方华

　　保监会近日公布了今年1至2月保险行业的经营数据，一个值得关注的现象是，保险投资构成正在发生变化：2月份保险资金在银行存款的规模较前两个月出现了明显增长，而与此同时，保险投资规模已连续三个月出现负增长。业内认为，在今年以来股市宽幅振荡的行情下，银行存款不失为保险资金规避风险的安全去处，但究其根源，这一变化源于“调结构”策略下产品结构的变化，基于保险资产与负债相匹配的原则，投资型险种保费收入的下降，在很大程度上导致保险资金投资构成的变化，这恰恰说明，保险业结构调整的重任，正在朝向既定的目标推进。

　　银行存款规模大幅增长

　　保监会日前公布的官方数据显示，今年2月份，保险资金投向银行存款的规模出现了明显增长，规模达到8884.62亿元，较1月末的8194.80亿元增加689.82亿元，环比增长8%，和今年1月末、去年12月末分别为1.3%、0.6%的环比增幅相比，保险资金在银行存款规模今年2月份出现了大幅增长。

　　历史数据显示，2008年11月末、10月末保险资金用于银行存款的规模环比增幅分别达到11.2%、2.7%，而9月末、8月末的银行存款规模一度出现了环比负增长，在2008年金融危机爆发导致全球股市大幅下挫的情形下，银行存款无疑成为保险资金的安全去处，但随去年10月以来央行多次下调金融机构一年期人民币存款基准利率，2008年12月末险资银行存款的投资规模环比增幅仅为0.6%，今年1月末较上月也仅增长1.3%。

　　“不论是投资环境持续低迷的外因，还是行业自身存有结构调整的压力，根本原因在于自去年第四季度以来寿险业持续推进的结构调整动作。”针对今年2月险资存款投资规模大幅增长的现象，某寿险公司投资总监对记者称，由于投连险销售遇阻并持续低迷，万能险也因结算利率持续下调导致保费收入增速放缓，相比之下，拥有更多保障功能的分红险成为各大寿险公司的主打产品和销售主力，在确保分红险保底收益的资产配置原则下，保险资金更多地投向了银行存款。

　　“显然，在投资环境依然低迷的情形下，业务结构的逐步调整，能够在一定程度上缓解保险资金的投资压力。”中央财经大学保险学院院长郝演苏对记者称，投资型业务规模的缩减和保障型业务的增长，有助于保险资金应对当前的投资困境。

　　资产配置压力犹存

　　与此同时，保险投资连续3个月出现了负增长。到2月末，保险业投资规模为22062.77亿元，这一数字仅略高于2008年11月末的21733.08亿元投资规模，低于今年1月末22363.62亿元、2008年12月末22465.22亿元的投资规模，至此，保险业投资已经连续3个月出现负增长。

　　多位分析人士对记者称，这表明除业务结构调整导致投资型险种保费收入递减的原因外，以追求资金安全性、稳定性为首要原则的保险机构投资者，并不认为今年以来股市出现的反弹行情具有一定的持续性，因此有可能在实际操作中逐步调减用于权益类资产的投资规模，甚至在这一轮宽幅振荡的行情中更多采取波段操作的手法，秉持较为谨慎的投资策略。

　　“我们的看法是，寿险公司80%的资产为债券和定期存款，股票所占的比重始终有限，此外寿险公司资产规模很大，购买股票更多是战略配置的需要，参与波段操作的机会很小，因此很难真正获取超额的回报。”中投证券中国准精算师许守德认为，债券始终是寿险公司投资收益之根本，股票投资只是起到补充作用。

　　符合预期的是，在投资规模持续负增长的情况下，保费增速也在明显回落。数据显示，今年1至2月，全国原保险保费收入、财产险保费收入和人身险保费收入，同比增幅均在10%以上，其中寿险保费规模达1640亿元，较去年同期仅增长13.8%，而在去年同期，寿险保费增速高达69.5%，全年增速亦达到48.3%，今年前两个月的寿险保费增速已经明显回落。

　　中投证券许守德认为，今年一季度寿险保费增速的明显回落，符合了市场判断，因二季度中长期债券收益率难有起色，寿险公司的资产配置压力仍然很大，预期寿险保费增速下滑的趋势将会更加明显。

　　不可否认，尽管市场预期寿险保费增速仍将下滑，但保费收入的持续增长仍然对各公司资产配置构成压力。目前银行定期存款利率维持在一个相对较低的水平，债市投资并无良好表现和预期，新型投资渠道尚未对保险资金正式放开，保险投资渠道仍然太过狭窄，由此，投资压力带来的结构调整压力依然有增无减。

　　结构调整带来“价值增长”

　　和中国平安今年前两个月寿险保费同比增长43%的速度相比，中国人寿在今年前两个月明显降低了保费收入的增长速度：1至2月实现保费收入671.74亿元，同比增长12.6%，而在去年同期，增长速度达到38.6%。

　　中投证券许守德分析，这与其业务结构调整有很大关系，如银保渠道方面，中国人寿限制了银行的趸缴产品，着重发展银保渠道的期缴业务，在个险渠道方面则减少了5至9年期业务的计划占比，加大了对10年期缴以上业务的考核力度。

　　显然，这样的业务结构调整方向符合了目前监管层有关寿险产品要“重保障、重长期、重期缴”的监管要求，多数寿险公司也正按照这一监管思路加大业务结构的调整力度。业内预期，长期寿险保单的增多，将有助于平滑利率波动、股市波动等风险因素对保险投资构成的不利影响。

　　国金证券分析报告称，在比较各公司营销渠道“开门红”的主力产品之后发现，绝大多数产品为终身型产品，负债久期足够经历一个甚至是多个利率周期，由此预期，长期来看，当下的保费收入能够给保险公司带来价值增长。

　　一方面，“重保障、重期缴”的结构调整策略将导致现阶段寿险保费增速的明显下滑，另一方面，这一结构调整策略有助于缓释现阶段保险资金的投资压力并能够为保险商带来价值增长，由此，“结构优化”前提下的保费增速下滑，对整个寿险行业而言，会在未来实现“有价值的增长”和“有效益的规模”。

　　“低息时期，如果寿险公司做了大量业务，在资产配置压力很大以及给客户的回报利率不敢大幅下调的情况下，相当于给未来长期利差的实现增加了难度。”许守德认为。

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