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本报记者黄宪奇
去年以来，保险公司的大额协议存款在商业银行纷纷遇冷；债市成了这些富余资金的主要出路，长期债券的收益率因而严重透支，保险公司也面临严重的资产匹配问题。如何为过快增长的保费收入寻找出路，成为保险公司时下最为关心的话题。
近年来，保险业务收入的年均增幅一直在25%以上。据统计，截至2005年末，保险资产总量超过1.5万亿元，2005年全年的保费收入高达4927亿元；其中，寿险收入所占的比例在2/3以上。粗略测算，中国寿险资金来源中，20年以上的资金占40%以上，5-20年的约占25%，5年以下的资金约占27%。遵循保险资产负债匹配原则，当前投资渠道中，能够符合这种期限结构的固定收益产品，除协议存款和债券外别无它途。
但从去年下半年开始，大额协议存款纷纷遭受银行的冷遇。这对保险资金的影响显而易见。因为目前只有银行存款、债券、基金三种主要投资渠道，在保险公司对基金的谨慎态度短期内难以根本改变的情况下，这些从大额协议存款中转出资金的主要出处就剩下债市了。
在各路资金的共同追逐下，目前债券市场的收益率已经被压到很低的水平；10年期企业债的收益率已经下降到3.6%左右，而10年期国债的收益率已不足3%。企业债日前已向商业银行放开，增量保险资金的介入将使长期债券收益率进一步走低，这又反过来将进一步压低银行支付给保险公司协议存款的利率水平。
一位保险业的资深分析师估计，2005年全年保险资金的投资回报率将略低于4%，而新增资金的回报率会远低于这一水平。某合资寿险公司的副总经理甚至认为，保险公司新增资金越多，反而越可能会把投资收益率进一步拉低。“万能险的结算利率已由原来的2.75%提高到了3.2%，甚至3.25%，另外附加1%左右的营业费用，保险公司目前明显入不敷出。”另外，有些保险公司为了追求高收益和躲避利率风险，缩短债券久期、降低存款期限，保险资金运用出现短期化趋势。
始于去年12月初的股市回暖给保险资金带来一线希望，但目前保险资金投资股票的上限是总资产的5%，以平均收益8%计算，至多能弥补10%左右的负债成本，并且这种收益具有很大不确定性。业内人士认为，解决资金目前严重的资产负责期限不匹配问题恐怕是保险公司最为紧迫的问题；其出路在于尽快开放保险资金对其他资产类别的中长期投资，比如房地产、基础设施建设等。
但形势远非山穷水尽。目前，市场发售的10年期房地产信托的收益水平一般在5%-6%之间，而基础设施的资产证券化产品的收益也在5%左右。如果这方面的投资得以放开，保险资金目前的运用困境有望大大缓解。
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