投资渠道越来越窄 1.34万亿保险资金面临窘境

　　本报记者 袁满 北京报道

　　当银行协议存款利率和国债投资收益均下降时，为1.34万亿保险资金寻找新的投资渠道也就成了当务之急。

　　几个月前，一家合资寿险公司悄然将自己的国债抛掉，几乎全部转换成了银行协议存 款。

　　“今年3月，央行下调超额存款准备金利率，从那一刻开始，国债市场的行情就全变了，”这家公司的首席财务官表示，“由于是新公司，多数资产是资本金，在确保流动性和安全性的前提下，哪儿的回报率高就放哪儿。”

　　但是，即便是及时从收益率陡降的国债市场转战到协议存款，这家公司今年新增保费的投资收益可能只有百分之二点几。

　　与这家合资寿险公司类似，其他保险公司同样面临保险资金投资收益下降的尴尬。存款和国债的投资之和占据着全国保险资金运用六成以上的份额，当前，二者收益率的双降令保险资金陷入新的窘境。

　　压缩协议存款

　　由于超额存款准备金利率下调，银行被迫释放原本留存在央行的超额存款准备金，这使得一直苦于放贷无门的银行，又陡增了一笔闲置资金。对于送上门来的保险公司的巨额存款，银行出于成本核算的考虑开始采用低利率进行挤压。

　　央行最新公布的《2005年第三季度货币政策执行报告》(以下简称《报告》)显示，今年第三季度，单笔金额在3000万元人民币以上的61个月期的协议存款加权平均利率，比上季度降低了0.23 个百分点，比年初下降了0.57个百分点。

　　央行的《报告》显露了一个奇怪的现象：期限长的存款利率比期限短的存款利率还低。《报告》披露，今年第三季度，61个月期的协议存款加权平均利率为3.89%，而37个月期的协议存款加权平均利率则为4.07%，前者比后者低0.18个百分点。

　　造成这一结果的原因在于，银行在有意压低协议存款的利率，而长期协议存款是其挤压的重点。《报告》显示，61个月期的协议存款加权平均利率在第三季度比年初下降了0.57 个百分点，而37个月期的协议存款则只下降了0.25个百分点。

　　“这是银行出于成本控制的必然选择，”建行总行公司业务部的一位人士称。

　　今年3月中旬，央行宣布将金融机构的超额存款准备金利率由1.62%下调到0.99%，由此倒逼出约1万亿元的资金；5月，《短期融资券管理办法》，允许符合条件的企业直接在银行间债券市场发行短期融资券，对

商业银行贷款造成冲击。

　　“再加上现在对贷款风险控制趋严，银行普遍惜贷；利率市场化条件下，好的贷款项目上，各家竞争激烈，使得贷款利率下降。所以，银行面临存贷利差缩小的问题，自然要挤压资金成本比较高的协议存款。”上述人士表示，“五年期的利率降幅大于三年期，是因为银行感到随着时间的增加，利率变化更加难以预测，风险更难以把握。”

　　保险公司在面对资金充足、网络庞大的国有商业银行时，向来在协议存款的议价中不具有主动权，但如今，在原本稀缺资金的股份制商业银行眼中，保险公司的协议存款的吸引力也大打折扣。

　　“有的协议存款到期就不再续了，”民生银行的有关负责人表示，出于资本金充足率的限制，一些银行已控制贷款规模，同时大力发展低成本的个人储蓄存款业务，“所以银行今年在协议存款方面有一些压缩。”

　　民生银行第三季度财务报表显示，截止到今年9月底，该行个人储蓄存款达到646亿元人民币，比年初的435亿增长了48.5%。由于有了低成本的个人储蓄存款垫底，民生银行大额协议存款的利率也开始下调，“目前五年期协议存款利率大约在3.6%左右，具体项目再有调整。”而这一利率水平已与央行制定的5年期基础利率持平。

　　在当前银行资金极为充裕的情况下，保险公司协议存款按照银行内部价值来衡量处于亏损状态，但银行也不会把保险公司拒之门外。“因为银行大多按照综合收益来衡量与保险公司的业务，除了协议存款，保险公司大多还会在同一家银行开办银行保险、资金托管等业务，后者可为银行带来可观的中间业务收入，协议存款实际成为了银行向保险公司综合营销的一个业务手段。”建行人士称。

　　保险资金之困

　　银行挤压协议存款利率的做法，对保险资金的影响显而易见。

　　今年5月，保险资金大量涌向国债市场，当月持有的国债增加了253.63亿元，增长幅度也比上月高7.53个百分点，累积持有国债达到3250.02亿元，同比增长了92%，债券取代协议存款成为保险资金第一大投资渠道。

　　某保险公司负责资金运营部门的负责人表示，这一方面有国债收益大幅提高的吸引力，另一方面也有协议存款收益率降低的推力。

　　但两个月后，债市开始呈现跌势，7月发行的两年期国债中标利率1.58%，而一年期央票收益率也出现了1.42%的新低。

　　“一年前，一年期国债的收益率都可以达到3.2%，现在两年期的连2%都不到”，某保险公司首席财务官感叹，国债收益率大跌过半。

　　但是银行协议存款议价空间的降低很难让保险公司将国债投资掉头。某证券业投资分析师认为，由于

人民币升值预期没有减弱，短期内再度加息的可能性不大，但超额存款准备基金利率存在进一步下调的预期，短期内释放的银行超额准备金可能推动货币市场利率继续下行。

　　“今年以来，由于收益率低，保险公司银行协议存款几乎没有做，账面保留的金额主要是以前的投资。”太平人寿资金运营部门的人士说。

　　保监会的数据显示，截至10月底，保险资金运用余额已经达到1.34 万亿元，其中，银行存款5074亿，占比已由去年底的51%降至37.8%；国债投资3391亿，占比25.3%。二者之和约占总投资的63%。

　　“当前银行协议存款和国债收益率的双降对今年的投资有重大影响”，国泰君安证券(香港)的保险业分析师戴祖祥认为，“这将影响到新增保费收入及原来的协议存款和债券到期再投资的收益率，而这些新增及到期再投资的期限一般也不短，这样对未来的几年都有延续的影响。”

　　他估计，今年全年保险资金的投资回报率将略低于4%，而新增资金的回报率会更低一些在3.5%左右。

　　某合资寿险公司副总经理甚至认为，由于今年的新增资金的投资收益不如往年累积的投资收益率，保险公司今年新增资金越多，反而越可能会把投资收益率拉下来。“但有的保险公司却把万能险的结算利率由原来的2.75%提高到了3.2%，甚至3.25%，真不知道他们还能撑多久。”

　　粗略测算，中国寿险资金来源中，20年以上的资金占40%以上，5-20年的约占25%，5年以下的资金约占27%。遵循保险资产负债匹配原则，当前投资渠道中，能够符合这种期限结构的固定收益产品，只有协议存款和债券二者。

　　如今，协议存款和国债收益率的双降，将偏好中长期稳健投资的保险资金陷入两难境地。

　　一些保险公司为了追求高收益和躲避利率风险，缩短债券久期、降低存款期限，出现投资短期化趋势。

　　而中国保险业的资产与负债一直严重不匹配，美林集团亚太区董事总经理SamirAtassi指出，“中国寿险公司的平均资产期限为4~7年,而平均负债期限却为15~18年,此间存在一个长达11年的差距，这期间蕴涵着巨大的风险。”

　　对利率的高度敏感源于对金融市场投资的过度依赖，前述合资寿险公司副总经理表示，出路在于尽快开放保险资金对其他资产类别的中长期投资，比如

房地产、基础设施建设等。

　　保监会资金运营监管部人士表示，目前，有关保险资金投资基础设施建设的有关办法正在加紧制定之中。