孙轲

　　解禁5737亿

　　诚如市场预期，中国人寿(601628.SH)的天量限售股解禁并没有带来市场的震荡，而国寿自己的走势几乎也跟其他量大保险巨头完全一致。

　　1月11日，中国人寿保险股份有限公司大股东中国人寿保险(集团)公司(下称“国寿集团”)所持有的191.74亿股限售股上市流通。国寿股份当日高开低走，以31.49元大幅高开，报收于29.62元，较上周五的收盘价29.92元微跌1%。

　　同样的，中国平安(601318.SH)以最高点54.90元开盘，报收于次低点52.37元；而中国太保(601601.SH)以27.08元高开，报收于24.88元。三大保险公司的K线图上齐齐出现了6%左右的长阴线，原因无疑是三大巨头市值庞大，在融资融券和股指期货获准之后有巨大想象空间，而后市场自发的挤压了这一泡沫，而中国人寿天量的解禁显然没有影响。

　　国寿股份曾于1月6日发布公告称，其母公司(国寿集团)所持有公司约193.24亿股股份将于1月11日起全部解除限售，进入全流通。但同时又解释，由于母公司尚有1.5亿股股份尚未收到有关部门下达的转持指令，目前仍处于冻结状态。依此计算，今日上市流通的限售股应为191.74亿股。

　　按照《境内证券市场转持部分国有股充实全国社会保障基金实施办法》，股份有限公司首次公开发行股票并上市时，按实际发行股份数量的10%，将上市公司部分国有股转由全国社会保障基金理事会持有，社保基金会在承继原国有股东的法定和自愿承诺禁售期基础上，再将禁售期延长三年。

　　以上周五国寿股份A股收盘价29.92元计算，此次解禁市值达5737亿元，一旦这些股票全部抛售，将给市场带来巨大的资金压力。但是，分析师们普遍认为，该股的减持压力并不大，并对国寿股份给予了较高的预期。

　　银河证券研究所研究报告认为，国寿股份股权结构高度集中，大股东持股高达68.37%，且减持压力不大，其对股指的高杠杆，决定了极高的战略价值，2010年，国寿股份可能出现估值溢价，中国平安和中国太保则由于股权结构分散，可能会在大量法人股解禁后，面临着较大的沽售压力。

　　此前，在三家上市保险公司中，国寿股份的总市值高达8550亿元，A股流通市值仅为442亿元，流通市值仅为中国平安的1/5。相关资料显示，解禁后的国寿股份A股流通市值排在工商银行、中国石化、中国银行之后，跃居沪深两市第四大。

　　国寿集团必然股改

　　但是，正是由于解禁后的股权几乎全部为母公司所有，因此首只保险股的全流通将因大股东缺乏减持意愿而一时无法真正流通起来。

　　本报从国寿集团内部独家获悉，2010年国寿集团将启动集团内的体制改革。此前2009年10月，国内另一大国有保险集团——人保集团完成股改，正式挂牌，并获得国务院批准择机在两地上市，而中国再保险集团也已于2007年10月改制为股份公司。

　　一分析人士表示，“国寿集团也必然走上改制之路，但由于资产规模和市场影响都更大，因此这条路具体怎样走肯定需要上层慎重决策，但无论是股份制改革、引进战略投资者，还是集团整体上市，都需要前期更好的做好准备。”

　　相较于另两家保险集团上市公司，国寿集团对国寿股份的持股比例并不算高。目前，中国平安保险集团对旗下子公司的控股比例基本为90%以上，多数甚至达到95%以上。资料显示，平安集团对平安人寿、平安财险、平安银行、平安资产、平安养老的持股比例分别为99.33%、99.13%、90.04%、96%和99.44%。太保集团控股太保财险和太保寿险的比例也分别高达98.30%和98.29%。

　　而人保集团在备战股改的2008年至2009年间，也频频通过一系列动作，抬高集团对旗下各子公司的持股比例。

　　一些新政策正对国寿股份形成重大利好。由于没有老保单的影响，新会计准则对中国人寿的影响非常正面，对持有巨额高利率保单的中国平安和中国太保，影响则偏为负面。中信证券指出，在新会计准则下，中国人寿将释放400亿至600亿元准备金，成为最大的受益者。

　　而新会计准则的实施将使中国人寿的实际市场份额更加提高。根据新会计准则，投连险和万能险的部分保费将计入保险存款，而非保费收入，中国人寿长期“坚持以发展传统型和分红型产品为重点，适度发展投连、万能等衍生产品”的经营策略，而以万能险和投连险为主力的中国平安和中国太保，将由于新会计准则实施而失去部分市场份额，此消彼长，中国人寿的实际市场份额将由此而提高。

　　银河证券研究所将中国人寿作为2010年保险股的首选，其研究报告还指出，股指期货和融资融券的出台也将提高保险股的战略价值，“大盘蓝筹股，尤其是那些对指数影响巨大的超级大盘蓝筹股将成为稀缺资源和机构超配的投资品种。”

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