实验室研究员 丁青云/文

　　国信9只集合理财产品成立时规模总和99亿，但目前缩水到51亿，缩水近50%

　　赎回还是不赎回，这是一个问题。这是券商集合理财产品持有人今年最纠结的问题。

　　今年以来，A股市场一直不给力，正在起步的券商资管并没有出现之前券商们所预期的“爆发式增长”。目前，券商资管规模为1371亿，仅比年初增长了244亿，但平均每只产品规模却出现缩水。今年初，152只券商集合理财产品平均规模为7.4亿。而截至8月4日，206只产品平均规模缩水至6.65亿。

　　这让券商们压力倍增。典型者国信证券，今年以来旗下的9只集合理财产品正遭遇2010年以来最大的赎回潮。

　　国信3产品濒临清盘，

　　老将胡慧珍落寞

　　今年以来，越来越多的券商集合理财产品规模逼近1亿的清盘底线。

　　据wind资讯统计，截至6月30日，共有18只券商集合理财产品规模小于1.2亿。根据《证券公司集合资产管理业务实施细则(试行)》的相关规定，“连续20个交易日计划资产净值低于1亿元，集合计划应当终止”。

　　其中，产品濒临清盘数量最多的是国信证券和长江证券，分别有3只产品规模在1.2亿以下。

　　截至6月30日，国信证券旗下混合型产品“国信金理财限额特定1号”净资产规模仅1.055亿，债券型产品“国信金理财收益增强”净资产规模仅1.11亿，混合型产品“国信金理财泰然1号”净资产规模仅1.15亿。而按截至8月4日单位资产净值估算，这三只产品净资产规模仍然在1.15亿以下徘徊。

　　其中，规模缩水最严重的是“国信金理财收益增强”。2010年1月，该产品成立时规模为4.52亿，目前缩水至1.11亿，短短一年半即面临清盘威胁。

　　这与今年3月，国信证券发行今年内第一只新产品“国信金理财内需升级”的风光相去甚远。当时，该产品顺利募集到了16亿，产品规模在今年53只新产品中排名第五，目前该产品资产净值缩至15.2亿。

　　这与国信资管产品今年以来的业绩表现有着莫大关系。截至8月3日，国信证券旗下9只集合理财产品今年以来收益全部为负。其中，浮亏最多的正是“国信金理财限额特定1号”，今年以来浮亏9.62%。

　　“国信资管很多产品都是在2010年上半年发行的，当时行情不好，而且本身成立规模就不大，很容易触到1亿的底线。”深圳一位券商资管人士认为，首发规模偏小、1亿清盘底线太高是券商资管行业普遍存在的问题。

　　对此，国信证券资产管理部回应，“短期市场波动带来的净值下行，并未改变支撑长期优异业绩的基础。”

　　同时，该回应中还表示，“今年以来，我部放缓产品发行计划。”

　　值得注意的是，这国信证券3只濒临清盘的产品均与国信证券资产管理部总经理助理胡慧珍有关。胡慧珍目前是“国信金理财收益增强”投资主办，并曾任“国信金理财限额特定1号”和“国信金理财泰然1号”投资主办。

　　公开资料显示，胡慧珍学历为北京大学经济学学士，中国人民银行研究生部金融学硕士，曾任职于深发展、银华基金公司，2007年9月进入国信证券资产管理总部。

　　“券商一般都不会让清盘这种事情发生。我们一般会找大客户，找银行，找营业部帮忙。常用的方法是，今天找一个关系户把资产净值拉上去，隔几天，再换一个，直到行情好转。”深圳一位券商资管部人士透露。

　　“国信资管2010年以来，就做得非常一般，和之前相比差距比较大。”深圳一位券商资管投资人士透露，“以前招商银行经常推广国信资管产品，现在都不理他们了。”

　　10.15亿份赎回潮的背后

　　市场不景气、业绩不给力，持有人只好用脚投票。2011年，国信证券正承受着巨大的赎回压力。

　　国信证券9只集合理财产品成立时规模总和为99亿，但目前9只产品净资产规模缩水到51亿，缩水近50%。剔除考虑两只在2006、2007年牛市时成立、后被大量赎回的产品，国信证券2010年成立的产品今年遭遇了大规模缩水。最典型的是，2010年1月成立的“国信金理财多策略”，成立时规模是22.6亿，目前已经缩水到9.4亿，减少了13.2亿。

　　据Wind资讯显示，今年以来，国信证券9只集合理财产品开放了两次，在开放期间遭遇了继2008年以来最大规模的赎回潮。

　　今年以来，国信资管产品总赎回份额为111384万份，但总申购份额仅9924万份，净赎回份额为101460万份，赎回份额规模之大，相当于“蒸发”了国信证券当前2只中等规模的集合理财产品。

　　对国信证券而言，遭遇的最大赎回潮没有发生在2008年的大熊市，而是从2010年开始。2010年，国信资管遭遇500762万份净赎回，而在2008年大熊市，国信资管才发生了165908万份净赎回。

　　“这和国信资管总经理蒋国云带着核心团队出走有很大关系，影响了持有人的信心。”一位接近国信资管的机构人士透露。

　　此外，这与券商理财产品行业现状不无关系。“每只产品刚成立的时候，我们会找一些关系比较好的资金客户帮忙，尽量做大产品首发规模。产品成立时，对客户经理的激励比较高，客户经理就会不断让客户赎回老产品，再买新产品。”前述券商资管部人士透露，“产品很快缩水，在市场上是司空见惯的事情。”

　　国信资管的尴尬也折射出整个券商资管行业的困境。

　　随着券商资管产品审批放松、进入门槛放低，越来越多的券商开始进入这个领域。但无奈的是，券商们坐上了“动车”，速度实在太快了。

　　“券商资管施行多通道审批，接下来审批制改为备案制，一下子放这么多产品进来。以前只有创新类券商才有资格做资管业务，现在门槛放低了，很多券商没有资管团队，就这样急吼吼上马了，市场又不景气，发这么多产品，每只产品的规模自然大不起来”，上述资管人士抱怨，“大家都太急了，一窝蜂上，产品太多了。国信也是步子太快了。”