平安保险2005年成绩单：每股基本收益0.68元

　　本报记者 袁满 北京报道

　　每股基本收益0.68元，总投资收益率4.3%，总收入645.9亿元，净利润42.65亿元，这就是平安保险2005年交收的成绩单。

　　3月30日，中国平安(2318HK)发布2005年度业绩报告，宣布其2005年净利润达到人民币 42.65亿元，较去年增长35.6%。业务结构调整所带来的内涵价值成长以及投资领域近50%的收益增长，成为其业绩提升的双驱动力。

　　从去年底的每股港币13.3元到2006年3月30日以每股20.25港元收盘，三个月内，中国平安在香港联交所的股价猛涨7港币。按当日股价计算，其股票市赢率超过30倍，是全球保险业平均的2.5倍。这是投资者用实际行动对其年度业绩做出的解读。

　　业务结构调整

　　保险——银行——资产管理，平安董事长兼首席执行官马明哲描述出集团重心发展的三步走战略。

　　美妙蓝图之下，隐忧依然存在。国泰君安(香港)证券有限公司分析师戴祖祥指出，由于约占投资资产10%的协议存款到期，当前国债与协议存款利率已大幅降低，这部分资产面临再投资利率风险，成为2006年中国平安投资收益率上升的阻碍因素。

　　一年前，摩根斯丹利等投行的分析报告计划将平安的目标价降低2%，当时处于激进转型中的平安呈现保费收入和市场份额双降，一些投资者由此产生疑虑。如今，平安2005年年报则让人们更多地看到了急速调整背后的美好“钱景”。

　　平安决策者一如既往地推行其业务调整策略。占据集团利润83.3%的寿险业务中，除了个人寿险业务上涨15%，保费收入升至人民币461.69亿元；银行保险和团险业务继续延续以往的压缩态势，保费收入分别降低了11.7%和15.6%。

　　受业务调整的影响，位列国内寿险业第二的平安寿险市场份额继续缩小，由2004年的17.2%下降到16.1%。自业务调整以来，其市场份额已经在两年内下降了3.5个百分点。

　　平安用规模换取的是业务价值的增长，2005年度平安寿险的新业务价值为人民币45.39亿元，较去年增长了16.0%。其中，个人寿险首年保费结束了2004年22.2%的负增长，快速增长近两成。

　　相对寿险业务的波动，支撑平安巨人的另一条腿——产险业务加速强壮起来。2005年年报显示，平安产险业务实现净利润人民币4.22亿元，比2004年增长94.5%。全国市场占有率上涨0.4个百分点，增至9.9%。

　　2005年，平安集团的保费总收入为707.67亿元，比2004年增长了9.1%，其中，寿险和产险保费的增长分别为7.2%和19%，但利润增长却达到了31.3%和 94.5%。迈向内涵式成长的平安集团，其2005年内涵价值达到483.63亿元，比2004年增长29.8%。

　　比规模增长更加明显的利润成长令投资者对平安有了更加成熟的认知。3月30日，受香港市场加息拖累的平安股票，依然在投资者的追捧下上涨3.3%。

　　国泰君安(香港)证券公司的分析报告则预期，“随着公司新保单释放价值，2006年底每股内含价值将达到8.58元。”

　　投资喜与忧

　　除了保险业务本身的调整，投资市场的成功是平安集团业绩提升的另一个支柱。

　　2005年度业绩显示，平安集团总投资收益为人民币96.55亿元，比2004年增长了49.8%。其中，最为可圈可点之处在于股市投资的扭亏为赢。

　　2004年，受中国股市拖累，平安集团投资账面呈现“净已实现及未实现损失人民币7.73亿元”，而在2005年，这一栏数字由绿变红，“净已实现及未实现收益为人民币3.17亿元”。

　　总投资收益的提高得益于投资资产的增长以及投资收益率的大幅改善。2005年平安保险投资的资产达到2467.48亿，比2004年增加了456.23亿；投资收益率则由3.6%增加到了4.3%。

　　2005年下半年，A股市场逐步回暖及部分债券市价上涨。顺应资本市场的变化，平安集团在2005年调整了投资组合的资产分配：债券投资占总投资的资产比例由2004年的56.1%增加至64.8%；权益投资的比例也由2004年的2.9%上调至6.2%。由此带来收益率上升70个基点。

　　但是这种良好势头能否得以延续，却面临挑战。戴祖祥认为，“2006年大量协议存款到期面临再投资风险，将拖累总体投资收益率，由此导致的收益率下降有可能在2007年显现。”

　　2006年平安集团将有近250亿协议存款到期，必须进行重新投资。而由于央行下调超额存款准备金利率，商业银行资金普遍充裕，出于成本核算的考虑用低利率挤压协议存款。央行《2005年第三季度货币政策执行报告》，单笔金额在3000万元人民币以上的61个月期的协议存款加权平均利率，比年初下降了57个基点，降至3.89%。平安到期协议存款当初的利率则高达4%-8%。

　　与此同时，作为保险负债与资产匹配最主要渠道的债券市场收益率也已持续1年多的下跌，10年期国债到期收益率仅3.0%左右，下降了100多个基点。

　　如果没有收益率相对应的投资回报渠道，仅以当前的国债和协议存款市场来看，平安到期协议存款资金将出现再投资利率风险。而这笔资金占据平安投资资产的近10%。因此戴祖祥认为，“该部分资产面临再投资利率风险，成为2006年中国平安投资收益率上升的阻碍因素。”

　　综合金融平台

　　相对当前面临的投资隐忧，平安为投资者描绘出了美好的综合金融前景。

　　2004年，平安

养老保险股份有限公司正式成立，2005年，平安健康保险股份有限公司及平安资产管理有限责任公司也相继开业，同年，平安银行总行迁址上海。至此，寿险、产险、养老金、健康险、证券、信托、银行和

资产管理公司8家子公司，平安集团成为国内金融控股集团的翘楚。

　　而2005年失手广东发展银行并购，基金公司“收购”受阻。银行和基金——二者成为平安金融集团最为迫切弥补的短板。

　　对于2006年，戴祖祥预测，因为平安集团“致力于建设混业经营的金融控股集团，我们不排除其为扩大银行或资产管理业务而展开收购兼并。由于目前意图进入银行业的资本充裕，我们预期若中国平安展开收购，将要付出较大代价”。

　　相对于综合金融业务的远景规划，即将在今年9月投入使用的后援服务中心将更快地为平安带来经营成本的节约、风险管控的强化以及效益的提高。

　　目前，近70%个人寿险业务和银行保险业务的核保及文档作业，70%寿险业务及近20%产险业务的理赔作业，以及近50%的营业费用会计核算作业已集中到该服务中心……

　　中心启用后，平安全国1000多个分支机构的后台数据中心将全部拆掉，集中到大楼内。与此同时，分支机构向“柜台”转变。仅此一步，平安将节省1/3的人力成本。而在客户资源开拓上却可以通过综合开拓，实现利润最大化。