中国人寿 (601628，收盘价24.00元)日前公布了2010年1~4月份保费，按同比口径，保费收入1407亿元；按新准则口径，保费收入1329亿元。中国人寿保费增速已连续2个月低于10%，市场份额呈下降趋势，而一季度寿险行业保费增速为38.7%。后续看点在于能否实现银保扩张。

　　收入增速低于竞争对手

　　中国人寿4月保费收入238亿元，同比增长8.2%，增速虽然比3月提升了一个百分点，但保费增速已经连续2个月处于个位数水平，从而累计保费增速仍处于下降趋势当中：1~4月累计保费收入1407亿元，同比增长11.7%，1~3月的累计增速分别为14.0%、15.2%和12.4%。

　　平安寿险4月当期和累计保费增速分别为17.5%和28.7%；太保寿险更高些，4月当月和累计增速分别达到43%和53%。一季度寿险行业保费增速为38.7%。

　　按原有统计口径，中国人寿的市场份额有较大幅度的下降，从2008年底的40%下降至2009年底的36%，再降至今年一季度的33%，市场份额下降幅度在新准则口径下低于原口径。

　　但是，由于公司的主要险种为分红险，占总保费收入的80%，绝大部分保费在新准则下可确认为收入，只有5.5%的保费不能确认，这一比例远低于行业水平，因此新准则下国寿的市场份额要高于旧准则，下降的速度也比原口径要慢一些。

　　后续增长取决于银保扩张

　　中国人寿依然坚持了2009年的结构调整策略，因而没有像太保、新华、泰康等寿险公司一样扩张银保渠道，但同时也未能像平安一样着力提升个险渠道保费，因此目前尚未确定保费增长的突破点。

　　中国人寿作为我国寿险公司的龙头，将充分受益于我国保险行业的高成长；但是，即使新准则能一次性提升其市场份额，其市场占有率的下降趋势却难以避免。

　　中国人寿2009年保费接近于零增长，一个重要的原因是公司坚持了结构调整策略；今年在同行纷纷扩张银保的情况下，依然以结构调整为先，控制银保渠道的扩张速度。我们预计公司存在根据市场竞争情况调整银保策略的可能性，这将成为后续保费增长能否实现突破的决定因素。

　　国泰君安