张炜

　　上市保险公司半年报的披露，让投资者看到了熊市对保险行业的拖累。

　　半年报显示，中国太保净利润增长44.20%，中国人寿、中国平安上半年的净利润分别缩水36.16%、11.90%；在港上市的中国财险则亏损2.92亿元。从去年的盈利大幅增长，到今年中期的同比滑坡，保险股似坐上了“过山车”。这样的结果，是各方早就料到的，有人称之为“成也股市，败也股市”。

　　导致保险公司半年报业绩滑坡的主要因素，是“公允价值变动损益”出现巨额亏损。其中，中国人寿上半年的公允价值变动损益为-77.66 亿元，而在去年同期是64.59亿元。这使该公司总投资收益率跌至2.33%，较2007年同期降低了3.01个百分点。而在2007年全年，中国人寿的总投资收益率高达11.07%。之所以公允价值变动损益出现巨额赤字，是因为受资本市场深度下调影响，交易性金融资产浮亏。

　　其实，保险公司在熊市大跌中表现得并不坚定，早就采取了降低仓位的措施，但还是难以在超过60%跌幅的市场中“幸免于难”。截至2008年6月30日，中国人寿的股权型投资占投资资产的比例由2007年底的22.95%降低至13.25%，债权型投资占投资资产的比例由2007年底的52.13%增加至58.59%。中国平安权益投资的占比从2007年底的24.7%降至2008年6月底的15.6%。采取降低股票投资比重，以及加大固定收益类产品的投资策略，是规避大跌风险的主要手段。可当股市跌幅过大时，巨额浮亏还是重创了保险公司。

　　熊市重压下的国内3家A股保险公司，所幸都没有出现亏损，同比滑坡较多的中国人寿仍有净利润107.72亿元。这在很大程度上得益于浮盈的释放，中国人寿一季度的动作稍微迟缓，使其业绩表现逊色于同行，而在二季度明显加大了浮盈释放的动作。据东方证券保险行业资深分析师王小罡的测算，中国太保上半年总投资收益146.73亿元，总投资收益率5.24%(未年化)，低于去年的7%，但已显著超越同行。

　　王小罡称，中国太保投资业绩较好，还抓住了封闭式基金“高折价、高分红”的投资机会。高折价意味着安全边际较高，高分红意味着及时减仓，而分红之后折价率更高，又意味着价格上涨的潜力。他说，“中国太保接近3000亿元的总投资规模，不大不小，比较适合抓住封基这样的投资机会。”

　　不过，保险公司并不是可以持续靠浮盈“吃老本”。半年报披露之前，王小罡便向记者分析认为，虽然二季度沪深300指数跌幅略低于一季度，但对保险公司来说，由于一季度末股票和基金投资浮盈已比年初缩水40%至75%，二季度的净利润压力较一季度更大，从而导致半年报每股收益可能呈现普遍下跌之势。其中，考虑到中国平安对富通集团投资出现100亿元浮亏，估计其股权投资整体上可能已经呈现浮亏。相比之下，中国人寿投资VISA要幸运得多，由初始投资9.25亿元增值为6月底16.73亿元。

　　由此看来，保险公司只要等待股市由熊转牛，业绩表现便有望“由阴转晴”。可实际上，保险行业上半年看似红火的业务背后，还存在一些隐忧。1至7月，全国寿险保费收入同比增长66.7%，是近10年来增长最快的一年。透过上市银行半年报，可以看到保险代理业务的提速发展，例如，建设银行上半年代销保险业务手续费收入16.51 亿元，增幅达246.88%。再看中国太保，上半年保费高增长主要源于银保和趸交业务的激增。

　　但是，过于倚重银保渠道提升保费规模，已经引起监管部门的注意。保监会主席助理陈文辉日前指出，要将银保业务的增长速度保持在合理的范围内。这是为了防范业务大起大落可能引发偿付能力下降、误导、退保与现金流风险等问题。可见，下半年的保险公司将面临两大挑战，一是熊市煎熬，二是保费增长降温。