华农财险资本金曾被挪用 拿到牌照就坐地收金

　　作者：韩艳】

　　拿到保险

　　牌照就坐地收金？看看中字头企业和两家上市公司入股后，华农财险的处境吧

　　寸土寸金的北京金融街国企大厦，华农财产保险股份有限公司(下称华农财险)占据了C座15层整整一层楼2300多平方米的办公区显得格外空旷。乘电梯到达15层，映入眼帘的是紧闭的两扇大门，一名未穿制服的前台小姐，心不在焉地坐在没有灯光背景的简易前台桌子后面。诺大的办公场所，冷冷清清只有20多人在此办公，人均办公面积近80平米，这一数字，极有可能创造了一项中国之最。

　　华农财险是2004年中国保监会放闸审批保险公司后第一批获批筹备的新公司。保监会的统计数字显示，截至今年7月底，正式开业7个月的华农财险保费收入仅有300多万元，名列中资财产保险公司排名倒数第一，在整个财产保险市场上排名倒数第二。

　　今年下半年，保监会将发出一批保险公司牌照。解剖华农财险这一案例，目的是警示那些牌照追逐者，这一朝阳行业里存在着形形色色的投资风险。

　　资本金缩水

　　2004年6月9日，永诚、安邦、华农三家财险公司获保监会同意筹备的批准。

　　华农财险筹建规划目标为：一家总部设在北京的全国性财险公司，由中国农业发展集团总公司(下称农发集团)、中水集团远洋股份有限公司(下称中水渔业，000798)与中牧实业股份有限公司(下称中牧实业，600195)等主要意向股东共同发起，以农险为主，兼顾其他财产险种。

　　与另外两家同时获批的财险公司不同，华农财险的股东均为有农业背景的企业，股东之间你中有我、我中有你。农发集团是由国务院国资委直接管理的国企，由中国水产(集团)总公司、中国牧工商(集团)总公司等农口行业龙头企业整合而成。具体而言，农发集团直接和间接持有中水渔业65%的股权；中牧实业是由中国牧工商(集团)总公司独家发起成立的。

　　按规定，3家财险公司筹备期为一年，如有特殊情况，则可以向保监会申请延期3个月。但是，到了2005年6月，华农财险并没有如期露面。两个月后，2005年8月4日，终于有了华农财险的声音。中水渔业公告称，经董事会决议，中水渔业决定与其关联企业中牧实业等机构共同发起设立华农财险，注册资本金拟为5.5亿元，所有投资方均以现金形式出资，中水渔业拟投资不超过1.1亿元，占总股本的20%。但公告称，华农财险股东未全部确定，各持股比例也未确定，因此也无法预计开业日期。

　　华农财险最后拖到2005年12月23日才完成开业验收，此时距离保监会批准其筹备的时间已达一年半之久；同时，华农财险的注册资本金也缩到2.1亿元。相关规定要求，成立一家全国性财产保险公司的最低资本金是两亿元。华农财险只是勉强达标。

　　一位知情人士说，华农财险除对外公布的三四家拟出资股东外，直到去年七八月份，都未找到更多的股东。那阵子，筹备组四处与潜在中外投资人接触，但无结果。

　　很重要的原因是，这些潜在投资者发现，华农财险的治理结构问题严重，筹备组的负责人及工作人员几乎全部来自中水渔业，鲜有保险业内人士；在未来的经营架构中也看不到更多的保险职业经理人，对'农字口'以外的股东利益也缺乏相应的保障和尊重。这位人士说，谈投资时最为强烈的感觉是，投钱进来就好了，其他事项由'农字口'股东定夺。

　　作为佐证，直至开业时，华农财险一共到场二十七八个人，其中有十多个人来自股东单位，而股东几乎还是发起时的那几家农字口关联公司，近90%的资本金来自它们。

　　华农财险在专业素质要求极高的保险业最具独创性人员构成在于：公司董事长和总经理均为兼职，均来自于毫无保险经营经验的同一家股东单位。身兼农发集团和中水渔业两家企业董事长的刘身利，兼任华农财险董事长；原中水渔业总经理、现任中水渔业董事及农发集团副总经理的王斌，兼任华农财险总经理。此外，原中水渔业总经理助理周润华在华农财险出任总经理助理，直接代表股东协助总经理王斌参与公司的日常管理。

　　没有参股华农财险是正确而幸运的决定。一位潜在投资人事后讲，今年有消息说，一个社会股东欲注资华农财险5000万元，但后来杳无音讯。大家是怕华农财险最终办成农发集团或中水渔业的下属企业，其他股东丧失话语权。

　　财务危机

　　华农财险对保险的误解和对资金的需求一直延续到开业以后。

　　中水渔业公告表明，成立华农财险是根据本公司生产经营结构调整的需要，为拓展新的业务领域，补充公司主业的不足，增加公司多方位的盈利能力为目的。

　　从2003年、2004年年报和2005年半年报来看，中水渔业经营性业务的现金流均为负值，绝大部分的现金流量来自于出售招商银行(600036)股份及联营企业中水金海(北京)房地产等公司，这意味着金融业和房地产业的投资收益已成为其主要利润来源。2002年4月，中水渔业曾斥资2.92亿元申购招行4000万股。当年前三个季度，中水渔业报亏717万元，在当年最后一个交易日，它出售招行股份，实现投资收益1650万元，解决当年年报的亏损问题。

　　当时就有证券分析师认为，中水渔业投资保险业，也是想延续其投资招行神话。然而，这笔投资却不轻不重地给了它当头一棒。

　　从去年12月底开业后，华农财险7个月仅有326.04万元保费入账。这与股东们的初衷相去甚远。

　　股东们不得不想办法自己解决问题。

　　2006年年中，为数不多的华农财险员工有了人事变动，两名具有保险从业经验的财务人员同时被换。取而代之的是两名中水渔业公司财务处派来的财务人员。关于原因，公司内部的说法是，财务人员没有职业操守，不执行总经理的命令。

　　而华农财险人士对本刊说，不执行总经理命令，说的是股东挪用公司资本金后需要做假账的要求。

　　公司内部有传言称，今年上半年，刚注入公司的2.1亿元注册资本金就被中水渔业等股东挪用，数额高达近1.8亿元，次数也不止一次。据说，有中水渔业人士曾直截了当对华农财险原财务人员说，我们的钱都投到华农财险了，借用几天你们的资本金又有什么大不了的？

　　华农财险受保监会的监管，为了账目上看得过去，就需要财务人员进行配合。就在上报保监会的账目完成后不到一个月内，被认为没有职业操守的两名原财务人员均去职。

　　本刊经多方查证，股东挪用华农财险资本金确有其事，所幸被挪用的资本金后来悉数补上，未对华农财险造成更大的实质性损失。然而，这个隐患却着实让人捏把冷汗。 此前，东方人寿因德隆资金链崩溃导致大股东挪用资本金，造成东方人寿停业。 业务饥荒

　　农险一直是保险业的老大难。1985-2004年间，除两年农业保险实现微利外，18年呈现亏损。20年中，农业保险业务的平均综合赔付率超过120%。中国农险从1994年起，保费收入逐年下降，险种不断减少，规模逐渐萎缩。华农财险开业半年有余，业务进展极其缓慢。有人认为，正是这使得急需资金的华农财险股东们没钱可借，造成股东挪用资本金。

　　由于无利可图，农险市场现实的情况是，中小规模的商业保险公司不敢去碰，比较大的商业保险公司不愿意增加投入。当初华农财险是凭借自己农字口股东的背景才选择农险的。

　　今年3月份，中水渔业股权分置改革网上投资者交流会时，以董事身份出现的王斌称，农发集团和华农财险的其他股东都是具备相当规模的企业集团，掌握着大量的保险资源。华农财险曾多次派员、组团，开展种养两业的市场调研和招投标工作，并走访了相关的主管部门，对如何开展种养两业保险业务，已经有了相对成熟的思路和运作模式。

　　然而，据本刊了解，华农财险至今仍没有真正操作过任何农险业务。这半年多来，华农财险主要业务来源，是承接了渔船船东互保协会(下称船东互保协会)原来承保的部分人身意外险和雇主责任险业务。船东互保协会是华农财险的小股东，截至2005年，它与保险有关的业务有1亿元规模。

　　除船东互保协会分来的业务外，华农财险另一业务大头是承保了10多条渔船。船舶保险业务属于财险中的高风险业务，渔船保险更被业内认为是船舶保险中的垃圾业务，长期以来国内财险公司少有问津。承保能力极强的平安财险就从不涉足此类业务。华农财险作为一家新公司，在没有更多的承保、理赔以及管理经验的开业之初，就冒险承接这样高风险业务，确实需要不一般的勇气。

　　知情人士透露，这十几条渔船的主人就是中水渔业。这看似保费肉烂在锅里了，可一旦出现事故，投保企业要得到理赔将困难重重。

　　按惯例，船舶险的直接承保公司都会把承保的风险转嫁给再保险公司，将保险业务进行分保安排，比例通常都会达到80%以上。而在华农财险承保的渔船中，分保安排进行得非常不顺利，最多的分保份额才达到60%，最少的才分保出去40%，也就是说，大部分风险都由华农自己承担了，这与它极低的承保能力、偿付能力以及风险管理能力都极不相称。

　　今年7月份，中国开始实施交强险，华农财险此前也积极申请经营资格，并拿到了这个资格。但公司员工透露，其实华农并不具备做交强险的能力、技术和人员。

　　公司至今只有在总公司上班的20多人，没有经营交强险应具备的承保、查勘、理赔的网点和人员。公司的电脑系统至今无法正常运行，只能用单机操作，然后再用手工操作完成保单的相关管理。这与保监会一再强调的，保险公司电脑系统要实现业务系统与财务系统接口、业务系统与再保险系统接口、再保险系统与财务系统接口的要求相去甚远，应该说属于严重的违规行为。

　　华农员工透露，时至今日，从没有保户到此投保过交强险，华农财险也从未真正承保过任何一笔交强险。 治理问题

　　今年上半年，在一次中国保险行业协会的会议上，华农财险总经理助理吴子魁表示，将低调进入财产保险市场。

　　华农财险确实调子不高，它保费收入排名最末，从业人数也排名靠后。据公司员工回忆，去年年底保监会验收那天，公司突然来了10多个新同事(平时只有20来人上班)，新同事相互之间都是老相识，还不时谈论中水渔业的工作。尽管有近40来人接受保监会的验收，但2300平方米的办公场地还是空空荡荡。这种热闹仅仅维持了两天，保监会验收完后，10多个新同事就不见了。

　　有员工说，在华农财险，就连财务部门也是形同虚设，公司的费用账户都由中水渔业代管，最简单的报销也必须经过中水渔业的财务处才能完成。

　　总经理王斌公开宣称，公司的筹备工作进行得相当扎实。但事实是，公司开业至今，由于员工人数少，必要的职能部门也无人任职。有员工称，他们不知公司组织架构、管理规章，更谈不上对业务流程的管理。甚至上报保监会的险种条款费率都是东拼西凑，从别家公司借而来的。

　　本刊对于华农财险组织架构及公司治理结构状况的求证，始终没有得到华农财险的正面回应。

　　知情人士分析，落户金融街、注册资本金在2亿元的企业，会获得政府给予的一次性500万元的补助。以华农财险现在的情况分析，维持二十几个人的公司规模最为合适，这样公司每月就只有少量的费用支出。而华农财险一直标榜自己将从事农险业务，也并非毫无用意，一定程度上该公司是想争取相关的对农险的财政补助。

　　不过，这种种独特，却让进入华农财险的大部分从业人士选择离开。

　　保险机构A股大额投资分析

　　保险资金奉行长期价值投资的特殊形象还没有真正建立起来

　　本刊特约记者 徐高林/文

　　保险机构自2005年2月开始A股直接投资以来，已经一年有余。根据保监会公布的数据，股票投资规模由2005年底的159亿元提升到2006年6月底的435亿元，今年上半年保险业股票投资收益超过10%。

　　这些当然是重要信息和喜讯，但对于保险市场和资本市场而言，都有必要进一步分析保险资金投资的具体构成和风格。

　　我们研究了它们进入上市公司2006年度中期报告十大流通股名单的投资情况，以探讨保险资金作为一类机构投资者的特点。

　　中报显示，保险机构共持有上市公司股权282笔，其中5笔是限售A股，其余277笔已流通A股分布在195只股票、共计262276.2万股。出现在十大流通股行列的共有7家保险公司，各家的持股笔数、持股量及占比见表1。加上去年第三季度上过榜的中国再保险公司，至今已有8家公司上榜十大流通股。

　　表1显示，保险资金目前的投资主体结构是双头垄断型：中国人寿居于领先地位，投资笔数和持股量都超过半壁江山，老二平安相差不多，两个指标都大约占40%；第二梯队是新华和泰康；其余三家(人保、太平人寿和太平洋财险)则完全处于边缘地位。尤其在持股量上，国寿和平安合计占96%，其他5家公司几乎没有份额。

　　历史脉络

　　保险资金虽是去年一季度直接投资A股，但进入上市公司前十大流通股股东是从第二季度开始的，首期共有21笔投资、1亿股，平均每笔500万股。在去年第三、第四季度，基本上保持了投资笔数和持股总量同步递增的态势，每个季度两个指标都基本上翻番。

　　但今年以来，突然出现了单笔持股量接近翻番的趋势，第一季度单笔持股量达到接近1000万股的水平，所以，虽然投资笔数增长缓慢但持股总量翻番有余。第二季度，投资呈加速发展趋势，两项指标都增长了1.4倍，呈现出投资直奔300笔、持股看高30亿的强劲态势。具体数据如图1所示。

　　除了进入十大流通股之列的单笔持股有上升趋势外，进入名单的大额投资占保险资金股市总投资的比例也有上升趋势。2005年末保险上榜5.2亿股，以平均股价5元左右计算，则市值在25亿元左右，根据保监会披露的159亿元的总量，则占比1/6；今年上半年末上榜26.2亿股，以测算的平均股价5.5元左右来计算，则价值140亿元，接近同期435亿元总额的1/3，所以，大额投资是保险资金投资的风向标。 持股基本特点分析

　　截至今年上半年，保险资金单笔持股占所投资股票已上市流通A股比例平均为1.69%，范围在0.16%-6.06%之间；出现在195只股票的十大流通股之列，以中国人寿为代表的保险资金账户还经常位居名单榜首。这说明保险资金已进入股市主流机构投资者行列。

　　保险资金所投资股票的每股收益平均值是0.226元，大大高于沪深股市上半年的加权平均每股收益0.12元，以及剔除新股因素后的0.134元。这说明保险机构在选股上很重视上市公司的盈利能力。保险投资的195只股票的收益范围在-0.09元至0.83元，仅有3只股票亏损、占比1.5%，而整个市场同期接近1/6的亏损面是保险资金的10倍。

　　虽然保险资金所投资股票的每股收益一直高于市场平均水平接近一倍，但是，由于保险资金并没有明显侧重对红利指数股的投资、持股量与每股收益并没有显著的正相关关系、持股时间超过一个季度者刚刚过半、存在集中持股现象，所以，保险资金奉行长期价值投资的特殊形象还没有真正建立起来，有待进一步努力。

　　所投资股票已上市流通股本规模平均为6.05亿股，范围是3000万股到83.2亿股。根据沪深交易所网站9月7日提供的信息，两市平均流通股本2.27亿股。可见，虽然保险资金也投资了中小企业板的小盘股，但总体而言，它侧重的是两市的流通盘大盘股。由于保险资金的平均投资规模是1000万股，只占流通股本的1.5%，所以不大具备控制股价的能力。

　　从投资的行业分布看，保险资金重点投资的有12个行业，首推银行和钢铁，合计超过10亿股、占比40%，而且单笔投资平均超过3000万股。其次是煤炭石油、家电、电力和交通设施，每个行业的投资都在2亿股左右、平均单笔超过1000万股。再次是房地产等六个行业，要么是投资的笔数多，要么是单笔投资在500万股以上。最后是汽车等其他行业65笔、21444.33万股。

　　从资金来源看，首先是寿险资金与产险资金的严重失衡。在277笔投资中财险仅有5笔，在26亿股持仓中财险仅有900万股。持股占比仅为0.34%。其次，从寿险资金的具体构成看，明确注明来自个险分红的65笔、11.3亿股，明确注明来自传统普通保险资金的122笔、9.3亿股，这两个险种的资金在投资笔数和持股量两个指标上大约占70%的份额，成为主力。其余来源还有团体分红、银保分红、保险公司自有资金、个人万能险以及没有明确注明者。

　　投资风格分析

　　1.持股周期和换股率。就持股时间长度来看，以最长持股假设计算，即今年第二季度刚进入者的持股期假设为3个月，则今年中报所持股票的平均持股期限是4.4个月。持股时间的范围是3-15个月，即除了大量的今年第二季度刚进入仓位外，还有去年第二季度以来一直持有至今的股票，当然在此期间可能有加仓或减仓操作。有20笔投资的最长持股时间已经达到一年，都是国寿和平安的投资，涉及18只股票。从去年第二季度进入连续运作至今的三只股票是国寿的格力电器、锡业股份和平安的浦发银行。

　　在换股率方面，我们以退出十大流通股名单的退出率来替代。在今年第一季度末116笔持股中，只有67笔延续至第二季度末，占比57.8%，也就是说退出率为42.2%。

　　2.60天涨幅。从截至9月6日的过去60个交易日涨幅(即自6月15日算起)来看，277笔投资中有112笔下跌、165笔上涨。涨幅达到10%的有94笔投资，其中国寿集团的G宜华以78.3%的涨幅夺冠。在涨幅达到10%的股票中，流通总股本和保险资金的持股量都比较小，因而保险资金占流通股的比例其实才1.68%，还略小于总体占比，整体上应该排除保险资金控盘拉升的可能。

　　3.交叉持股。由于同一保险公司不同账户的投资之间在理论上应该独立、实际独立程度也较高，所以，严格来讲，不同账户持有同一只股票就是交叉持股。但为了显示同一公司可能的联系，我们把同一公司不同账户持有同一只股票称为集中持股。

　　在本期保险资金投资的195只股票中，不同保险公司同时持有(可能是巧合或沟通的结果)的股票有34只，交叉持股率为17.4%。大大高于第一季度末保险资金5.2%的交叉率。说明随着保险入市资金量的增加，剩余股票中符合挑选条件者逐渐减少，因而扎堆比例逐渐提高。 趋势何在

　　保险资金作为股市的新兴机构投资者，其发展态势受人瞩目。我们认为，以下几点趋势会逐步呈现：

　　一是保险资金入市资金总量会继续增长几个季度，其中大额投资还可能继续翻番；

　　二是保险公司的投资风格将逐渐清晰，经过一年多的摸索，投资风格客观上会逐渐形成，同时，保监会在开展股票投资情况检查，它会根据检查结果及运行情况制定更加明确的监管规章；

　　三是投连险和万能险资金的份额会逐渐增加，随着保险系基金的推出，保险公司会加大新型险种的推广力度，如果股市长期向好，新型险种的优势会凸现出来，吸引力也就会提高；

　　四是由于财险股票投资的资金量不大和操盘的高度专业性，根据国外的经验对此类投资应采取专业代理的方式，今年7月人保

资产管理公司的注册资本从原来的1亿元增资到8亿元，应该说是向打造专业代理机构迈进了一步。