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黄晓琴 张歆
有了国十条的“灌溉”，保险资金的投资渠道前所未有“盛开”了。
从首选协议存款-领债市风骚-假手基金绕道A股-直接出击A股-战略投资银行股份-间接投资不动产-即将QDII出海等等，保险资金的投资渠道已是乱花渐欲迷人眼。那么，保险
资金在各个领域究竟交出或可能交出怎样的成绩单呢？
传统渠道：
“端庄但有失妩媚”
协议存款是保险资金最原始的投资渠道、也是最主要的投资渠道之一，而且用“零风险”来形容一点也不过分。但是，由于近年来利率水平大幅降低，利差损就成了保险公司最头痛的问题。而且，目前协议存款利率还在下滑：中国人民银行日前公布的第一季度货币政策执行报告显示，第一季度，单笔金额在3000万元以上的人民币协议存款利率中，61个月期协议存款加权平均利率为3.71%，37个月期协议存款加权平均利率为3.46%。数据虽比上个季度略有上升，但远低于2005年3季度3.89%和4.07%的水平。据悉，“银行正在面临存贷利差缩小的问题，挤压资金成本比较高的协议存款成为银行的选择。”
6月26日，保监会主席吴定富在保险工作座谈会上介绍，目前，保险资金运用余额达1.5万亿元，保险公司持有各类债权8237亿元，成为债券市场的第二大机构投资者。资料同时显示，2005年3月，保险资金债券投资首次超过银行存款，成为最大的投资品种，资产结构实现了战略性转变。其实，保险资金投资债市的历史也不太长，而且投资局面也是逐步开放的：2005年8月，中国保监会颁布《保险机构投资者债券投资管理暂行办法》，鼓励保险资金投资债市。《办法》将保险资金可投资的债券品种划分为国债、金融债券、企业债券三大类。依据此《办法》，保险机构投资国家信用债券可自主确定投资比例，而投资企业债的比例则从目前不得超过当月末总资产的20%提高到“按成本价格计算不得超过该保险机构上季末总资产的30%”。但是，保险资金目前对债市的收益水平(2005年为4.45%)并不满意，计划逐步减少有关份额。
A股投资：
风头正劲魅力尽显
保险资金可以直接投资A股，这是去年刚刚放开的新渠。可以说，这条渠道放开的时机恰如其分。A股市场经历了连续五年的低迷后，终于在去年迎来了最好的机遇——股权分置改革，市场环境的向好有利地拉升了股价，投资机会终于显现。
日前，保监会主席吴定富透露，有关保险公司实际投资A股股票的比例在去年的基础上上调两个百分点，调整后将达到保险总资产的3%-4%。而这一比例在去年年底仅仅为1%左右。按照保险行业资产总额超过1.5万亿元的数据推算，在不到两个月的时间内，进入股市的保险资金应有二、三百亿元。
同时，2005年保险公司投资股票市场收益颇丰，在投资收益构成中，股票投资取得平均6%的投资收益，是所有投资品种中最高的，远远超过行业3.6%的投资收益水平。
保险资金投资A股的方式还不仅仅是二级市场，一级市场的申购和通过定向增发作上市公司战略投资者则是更为低风险、高收益的方式。
在中工国际和同洲电子乃至中国银行的网下配售中，保险公司表现抢眼，其中，中国银行前十大股东的半壁江山被保险资金包揽。此外，日前国寿通过独家包揽G中信的定向增发，不仅一举成为G中信第二大股东。中国人寿掌门人杨超表示，此次购买中信证券是实施公司“主业特强，适度多元”发展战略的有益尝试，是实现公司业务多元化综合经营、各业务协同发展的重要一步。
银行、不动产：
含苞待放秀色可餐
保险资金获准投资银行股权(包括未上市银行)是保监会吴定富主席在“京津保险论坛”演讲中透露的。据了解，经国务院批准，保监会将允许保险资金投资银行股权(包括上市股票和未上市股权)，支持保险机构参股、控股部分管理水平较高、经营效益较好、拥有客户资源的商业银行，进一步加强保险业与银行业的战略合作。
目前，保险资金对银行的青睐迅速升温，从建行、工行到中行，从H股到A股，保险资金投资额度越来越大，获利也颇丰。昨日，中行终于实现A股上市，收盘价收报3.79元。保险公司的持股虽然有着一年的锁定期，但是现在账面已经浮赢20%-40%。未上市银行的诱惑也在逐步加大：平安等公司对银行股份也是心怡已久。
保险资金选择银行一方面是看重长期的投资价值，另一方面也还是期待在自己的金融控股集团目标上更进一步。另据了解，《保险资金投资商业银行股权试行办法(征求意见稿)》已于上周结束征求意见。相关各方的反馈信息目前正在保监会进行汇总。
保险资金对不动产的投资严格来讲还未真正展开，但是平安、国寿、太保等已经跃跃欲试，毕竟间接投资不动产低风险的诱惑难以抗拒。
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