秦伟

　　11月22日，中国人保在香港拉开投资者路演的帷幕，以定价区间高端计算，集资规模最高将达278亿港元。

　　不过，与21日确定的名单相比，基石投资者名单临阵再变。美国国际集团(AIG)敲定投入5亿美元，东京海上控股株式会社在最后一刻撤出，中国机械工业集团的认购总额也从1.5亿美元降至7500万美元。16家基石投资者合计认购价值17.2亿美元的H股股份，以定价区间的低端计算，基石投资者认购总额降至发行总规模的57%。

　　“不到最后一刻，基石投资者方面都还是会有可能变化。”香港一位投行人士表示，尽管如此，16家基石投资者的认购已经足以“撑起”此次IPO。

　　路演首站现场的机构投资者中，也不乏看好中国人保的投资者。

　　“我已经下单了。”西京投资主席刘央在午餐会后对记者透露，她已经投资1亿美元认购中国人保的新股。而这一认购规模已经超过了多数基石投资者。

　　接下来的一周内，中国人保将开始在全球主要金融中心巡回路演，包括伦敦、纽约、新加坡等城市。

　　“每天大概会有5至7场路演。”一位接近路演安排的人士向记者透露，包括各种小型午餐会、一对一会议等，直到11月29日最终定价。

　　有条件锁定5年

　　此次入股中国人保，是AIG在接受美国政府救助后在亚洲进行的规模最大的投资之一。不过，AIG这5亿美元的投入来得并不容易。

　　在与中国人保敲定入股协议后，AIG随即宣布将与中国人保在内地共同组建合资公司。尽管双方就组建合资公司仅达成非约束性协议，但明年5月31日之前，能否执行就合资公司的组建问题确定的法律文件，或者发生与该合资公司相关的事件，都将影响到AIG持股是否按约定方式锁定。

　　根据双方目前的协议，AIG同意在人保上市后的5年内，未获得人保同意之前，AIG减持的股份将不会超过其持股总数的25%。然而，若在6个月后，上述相关法律文件或相关合资公司组建未有实质进展，则无需获得人保授权，AIG即可以出售全部持股。

　　AIG表示，合资公司计划通过一个遍及全国范围的特殊的代理机构，分销寿险及其他保险产品、参与再保险及其他运营活动。

　　“现在还很难说合资公司会对双方产生何种影响。”香港一位外资投行分析师表示，具体的影响取决于双方具体的合作形式，如持股比例、分销渠道等。

　　与9年前，AIG与人保子公司人保财险[微博](2328.HK)的战略合作相比，此次条件似乎更加苛刻。在当时的条款下，AIG 承诺在人保财险上市后5年内锁定持股，而如今，AIG仅承诺在未获得中国人保同意前，减持比例不会超过25%，这意味着在其上市后5年内，AIG至少可以自主减持25%的持股。

　　此外，AIG与人保财险的合作还包括共同开发意外险、补充健康保险产品等，并在销售、市场推广、产品发展方面进行合作。

　　银保业务有待复苏

　　尽管在刘央看来，中国人保强劲的综合竞争力、较佳的品牌效应和一定程度上的垄断营运，让17倍的PE估值也算得上便宜，但对于中国人保的短板——银保业务，仍有人表示“并不那么乐观”。

　　中国人保的财务数据显示，2009年，通过银行保险渠道产生的人身险规模保费占比为79.8%，而截至今年6月30日，这一比例已下降至59.9%。

　　去年3月，保监会与银监会联合发布了《商业银行代理保险业务监管指引》，对从事银保业务的公司提出若干限制，如限制每个商业银行网点合作销售银保业务的保险公司数目、禁止保险公司派驻代表在商业银行销售保险产品等，对国内人身险的银保渠道普遍带来不利影响。

　　该政策实施后，中国人保寿险和健康险的有效银保渠道网点数量相应减少，去年一年，两类渠道网点数量分别降低7.5%和18.7%。

　　“短期内，银保渠道的复苏还比较困难。”香港一位外资投行分析师认为，除了政策因素外，由于一些理财产品的出现，商业银行出售保险产品的动力也相对减弱，对于人保来说，这可能增加其短期风险。

　　招股资料也指出，银保渠道人身险业务规模未来可能继续缩小。银行与人保的竞争对手建立独家伙伴关系，或在银行网点缺乏具丰富经验的销售代表，都可能大幅减少产品销售及业务增长机会。另一方面，银保市场竞争的加剧，还可能导致银行要求更高佣金，这可能会削弱人保的盈利能力。

　　不过，对此，刘央则认为，在目前宽松的货币环境将会利好内地保险业，该行业有望继续跑赢大市，“内地保险市场仍然受到刚性需求推动，前景还是正面的。”