2009年前八个月保费同比下降6.42%，降幅扩大，符合预期。中国人寿(601628,股吧)国内会计准则下2009年前八个月寿险保费累计2107亿元，同比下降6.42%，八月份保费收入196亿元，单月同比下降11.4%。扣除八月单月保费，中国人寿前七个月寿险保费同比下降5.88%。

　　负增长在三季度仍将持续。中国人寿(601628,股吧)自去年10月份以来，一直在调整产品结构和期限结构，重点发展长期期缴产品，停售或限售三至五年期保险产品，促进五至九年期及十年期以上产品的销售。在此政策影响下，中国人寿保费增速急速下降，自今年三月份开始已连续六个月同比负增长，过去三个月单月降幅较前有所缩窄。负增长趋势在三季度仍将持续，四季度逐渐好转，全年寿险总保费估计与2008年持平。中国人寿万能险结算利率于七月由3.85%上调至3.9%，产品策略趋于灵活，但在同业中仍处于较低水平，较中国平安(601318,股吧)低60bps,这也在一定程度上影响中国人寿保费的增长。

　　产品结构进一步优化。我们预计中国人寿分红险保费占比已从08年底的52%提高至80%左右。个险新单保费预计同比负增长在20%左右，原因在于，虽然五年以上期缴保费增长迅速，但无法抵补银保趸缴和个险三年期缴及趸缴保费的下降。银保渠道保费下降大约8%。中国人寿风险型保费(香港会计准则下)多年来增长均保持在15%-20%，预计2009年风险型保费增速亦在两位数以上。中国人寿上半年新业务价值同比增长37.8%，高于市场普遍预期的15%-20%，我们上调09年全年NBV增速至28%。

　　新保险法将于2009年10月1日实施，部分险种将停售。对于中国人寿来说，赔付率较高的“康宁终身”和“康宁定期”将于9月底停售，改造升级后于10月份推出。新“康宁”保障程度将提高，同时保费也会上涨10%-20%。预计对公司将产生正面影响。

　　维持“增持”评级。采用内含价值分析的公司合理价值为30元，公司业务增长趋势和质量良好，目前股价对应3.0倍 PEV和30倍新业务倍数，估值已较为合理，可做配置投资，我们维持增持评级。