牛市买寿险不如买财险

　　中国财险的权益类资产比例比寿险股更高,拥有更高的杠杆，更能受益于牛市

　　徐怡丹

　　牛市中，如果大家投资水平相当，那么谁拥有更高的权益类投资比例，谁就将获得更大的收益。

　　安信证券分析师杨建海认为，中国财险(2328.HK)要拥有比中国人寿(601628，2628.HK)、中国平安(601318，2318.HK)更高的权益类资产比，更能受益于牛市。

　　保险公司是一个杠杆放大的投资公司，可以运用大量低成本资金进行投资。由于产、寿险业承保标的不同，以及公司投资策略不同，杠杆效应又有大小之分，这主要取决于新增浮盈归属股东的比例、权益类资产的比重以及权益投资中交易性资产的比例。

　　杨建海认为，由于险种不同，寿险公司新增的浮盈需要做两项扣除:一是扣税，二是扣除归属与投保人的部分，而财险公司只要做一项扣税即可。2007年上半年，中国人寿与中国平安每新增100元浮盈，归属于股东的比例分别为 67%、51%，而中国财险为67%。

　　而且，中国财险在2007年工资和手续费未能全额税前抵扣，有效税率要比寿险公司高的多，这将在2008年得到改观，届时有效税率将大幅降低。杨建海认为，在同等条件下，中国财险新增浮盈中归属股东比例将更高。

　　中国人寿新增浮盈中归属股东的比例要高于中国平安，主要原因在于二者险种分布的不同。无论是新单保费还是总保费，中国人寿销售的传统险和分红险比重都要远高于中国平安，从浮盈归属股东比例角度来看，传统险高于分红险，分红险高于万能险，万能险高于投连险。同时，中国人寿十大重仓股在传统险中的配置比例达到61%，其投资收益就不需要同客户分享，而中国平安则只有50%。

　　由于保费收取与赔付时差的不同，寿险公司与财险公司在资产负债匹配上有很大的不同。前者时差通常在10年以上，在资产负债匹配上注重长期性和稳定性;后者时差则通常为1年，更注重流动性。

　　因此，财险公司可将更多资产配置于股票等高流动性资产上，其权益类资产占比更高。2007年中期，中国财险的权益类资产占比达到21%，中国人寿与中国平安则分别为18%、19%。

　　同时，财险公司权益类投资中属于交易性的比例往往更高。2007年中期，中国财险交易性资产比例为40%，远高于中国人寿的18%和中国平安的28%。这意味着更多的浮盈会确认在中国财险的当期利润中，会给投资者带来更大的信心。

　　比寿险公司更高的杠杆性也使得财险公司对资本也更加具有吸引力。近年来，民营企业出资筹建或入股财险公司颇为积极，前不久，“复星系”出资14104万元认购了永安财产保险8600万股增发股份，占其增发后总股本的4.3%。

　　中金公司分析师周光认为，2008年由于升息仍将持续，很多寿险产品的吸引力仍在下降，保持保费收入高质量增长是一个严峻的挑战，而财险将走出谷底。