保险公司扎堆国债投资 遭遇债市低利率风险挑战

　　本报记者 唐君燕 上海报道

　　已经持续6个月涨势的债券市场上周终于出现了跌势，两年期国债中标利率1.58%，而一年期央票收益率也出现了1.42%的新低。

　　而在此轮跌势出现前，保险公司在债券市场大手笔地投入。保监会上周公布的最新统 计数据显示，截至5月末，国内保险公司共持有国债3250.02亿元，同比增长了92%，增幅比去年同期高出66.32个百分点；与4月相比，保险行业持有的国债增加了253.63亿元，增长幅度为7.53个百分点。

　　“这样低的利率对保险公司肯定有风险，”面对近期走低的国债利率，上海一家财险公司投资部老总发出这样的感慨。

　　财险：风险相对较大

　　和去年下半年相比，今年上半年国债投资的收益让众多保险公司收获丰厚，尤其是那些以短期投资为主的财险公司。

　　“财险投资对流动性要求比较高。”某财险公司投资部负责人称，由于财险的资金运用和增量多为短期，基本不存在资产负债匹配问题，因此这部分资金会选择投资于流动性较好的短期券种上。

　　今年上半年，国债市场出现了一涨一跌的景象。

　　一方面，上证国债指数(资讯 行情 论坛)从年初的96.69点上涨到了6月20日的105.26点，涨幅达到了8.9%。而另一方面，收益率曲线平均下降幅度达到144BP(基准点)。从收益率曲线变化来看，5年-10年期的券种收益率平均下降幅度最大，达到了165BP。今年首期(10年期)记账式国债创出4.44%的利率新低。之后，第四期(20年期)记账式国债比第一期国债的4.44%还低0.33个百分点，以4.11%的票面利率再度创出新低。而眼下，2005年记账式(七期)两年期国债又以1.58%延续着低利率记录。

　　对利率风险，通常人们更多会以为寿险公司面临更多，事实却并非如此。

　　“一年期利率是1.42，这个利率怎么承受得了？”一财险公司负责人表示，这样低利率对保险公司收益肯定有很大的风险。今年国债利率和去年比，收益上要相差一半之多。因此，不少财险公司以往在投资国债方面基本操作手法是长债短做。

　　“保险公司投资国债，是被动而为。”申银万国证券研究所一位分析人士指出，对保险公司而言，关键问题在于市场上没有什么好的品种投资。“所以，从保险公司投资角度来说，不亏就是赚了。”

　　不过，并非所有财险公司都无奈低利率风险。

　　华泰资产管理公司新闻发言人淦克兴认为，从当年偿付来看，目前收益率水平确实颇低，风险相对比较大。不过不同资金有不同特性，不同阶段有不同的投资需求。“财险资金确实要考虑到在目前这个点位，如果和半年前相比，风险肯定要大得多，和去年相比，风险就更大。”淦告认为，由于目前整个市场收益率下降了150BP左右，因此华泰在投资国债方面也比较慎重，“更多从久期方面去考虑，在这个阶段，根据公司情况逐步缩短一些久期品种。”

　　大地财险公司投资部门人士表示，大地今年上半年国债投资收益相当理想。不过，目前公司也在开始注意风险。“但是即便出现调整，也不可怕，而且债市调整的格局不会非常剧烈。”上述人士表示，对可能出现的风险，公司初步策略是，如果债券价格继续上涨，就会抛出一些作结构调整。

　　寿险：风险尚可控制

　　国债市场出现的这波低利率风险，对寿险公司的影响可能是有限的。

　　“不会有利差损。保险公司都会做投资匹配。”一外资寿险公司人士解释说，由于保险公司的寿险产品2.5定价利率都比较低，如果从匹配角度来说还是比较容易。即便是新增保费，表示保险公司只要找到2.5回报的投资品种，基本上没有什么大问题。

　　保险公司的资产匹配，主要是指期限的匹配和收益率的匹配。

　　天安保险的一位投资人士表示，尽管债券利率比较低，但寿险公司主要是做资产匹配，只要投资回报率超过公司投资成本，就可以做。“现在确实是低，但并不等于现在低的时候保险公司会去购买，而且有很多类型债券选择，比如可以投资企业债，可以做银行存款，收益率总是会超过国债收益。”

　　事实上，对寿险公司来说，低利率国债可能存在的一个风险就是流动性方面。某保险公司老总称，如果国债利率低，债券价格就高。万一利率上调，保险公司就会面临退保风险，导致保险公司只能将手里持有的债券卖掉，但此时由于国债价格相应降低，便可能产生风险。

　　不过，由于保险公司目前保费收入大都处于增长态势，现金流因此得到保证，所以，由退保引发的风险不会太大。但是，“利率这么低，投保客户进来的钱就没法投资。因此有些业务就不能无限制扩张，例如银保方面的简单储蓄替代产品等。”

　　“现在一般很多产品的保证利率是2.5，利差如此低，但保险公司还要支付很多佣金、管理费和其他死差、赔付等等，有没有可能会出现亏损？甚至这种亏损情况持续下去，比如持续2、3年，那这样对这2、3年来新增的保费资金，是否收益率就会很低？”尽管如此，却依然有市场分析人士对保险公司抵抗债券低利率风险的能力表示怀疑。