记者 柳立

　　本期做客嘉宾：社科院金融研究所所长助理 郭金龙

　　资产负债匹配管理始终是保险资金运用的核心内容。保险资金的合理运用直接影响到保险公司的盈利能力、竞争能力、承保能力和偿付能力。目前，如何改善国内保险资金运用在资产负债匹配管理、投资结构、资金运用收益率、保险监管等方面的不足，避免出现未来支付缺口的潜在风险备受保险理论界与实务界的普遍关注。日前，中国社会科学院金融研究所所长助理、保险研究室主任郭金龙博士做客《首席观点》，就上述问题阐述了自己的观点。

　　保险资金运用对保险经营具有重要意义

　　记者：随着保险竞争形势的加剧，为什么保险资金运用在保险经营中的地位和作用日益凸显？

　　郭金龙：保险公司的承保业务和资金运用业务作为保险公司利润的两个主要来源，在不同的经济发展阶段，发挥着不同的作用。随着保险公司相互竞争导致费率水平降低，以及投保人对保险保障作用期望值的提高，保险公司的承保业务利润将会逐渐缩小，甚至可能出现承保业务亏损的局面，这就必然要求保险公司转向资金运用业务寻求利润来源。

　　保险资金是保险公司通过各种渠道聚集的各种资金的总和。我国保险资金主要来源于权益资本和准备金。保险资金的来源和特性，赋予了进行资金运用的条件。运用保险资金的过程又称为保险投资，是指保险企业经营过程中，利用保险资金聚集与保险企业赔偿给付的时间差，以及收费与支付间的价值差，对保险资金运用增值，以求稳定经营、分散风险的一种经营活动。保险资金是保险企业偿付能力的保证，从一定意义上讲，保险资金只能运用于补偿被保险人的经济损失，不能用于其他方面的投资。但是保险资金的负债性、长期性等特性又赋予了保险公司极其有利的投资条件。保险公司可以通过运用保险资金，获取收益，使保险资金保值增值，从而增强保险公司的偿付能力。

　　保险资金运用不仅可以弥补承保业务的亏损，维持保险业的继续经营，同时也可以增加保险公司的利润来源，推动保险业的持续快速发展，为此，保险资金运用已成为现代保险企业生存和发展的重要支柱。

　　我国保险资金运用存在的问题和原因

　　记者：发达国家保险资金运用保持长期稳定的高收益率，一些国家甚至明显高于GDP的增长率。改革开放以来，我国国民经济保持持续快速发展态势，但是我国保险资金运用的收益率为什么一直在比较低的水平徘徊？

　　郭金龙：的确，我国保险资金运用的收益率一直保持在比较低的水平。除2007年外，其他年份保险资金运用的收益率都明显低于GDP增长率，说明我国保险资金运用没有充分享受到国民经济成长带来的成果。其存在的问题可以归纳为如下几个方面。

　　保险资金的投资收益率偏低，稳定性差。由于我国保险业发展时间不长，保险公司的主要力量集中在承保业务上，保险资金运用长期处于从属地位，没有得到足够重视；加上我国金融环境不成熟，投资渠道有限，致使我国保险资金收益率一直很低。

　　保险投资行为短期化，期限匹配问题极为严重。从我国目前保险资金运用状况来看，由于缺乏具有稳定回报率的中长期投资项目，致使不论其资金来源如何、期限长短与否，基本都用于短期投资。这种资金来源和运用的不匹配，严重地影响了保险资金的良性循环和资金使用效果。期限结构与数量的不匹配，特别是可供寿险公司投资的、收益率较高的中长期金融资产规模太小、品种过少，直接限制了我国寿险公司进行较好的资产与负债匹配，使我国寿险业面临很高的资产负债匹配风险。

　　投资结构不合理。在我国现有的投资渠道中，保险资金运用结构也不尽合理。首先，银行存款仍占有偏大的比例，债券投资及其他投资渠道占比仍然不高，约为50%多一点。我国目前的保险资金运用结构难以满足保险资产与负债匹配的要求，不利于保险资金资源的优化配置，不利于安全性、流动性、收益性的有效结合。其次，对于股票投资的比例限制过于严格，缺乏灵活性。英国寿险业资金投资于股票的比例长期在40%上下，美国财产险投资股票的比例超过19%，美国寿险资金运用一般账户股票比例稍低，但是单独账户高达80%。

　　资金运用渠道过窄。近年来，我国在保险资金运用的制度建设方面不断取得进展，保险资金的运用渠道逐渐拓宽，多元化资产配置的框架已经初步形成，但还需完善。与目前保险业发达国家保险资金运用的法定渠道相比，我国的保险资金运用渠道过于狭窄。截至目前，保险资金的主要运用渠道有：银行存款、债券(包括国债、金融债、企业债等)、证券投资基金、股票、基础设施建设、境外投资等。但是，由于我国保险业发展时间不长，仍处于初级阶段，我国金融市场本身尚不完善，特别是资本市场体系不健全，投资品种较少，保险资金运用渠道仍然较窄。

　　记者：那么，导致我国保险业资产负债匹配等资金运用问题的原因是什么？

　　郭金龙：原因是多方面的，资产负债管理理念技术落后是影响保险资金运用的重要原因，当然也有金融市场不完善、缺乏规避风险的金融衍生品市场以及金融市场产品种类与期限结构不合理方面的原因。

　　1.资产负债管理(ALM)理念与技术落后。作为国际保险公司主流的管理理念，ALM包含了相当丰富的管理方法，如常用的现金流匹配、现金流测试、免疫技术等。但由于发展水平限制，我国在资产负债的期限匹配管理上还很落后。公司内部尚未建立起适应ALM的组织架构。目前保险公司大多采取资产管理和负债管理相分离的管理架构，这样的组织结构无法有效地实行资产负债管理。实际运行情况是，资产运营部门负责资产管理；产品开发、精算以及营销等部门负责负债管理，两者缺乏有效的横向沟通。资产运营部门不能准确把握产品特征，如对于投资管理部门来说，产品的保险期限特殊性等参数对于确定投资组合非常重要，但在实际的资金运用过程中，投资管理人员却不能获得这方面的信息。当然，产品开发、定价以及销售等部门同样也不了解各类投资工具的风险收益特征。因此，保险公司要推行资产负债的期限管理，就必须强化公司治理，从制度、机制等方面解决信息不对称问题。

　　2.金融市场产品种类与期限结构不合理。由于受我国金融市场产品与期限结构的制约，保险公司难以通过资产负债匹配防范利率风险。以债券市场为例，在产品种类方面，我国国债和金融债余额占全部债券余额的比重过高，二者合计达91.8%，企业债余额占全部债券余额比重过低，仅为8.2%，不利于保险公司进行多元化投资和收益利率匹配；在产品期限结构方面，我国长期债券供给严重不足，截至2006年底，可供投资的10年期长期债券总供给占债券余额的19.6%，20年期以上的长期债券供给占债券余额的2.4%，直接限制了寿险公司进行较好的期限结构匹配和收益率匹配。

　　3.利率调整频率和幅度加大，增加了匹配难度。国际国内经济金融环境日趋复杂，包括利率调整在内的货币金融政策变动频繁，加之随着保险业不断进入新的业务领域，保险公司资产负债匹配的难度和风险加大。频繁的利率调整，特别是利率下调，给保险公司资产配置调整增加了难度，特别是在我国目前货币资本市场投资工具品种短缺的情况下，如果保险业在公司管控、定价能力和监管水平等方面跟不上，更容易出现资产负债匹配风险。

　　4.缺乏完善的资产负债匹配风险监管机制。从欧美保险业的情况来看，监管由严格转变到相对宽松，是保险市场发展的一般趋势。世界经济的一体化要求保险公司具有更大的自主权，能够设立自由、服务自由和资本流动自由，以便随时应对世界市场的变化。而我国现有监管机制还存在诸多不足，监管法律法规体系不够完善；监管信息化程度较低，无法适应动态监管的要求；监管队伍力量薄弱，限制和制约资金运用水平的提高。

　　进一步改善保险资金运用的建议

　　记者：今后及未来的一段时间是我国国民经济发展的重要时期，也是我国保险业发展变化的重要时期，如何深化保险资金运用体制改革，推进保险资金专业化、规范化、市场化运作？

　　郭金龙：我们应当根据国民经济发展的需求，不断完善保险公司资产负债匹配管理，拓宽保险资金运用的渠道和范围，充分发挥保险资金长期性和稳定性的优势，为国民经济建设提供资金支持，增强保险公司盈利能力和保险业竞争力，推动保险业的持续快速发展。

　　加强资产负债匹配管理。资产负债匹配管理始终是保险资金运用的核心内容，保险资金不同于其他资金的本质也在于此。保险公司需要按照偿还金额、时间以及利率敏感程度对保险产品进行细化，确定适当的投资策略和目标，制订适当的资产配置和投资组合方案，实现资产负债的大体匹配。实现资产负债匹配主要是实现结构匹配和期限匹配。

　　首先，实现资产负债结构匹配。也就是说保险资金投资的结构应该与其来源结构相匹配。具体来讲，将保险资金按照来源分成自有资本金、非寿险责任准备金和寿险责任准备金等三部分。不同的资金来源对应不同的投资渠道与之相匹配，形成与之相适应的投资结构。

　　其次，实现资产负债期限匹配。即实现保险资金投资期限与其来源的偿付期限相匹配。从美国的实践不难看出，美国寿险责任准备金具有长期性的特点，因此可以用来投资于中长期的投资项目。而非寿险准备金通常具有短期性的特点，基于期限匹配原则应选择流动性较强的基金和企业债券、短期存款及中短期国债等投资项目。

　　第三，建立起适应资产负债管理的组织架构。强化公司治理，从制度、机制等方面解决信息不对称问题，加强资产管理和负债管理部门的沟通协作，实现资产管理和负债管理的协调统一。

　　根据负债的特点配置投资的久期。目前我国保险资产负债期限匹配中最大的问题是，缺乏长期资产与长期负债匹配，这也是造成资金运用收益率偏低和稳定性差的根本原因。寻找能够与长期负债实现久期匹配的、具有稳定高收益的长期资产，是改善我国保险资产负债匹配的难点和重点。

　　无论是财产保险公司还是人寿保险公司都是负债经营的公司，而且，对于财产保险公司来说，保费资金大部分属于短期负债资金。因此，保险公司在安排投资前，应根据保费资金在公司总资产中所占的比重，合理安排投资的期限。在考虑负债资金占比的同时，保险公司应预测公司盈利能力，并根据盈利能力的不同及发展的不同阶段，安排不同的投资组合和投资期限。当预测保险公司的保险业务经营具有盈利能力时，意味着公司在经营过程中基本不会动用资本金，公司应将资本金配置到期限较长、收益较高的投资上去；同时根据预测公司的盈利能力和现金净流量，将盈利积累的资金也配置到期限较长的投资中去，以提高公司的盈利能力；而将日常经营过程中需要使用的资金，配置在期限短、流动性强的资金上，以保证公司履行保险责任的及时性。

　　稳健拓宽投资渠道，优化资金运用结构。目前情况下，应根据保险资金的来源与期限，合理利用现有投资渠道，优化资金运用结构，增加投资收益。人寿保险一般具有保险期限长、安全性要求高等特点，其资金运用比较适合于中长期及长期的投资策略，因此应主要增加投资债券与基础设施的比重等。财产保险期限短，因而比较适用于同业拆借、大额协议存款、股票等流动性较好、收益率较高的投资品种。具体可以采取以下措施：一是允许保险公司对那些信誉较好的保险客户提供抵押贷款，允许保险公司开展单位或个人住房抵押贷款、汽车贷款等投资业务，抵押贷款通常风险较小收益率较高，既方便了客户也有利于保险公司分散投资风险。二是允许保险公司适当购置不动产和进行实业投资等，以防通货膨胀的不利影响。三是灵活掌握保险资金的“入市”比例的同时，完善保险资金在股票市场的投资行为和理念，实现保险机构优化资产配置和提高收益。股票市场从根本上来说是股权市场，不能作为投机市场对待。更要避免保险机构在股票市场的炒作和投机甚至短期高买低卖的散户行为，要树立长期投资和价值投资理念，在稳定金融市场的同时实现优秀企业成长带来的高收益。

　　成立独立的资产管理公司负责保险资金应用。目前，国内保险公司大多采取内设投资部门的管理模式，对规模较小、运作历史较短的保险公司来说，这种管理模式有其存在的合理性。而对规模较大、投资管理专业化要求较高的保险公司来说，应设立专业的资产管理部门，从而提高保险资产管理水平，增强保险公司的风险管控能力。成立独立的资产管理公司是金融机构综合化发展的必然结果。其优势是显而易见的。其一，有利于吸收资本市场的优秀人才，专门的资产管理公司与资本市场贴近，投资人才队伍可以快速形成；其二，有利于明确保险公司与投资管理的责任和权力，加强对投资管理的考核，促进专业化运作；其三，有助于保险公司扩大资产管理范围，为第三方管理资产，从而为公司争取更多的管理费收入，还可以通过其他机构理财及时掌握市场新的发展趋势，特别是产品创新方向；最后，为控股公司适应金融混业经营趋势，向国际金融保险集团发展积累有益的经验。

　　郭金龙 经济学博士，现任中国社会科学院金融研究所所长助理、保险研究室主任，研究员，中国社会科学院研究生院教授。中国金融学会常务理事，中国保险学会常务理事。主要研究方向：金融保险与经济发展。担任课题负责人和执行负责人承担的省部级以上课题十多项，作为主要执笔人参与的省部级以上课题数十项。出版专著、合著和译著十多部，在《管理世界》、《国际金融研究》、《财贸经济》、《保险研究》等发表论文100多篇。

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