求解微妙身份 泛华保险3年15亿的花钱计划

　　作者：王小明

　　风光海外上市之后，泛华保险服务集团(下称“泛华保险”，CISG)开始为自己的微妙身份寻求注解。

　　近日，泛华保险将一份有关上市基本情况的报告递至广东保监局。除却对半月前的上市简要汇报，泛华更在报告中向监管层提出一个构想，即申请在国内成立外资的泛华保险服务集团，将该集团在国内的21家经纪代理公司全部整合到新的注册于中国境内的机构旗下。

　　此外，泛华保险也在同一份报告中披露了此次纳斯纳克上市募集的资金未来投向。在未来3年中，该集团将斥资10亿元人民币构建保险销售网络，并投入3亿元加强现有的保险中介后援平台。

　　三人持股纽带

　　头顶令无数海外投资者趋之若鹜的中国金融概念，10月底，泛华保险在纳斯达克的上市也造就传奇：两次提高发行价后，上市当日股价再度暴涨58%。

　　然而，与百度、新浪等奔赴纳斯达克的先行者一样，泛华保险也需在上市之后面对内地资本管制的难题。

　　对中国信息产业部管辖之“新浪网”、“网易”等公司多有借鉴，泛华保险的海外上市也采取了离岸公司的模式。

　　在纳斯达克上市的泛华保险注册于开曼群岛。这家离岸公司在国内全资成立了外资的仪齐满管理咨询公司(下称“仪齐满”)，并通过仪齐满提供借款给三名中国国籍的自然人，设立两家分别注册于广东和四川的投资公司。三名自然人再通过这两家投资公司，持有其内地的21家保险代理和经纪机构的股权。

　　如此，在美国上市的泛华保险，实际上是以向自然人的借款为搭桥，通过合同获取内地分支机构收益的离岸集团。按合同，“三位自然人承诺将由此所获的权益全部归属于仪齐满”。

　　三名自然人分别是赖秋萍、王振宇和崔建国。其中，赖乃泛华保险创始人之一，现任公司总裁，而王和崔则分别来自两家早期入股泛华保险的海外基金鼎晖投资基金(CDH)和国泰财富基金(CIF)。

　　按上报监管部门材料，“上市公司与泛华旗下的国内保险中介企业之间是合同控制关系，而并无股权关系。也因此，泛华旗下的国内保险中介企业仍然是内资企业。”

　　但显然，如此制度安排在目前资本管制下的中国带来的一个问题是，两家投资公司旗下在内地注册的21家分支机构的收益尽管原则上归属上市公司，但却因资本管制因素而无法汇出海外。

　　“风投进来这几年，这些公司的收益都还是留在国内，用于核心业务的再投资。”赖秋萍告诉记者。

　　现在看来，这些貌似“瑕疵”的因素并未影响海外投资者争相认购的热情。

　　按泛华保险上市独家账簿管理人摩根士丹利的内部报告，“泛华获得前所未有的市场认可：投资者需求超过18倍，吸引了机构需求达到35亿美元，并且实现了92%的整体1对1命中率。超过110个订单达到10%的发行规模。”

　　此外，传闻中将在泛华保险上市后套现的国泰与鼎晖两家风投，则表示将长期持有泛华股票，并无沽售股权动作。知情人士透露，国泰背后的实际出资人，甚至向该基金提出了直接持有泛华保险股份的计划。按记者计算，目前鼎晖与国泰仍各自持有泛华保险18.8%和17.7%的股权。

　　泛华保险是次提交的申请正是对政策放开的准备，报告向中国保监会提出申请，“允许我们在国内成立外资泛华保险服务集团，将旗下的保险中介公司全部整合到该集团旗下。”

　　若计划成行，上市的泛华保险将与国内的业务机构产生实质的股权联系，后者也将成为其外资控股集团旗下的外资背景中介公司。

　　接近监管部门人士认为，尽管此番泛华保险设立外资保险中介集团的申请未必能马上成行，但不久前MARSH在华的分支机构已获得外商全资中介机构资格的事件，或许意味着保险中介行业开放政策的松动并不久远。

　　三年15亿“花钱”计划

　　根据泛华提供的资料，其于1998年在广州成立了其基础企业广东南枫汽车俱乐部，并相继在北京、四川、上海、重庆、江苏、天津、湖南、福建、河北等地成立了50家汽车俱乐部和按揭服务公司。2000年，泛华全面进入汽车按揭市场和住房抵押贷款市场。目前，泛华集团已积累150多万客户资源，年贷款规模超过100亿元人民币。

　　而现在，“泛华已经有超过3个亿的现金，IPO还要集资不少于12个亿，那么多现金拿来干什么？”这是海外投资者最感兴趣的问题之一。

　　泛华保险董事长胡义南亦在同一场合向投资者承诺，“IPO之后，我们手上的现金超过15亿元人民币，我向你们承诺在3年内花完。”

　　如今IPO完成，泛华保险如何舞动15亿现金成为投资者的焦点。按其递交给监管部门的报告，募集资金将主要用于加强泛华保险目前推行的“后援平台+个人创业”模式。

　　自2003年保险中介公司实行登记制以来，我国保险中介机构迅速增加。由于该行业准入门槛低，大部分保险中介企业缺乏资金支持难于形成规模化，存活率较低。

　　报告称，泛华的后援平台包括“信息技术中心、产品中心、培训中心、品牌与服务中心”以及“统一的财务内控系统、作业流程和人力资源管理系统”在内的“四个中心，三个统一”。

　　泛华保险首席营运官兼寿险委员会主席曾恩明表示，按目前中小中介公司经营模式，当保险公司给予其70%费用时，在经代公司内部往往需要支出50%左右支付营销团队佣金与管理指导津贴，而剩余的20%却并非经营者利润，他们需要用这部分钱去支付内部成本。但事实表明，由于单个公司势单力孤，区区20%的费用，往往尚不足以支付IT系统构架。

　　泛化的模式是，对掌握客户资源和营销团队的创业者提供资金支持，成立合资经代公司。公司育成后，泛华亦为其提供退出工具，创业者可对走上经营渠道的经代公司享有增值股权的提前兑现或分阶段兑现。

　　按招股说明书，对创业者的资金支持将是泛华保险此番募集资金的重要投向，约10亿现金将在未来三年投入此领域。

　　其内部人士透露，泛华旗下的资本、技术、服务、品牌、培训、产品等六大平台已于2007年9月中旬通过其内部验收。此次IPO募集的约3亿元资金将用于其中几大平台的建设。