缪建民：流动性过剩是当前一个非常突出的矛盾

　　2007年4月28日，由国发资本市场研究中心、中国保险行业协会、中国保险学会、中国证券报社主办的中国保险发展论坛2007年国际学术年会在中国人民大学逸夫会议中心一层报告厅举行，新浪理财频道做为本次会议的独家网络合作伙伴对大会进行全程图文直播。以下为中国人寿资产管理有限公司董事长缪建民致辞。

　　缪建民：女士们、先生们大家下午好！

　　流动性过剩是当前金融体系中一个非常突出的矛盾。它表现在什么地方呢？第一货币供应量太大，一季度M2达到36.4万亿，M2供应量增长速度17.3%。我们国家连续七年货币供应量增速在17%以上，这个增速是上个世纪美国20年代时的3倍，是日本上个世纪80年代时的2倍。另外突出表现在M1的增长速度比M2还高。一季度M1增长速度是19.8%，M2增长是17.3%。说明货币流通速度在加快。不仅货币供应量太多，而且资本过剩。现在银行存贷差超过11万亿。流动性增加的结果就是压低了利率，现在我们国家实际利率是负的，大家知道一年期存款利率是2.79%，再扣掉20%的利息税，实际利率只有2.23%，而3月份通货膨胀率是3.3%，一季度CPI是2.7%，现在实际利率还是负的。为什么会造成这种流动性严重过剩的局面呢？根本原因是我们国际收支双顺差。大家知道去年贸易顺差1775亿美元，资本流入是693亿美元，现在外汇储备超过1.2万亿美元。国际收支的双顺差，外汇储备迅速增加，再加上强制结售汇，导致基础货币供应过快增长，资本过剩。

　　为什么我们国际收支出现双顺差呢？几个原因，第一宏观经济很好，我们改革开放28年来，最近十年GDP增速都是10%以上。你如果到基层看一下，中国现在经济确实非常好，很多人跟我讲当地地方GDP增长实际比国家统计要多。为什么宏观经济这么好？城市化、工业化、市场化的推进，技术、制度变革，人口红利，这样我们国家能保持一个相当长时期的增长。除了宏观经济好，微观的企业竞争也很强，以前我们说人民币不能升值，如果升值了出口企业没有利润，但是实际情况不是这样，人民币升值了，贸易顺差是在增加不是减少，微观企业竞争力很强，资本回报很高。第一季度工业企业利润增长率是43%。这种情况下，人民币升值压力很大。包括国外金融专家跟我讲，金融市场最大的就是不定性，现在全球市场只有一件事是确定的，就是人民币升值。

　　人民币升值再加上强劲的宏观经济、微观经济，最后一定会推动资产价格上升。前两年为什么大量资本流入，特别是房地产市场。人家给我算一笔账，在一线城市的甲级商业地产租金回报达17%左右，如果加上5%的货币升值就是22%，加上假定一年10%的资产升值，整体回报超过30%，这样怎么可能阻止资本流入呢？所以国际收支双顺差相当长时间都会存在，而且后面会有非常强劲的宏观和微观经济的基础。

　　当然，我国出现流动性过剩也有国际上的背景。大家知道2000年高科技泡沫破灭后美国持续减息，2003年美国利率减至1%。日本1999年后实行零利息政策，从去年开始加息，加了两次息，现在利率还只有半厘。另外石油价格上涨以后，产生了大量的油元。所以流动性过剩不仅有中国国内微观经济的基础，还有国际背景。流动性过剩最终造成什么局面呢？两个后果。第一按照哈耶克的商业和货币周期理论，会引起经济周期增长的波动，这个在很多国家实践中已经得到证明。第二是通货膨胀，资产价格的上升。我去年也参加了保险发展论坛，我就说了在任何时候持有资产比持有货币更能保值增值，现在资产增值的速度是在迅速加快。资产价格迅速上升不利于建设和谐社会，第一会造成资源分配的低效率，第二扭曲经济的良性增长，它使资产持有者越来越富，无产者置业越来越难。这是不利于建设社会主义和谐社会的。

　　从其他市场，你看日本市场、香港市场，我最近在研究中东市场，流动性过剩引起的价格资产上升，对于经济的伤害是比较大的。解决这个问题有什么办法？研究日本经济周期的专家铃木泽加雄，他认为日本对付80年代流动过剩有两个失误，第一个加息太晚，第二金融市场的改革太晚，日本金融市场的改革是1996年才进行改革，他认为从现在看，这两个都太晚。吸取日本经验，我们要从两方面着手，第一要有正确的货币政策，所谓正确的货币政策在当前环境下，就是适度紧缩的货币政策。我们国家货币政策有三个工具，第一公开市场操作，包括央票的发行，第二存款准备金率，第三就是利率，现在看来在我们国家这三个政策，对付流动性过剩方面的作用是有限的。因为我们现在央行票据的余额已经到了3.6万亿，存款准备金率已经到了10.5%，历史上最高13%。而且在利率方面，我们国家现在实际利率还是负的，我们国家由于利率的传导机制不畅，资金链比较短，所以加息对于经济的影响比成熟市场要小得多。所以除了要有适度紧缩的货币政策以外，必须深化市场改革。包括保险市场发展，加快保险市场发展，是有利于吸纳流动性。

　　保险行业去年保费收入5600多亿，实际上吸纳了流动性。另外进一步加快保险资金的境外应用，这是直接的分流流动性，另外还可以开发外汇的保单，这是对分流缓解流动性的局面是有帮助的。我们还需要进一步发展债务市场，我们债务市场只占GDP的17%，成熟市场是40%、50%，我们企业债去年总量3600亿，占银行贷款1.5%。另外我们还需要增加股票市场的供给，我们现在股市已经超过16万亿，实际上是吸纳流动性很大的蓄水池。但是我们现在只有现货市场，没有衍生品市场，吸纳流动性更大的是金融衍生品市场，这个我们还没有发展起来。所以我觉得对我们国家金融改革开放来讲，很重要的是要深化金融市场改革，缓解流动性过剩局面，如果流动性过剩局面，不能有效的缓解，将来我们要付出经济社会代价是十分巨大的。谢谢大家！