杨芮

　　随着12月7日这一挂牌时间的确定，波折不断的中国人保上市终于进入倒计时。昨日，《第一财经日报》记者从接近人保集团人士处获悉，中国人保计划于11月15日(本周四)起举行上市前推介、11月26日招股、12月7日挂牌，其融资额约在30亿至40亿美元，具体情况视市场而定。

　　目前，影响基石投资者的最主要因素是其发行价的确认。高盛、中金、瑞信及汇丰已被确认为中国人保H股上市保荐人，目前共有17家投行共同负责其上市项目，分工尚未确定。

　　上述接近人保集团人士透露：“目前，中国人保已向基石投资者发出非公开版招股说明书，国寿、平安、新华、泰康等大型险企均已收到，一些获得QFII资格的基金公司也在列。不过基石投资者目前仍处于观望状态，主要是对中国人保上市发行价意见不确定。”

　　此前，中国人保上市方案一直在A+H及H股先行之间变换不定，此次拟定H股上市，意在赶上年内港股IPO的末班车。

　　数据显示，中国人保等新股年末冲刺港股IPO将“抽血”500亿港元。

　　定价博弈

　　此前有媒体报道，人保集团由于基石投资者难觅，整体上市计划几乎陷入停滞。集团当时准备了两套计划对抗融资弱市，分别是H股赶在有效期截止前上市，依然有足够的时间空间，但融资额度将大幅缩减；放弃聆讯期限，将集团IPO计划整体后延，适时启动最初预案的A+H同步上市。

　　虽然基石投资者目前较感兴趣，但仍处于观望状态，原因在于对中国人保IPO估值定价意见不一。上述接近人保集团人士透露：“投行在拿项目时给予人保内部的预期比较高，溢价超过预期。而目前买方市场对其定价普遍认为偏高，人保又不愿‘贱卖’，因此出现争议。”

　　11月12日，中国财险(02328.HK)的收盘价为10.02港元/股，买方市场普遍认为的中国人保估价与此相去甚远。中国人保内部认为，从市盈率看，作为集团上市定价参考样本的中国财险股价也被低估。

　　中国财险由于今年中报业绩亮丽一直被业内看好。数据显示，其上半年净利润约为63亿元，股本数122亿股，上半年每股收益约0.5元/股；据此，按照全年1元/股收益计算，中国财险的市盈率只有10倍左右，而其他同类可比公司的市盈率在15倍左右。

　　银保业务估值影响

　　本报记者了解，基石投资者对中国人保发行价定价意见不一主要是对其寿险业务估值存疑。据保险研究人士透露：“产险相对较好估值，但寿险方面，对于中国人保估值影响最大的是银保业务。市场普遍认为，银保的持续性较差，一般都是趸交业务，静态数据不能代表新业务的增长情况。”

　　2012年1~9月人保集团已公布的保费收入中，人保健康、人保寿险及人保财险[微博]合计保费收入2059亿元。

　　而今年第三季度，四大上市险企退保金累计199.3亿元，较去年同期增长5.26%，较今年第二季度(环比)增长16.31%。

　　根据上市险企三季报数据，四大险企退保环比增长，中国太保解释为“主要是由于部分银保产品退保增加”，这也是险企普遍的解释。

　　对外经贸大学保险学院教授王国军曾分析，导致银保渠道退保金持续增加，一方面是因为投资类银保产品收益不佳，导致客户选择退保来止损；另一方面银保渠道此前销售误导问题严重，“存单变保单”现象屡屡发生，这也是银保渠道退保金增加的主要原因。

　　“内部和外部对银保业务价值及持续性的差异或是造成发行价意见不一的最主要原因，而外部未能看到中国人保银保相关业务数据也是影响因素。”上述保险研究人士表示。

　　A股年内上市无望？

　　中国人保上市，或将拔得今年港股集资额“头筹”。消息不断的中国人保H股上市与毫无动静的A股上市对比明显。

　　在8月21日召开的中国人保财险2012年中期业绩发布会上，人保集团副总裁周树瑞也曾被问及该集团上市进程，得到的回复是，人保集团的上市准备工作正按照国务院的要求有序推进，技术上没有问题，主要是等待市场机会。至于具体的上市措施及规划，中国人保不予回应。

　　对于人保集团在H股上市之后，旗下公司中国财险是否有退市的需要，上述保险分析人士表示，短期内不会有太大冲突，也没有硬性规定。