前10月保费收入走向极端

　　重质还是重量？

　　在股价一路走低的同时，中国平安和中国人寿在上周公布了前10月的保费收入情况。

　　数据显示，中国平安一至三季度实现净利润121亿元，每股收益为1.65元，比去年同期增长114%，基本符合业内预期。今年前10个月累计原保费收入合计达到831.6882亿元。其中，寿险原保费收入为6519213万元，同比增长15.4%。其中，10月份单月保费收入55.31亿元，同比增速20.2%。

　　东方

证券保险行业资深分析师王小罡认为，9月、10月份的高增长，主要是由于平安银保版投连险新产品的推出。但投连产品，特别是银保版投连险的内含价值比较低，其推广将降低平安的新业务利润率，因此，保费收入的高增长对寿险业务估值并没有那么大的正面影响。不过，平安证券其最新的研究报告中指出，鉴于平安保费收入稳定增长，综合业务架构优势日益突出，其预测公司2007年和2008年每股收益可以分别达到2.12元和2.96元。

　　前三个季度，中国人寿共实现净利润246.96亿元，每股盈利0.87元，前10月累计原保费收入约为1701亿元，同比增长6.24%。其中，10月份单月保费114.59亿元，同比增速仅0.6%。这个数字令业内对国寿2007年度计划的完成增添了一丝疑云。

　　业内人士分析，按此推算，11月份和12月份的中国人寿的保费收入要达到299亿元，相当于同比增长26%，才能完成2000亿元的保费收入年度计划。

　　不过，王小罡认为，保费规模固然重要，但保费质量更加重要。中国人寿今年保费收入增速降低，但是公司坚持以分红险为主的立场使得保费质量高于大多数同行。估计10月份保费收入的低增长主要是由于退保率有所提高，其次是由于新业务收入增速的放缓。

　　国泰君安伍永刚也指出，中国人寿的营业支出继续攀升，退保大幅增长需密切关注。引起营业支出增长的两个最主要因素是退保金和保单红利支付的增加。第三季度退保金占已赚保费的比例高达34%，值得密切关注。而保单红利支出随着投资收益增加而上升属正常现象。按市价中国人寿2007年的新业务价值隐含倍数为109倍，2008年的新业务价值隐含倍数为75.95倍。考虑目前市场对保险股增长极为有利，仍维持对中国人寿的增持评级和93元的目标价。