■记者观察Observation

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　　汇丰证券昨日发表研究报告，表示不看好中资保险商上半年业绩，并指出由于缺乏A股市场带来的投资收益，保险商盈利增长将放缓，甚至倒退。

　　汇证预期保险业上半年纯利将介于平保倒退4%及财险亏损之间，不过若没有大灾难损失，且股票市场回升以及险商扭亏为盈，则料行业下半年将复苏。汇证表示，其各项预期均基于行业全年预期和上半年的股市表现，中期业绩公布前数据暂时不会调整。

　　从整体行业看，银行保险为寿险保费上半年的增长动力，鉴于借贷受限制，银行积极推销银行保险以推高收费收入，而险商亦乐见销售量及市场占有率增长。不过，对险商而言，银行保险的利润不高。首先，银行倾向分销单项保单或短线定期保险产品，相对经纪推销的定期产品，其毛利率逾40%；其次，银行基于其客户基础，收取高昂费用，而险商缺乏或仅有少量分销渠道；再次，大部份险商作出错误定价，而银行保险也一般没有差别，均被银行当作商品销售。

　　汇证认为，财险业绩低于预期的风险最高，其于上半年录得亏损后，能否在下半年转亏为盈存在疑问。若财险管理层不采取改善措施，汇证或下调全年预测。

　　6月份A股市场下跌20%，但保单预定利率仍超过5%，其中平保连续第二个月保持在6%，为市场最高。而预定利率意味着要动用储备以维持较具吸引力的分派，平保资金水平雄厚，可策略性维持较高预定利率，从而削弱对手的竞争力。

　　中保监7月会议表明，险商偿付能力为主要关注点之一。行业去年受益股本收益及偿付能力增加，但今年市场调整，较弱的险商将难获得支撑。作为最大市场参与者，财险商受股本市场下跌、雪灾、地震及水灾打击，难免会出现保费亏损。中保监已下令财险商在某些省份停止承办非汽车业绩，以防财务力量被削弱。然而缺乏股本市场的支持，险商需要回到基本层面以推动股东价值，包括在签发保单、开支控制、资本调配及风险管理等方面采取更有纪律的手法。而在这方面，中保国际及平保要优于国寿及财险。

　　汇证表示，国寿的银行保险占新签保单的一半，这意味着新保单业务毛利率将受压；同时，投资相关产品业务利润仍较低，故毛利率未能受惠销售转移及传统业务。汇证料国寿上半年纯利为120亿元，每股盈利为42分，维持“减持”评级，H股目标价为26.4港元，A股目标价为24.1元。

　　同时，汇证料中保内地业务亏损，将拖累上半年业务录得亏损，但预计不会危害主要估值。而附属的太平人寿上半年维持高速增长，料定期总保费同比增长70%。预计中保上半年纯利1.43亿港元，每股盈利10港仙，维持“增持”评级，目标价27.1港元。

　　而民安涉足内地市场的日子较短，主要集中于沿海，预计可免受自然灾害拖累。不过，由于扩张以及缺乏规模，均令民安处于弱势。汇证料民安上半年纯利为2900万元，每股盈利为1港仙，维持目标价1.8港元及“中性”的评级。

　　汇证认为，财险的灾害赔偿处于高水平，这意味着上半年保费亏损将延续至全年，偿付能力或成问题。虽然财险具备规模，但不具备成本效益，汇证料财险上半年亏损5.44亿元，每股亏损5分，维持“减持”评级，目标价4.6港元。

　　而受宏观环境及竞争影响，平保基本因素虽于上半年恶化，但增长仍强健。汇证料其上半年纯利为92.91亿元，每股盈利为1.26元，维持“增持”评级，H股及A股目标价分别为76.3港元及68.4元。