海外上市保险公司成绩单耐人寻味

　　编者按：4月18日、19日，两家在香港上市的大型中资保险公司———中国人寿和中国平安相继发布了让投资者期待已久的2004年经营业绩公告；与此同时，在港上市的人保财险却推迟了公布业绩报告的时间。3家海外上市的中资保险公司表现各异，给投资者留下充分想象的空间。

　　本刊在第一时间采访了保险业、证券业资深人士，对上述两家公司发布的业绩报告进 行解读，并对即将公布的第三张“成绩单”进行展望。

　　投行眼中的平安与国寿

　　本报记者　安明静

　　海外上市的中资保险公司中国人寿以及中国平安相继在4月18日和19日发布了2004年经营业绩公告。

　　买入国寿虽然中国人寿报出10.7亿元的投资浮动亏损，但其全年纯利71.7亿元的盈利仍使国泰君安分析师戴祖祥认为，“这是一个令人惊喜的业绩。”

　　根据国寿的公告，公司去年纯利增长较前年公司模拟计算的备考净利润增长22.4％，摊薄每股收益为0.27元。

　　除了一份不错的业绩外，国寿的市场占有率也较2003年上升近2个百分点，达到46.5％。净保费及管理费同比增长28％达650.7亿元，风险型保单毛保费同比增长35.8％为504.6亿元。更值得一提的是，公司2004年寿险首年保费达到201.9亿元，同比增长49.5％，其中期缴保单保费收入占比达到86.2％，较2003年的66.3％明显上升。

　　中国人寿的盈利增长大大超过了此前市场证券投资机构对其所作的预期。业绩发布后，包括国泰君安在内的投行们纷纷调整了对国寿的投资评级以及盈利预测。

　　戴祖祥分析，国寿盈利增长主因为个人寿险保费收入强劲增长过两成，以及寿险准备金提转差大幅减少约100亿元，反映了上市后公司从考核及激励政策上加强风险型保单尤其是期缴保单的销售取得显著成效。他认为，2005年寿险保费快速增长基础仍在。

　　基于中国人寿管理改善及市场前景依然看好，国泰君安的投资报告上调了对国寿的目标价，由原来的5.9港元提高到6.0港元。对比目前股价，未来的目标价存在约20％获利空间，故报告将原来“收集”的投资评级上调至“买入”。

　　花旗美邦表示，国寿去年纯利、净保费收益及投资收益均较市场预期为佳，年度业绩也高于该行预期，其中以风险型的产品增长尤为显注，所以该行决定将今明两年的盈利预测调高3.2%及1.3%。

　　摩根士丹利将国寿的目标价调高了9.0%至5.29港元,同时调高今年盈利预测8.0%。摩根士丹利对中寿保费收入增长迅速但能够控制行政开支感到惊讶,表示相信是由于管理层严控开支所致。

　　雷曼兄弟称，国寿公布去年纯利润高出该行及市场预测18%，分析师认为主要受惠于开支减少及储备增加。因此雷曼兄弟对国寿维持了“增持”的评级。

　　减持平安相比国寿在保费收入的大幅提高，平安的表现差强人意。根据公司公告，平安2004年的首年保费收入为217.0亿元，较2003年下降22.2％，实现业务收入632.51亿元，同比下降5.06%。市场占有率也下降了2.4个百分点。

　　保费的下降成为投资者关注的焦点之一，一些机构对平安的投资评级进行了调整。德意志银行研究报告称，平安保险公布去年纯利润较该行预期高出4%，符合市场预期。但新业务纯利同比倒退8%至39亿元，表现令人失望，因此给予平安“沽售”的评级。

　　瑞银继续维持此前对平安保险所作的“减持”评级。对于平安的保费下降，瑞银认为是由于内地去年改变政策使竞争更为激烈所导致，并且认为日后将会令平保的寿险业务面对新经营者带来的新挑战。

　　戴祖祥则认为，平安2004年毛保费收入的下降主要与其业务结构调整有关。平安去年大幅收缩银行保险业务，造成银行保险首年保费收入较上年倒退46％，而个人保险首年保费则负增长15.5％。但他同时指出，在平安个人寿险基数下降及养老保险、健康险的推动下，首年保费收入有望扭转下降势头，恢复单位数增长。

　　国泰君安的投资报告下调了对平安2005年的盈利估计，但维持长期目标价不变为14.4港元，并对长期投资评级为“收集”。

　　虽然保费收入难尽人意，但平安的净利润保持了大幅的增长。全年实现了净利润31.16亿元人民币，增长34.3%。公司每股收益人民币0.56元，平均净资产回报率15.1%。另外，平安集团旗下的信托、证券和银行均取得了不俗的成绩。业绩公布次日，平安保险股价上涨0.2港元，收盘于12港元。

　　两公司投资表现欠佳

　　与净利润的增长相比，国寿与平安的投资收益相对逊色。国寿公告称2004年公司投资净亏损2.37亿元，取得的未实现投资亏损净额为10.61亿元，其中包括1100万元的未实现债券投资收益净额，以及来自证券投资基金的未实现亏损10.72亿元。

　　构成去年投资亏损的最主要一块，来自为托管在闽发证券4.12亿元国债所计提的3.2亿元的跌价准备。

　　平安的报表没有列明其未实现收益（损失）以及已实现收益（损失）的具体数字，去年已实现及未实现的损失共为7.73亿元。

　　国寿与平安的业绩报告均将其投资的浮亏归因于内地证券市场的低迷。2004年上证综指下跌15.4%，封闭式基金指数下跌16%。因此，对于保险公司的投资浮亏市场表示理解。尽管如此，国寿2004年的投资收益率为3.5%，比2003年提高了0.1%。

　　国寿的业绩报告解释，在央行加息后，公司调整了投资组合，把更多的新增投资和部分原有投资转移到收益较高且更为稳定的定期债券，相应减少了协议存款投资，进一步优化投资组合。中国人寿管理层表示，在投资资产规模扩大的同时，公司将继续实施较为审慎的投资策略。

　　2004年，保险资金获准直接入市，为保险业资金运用拓宽了渠道。戴祖祥认为，国寿与平安两家公司在证券市场的浮亏，对于其他保险公司将会起到一定的警示作用。他指出，明年的浮亏会减少，但具体还要看整个证券市场的环境。

　　根据港交所最新统计，目前中国人寿的市值约360亿港元，平安保险约302亿港元。

　　市场低迷影响保险股盈利

　　中国人保业绩难有惊喜

　　本报记者　郑莉莉

　　4月15日，人保财险宣布，将公布2004年业绩报告的时间推迟至4月22日，记者第一时间致电人保董事会秘书熊小姐。熊小姐表示，推迟业绩报告的原因并非市场所传基于公司股价考虑，而是公司审计报告尚未完成。

　　而记者从有关人士处了解到，由于中国步入加息周期，阻碍了保费收入增长，而A股市场的持续低迷，参照中国人寿和平安的业绩报告，中国人保也是难有惊喜的。

　　香港大福证券公司港股资深策略师梁伟沛认为，人保此次推迟公布业绩，根据会计师原则推断，可能是由于公司在A股市场投资失利，导致业绩有重大波动，造成公司与会计师事务所在账务处理上难以达成一致意见。因此，一般需要五六天的时间进行商讨，这是很正常的。

　　他预测，中国人保去年在A股市场的投资比例是3家保险公司中最高的，由于去年A股市场表现不好，对人保去年的业务可能会造成比较大的亏损。较早前资料，根据5家证券行的综合预测，人保去年的盈利预计可达13.76亿元左右，但估计可能会低于这一预测，低于的幅度会在10%左右。

　　对于之前中国人寿和平安保险公布的业绩表现，梁伟沛评价说：“中国人寿的业绩看起来相当好，这个好是表现在其公布的业绩高于市场预期，并且在新开展的业务投资型保单管理方面得到了较预期更高的利润率，目前，已经有不少大的投资银行调高了对中国人寿的目标价格。相对而言，平安的状况只能说是符合预期，由于之前市场预期较高，所以平安公布的业绩确实没有令人喜出望外的感觉。”

　　人保财险早前曾表示，不会进一步为贷款保险客户作进一步拨备。摩根士丹利曾在撰写报告中指出,内地保险商去年新产品业务毛利下降,投资收益持平,预期全年业绩将令市场失望。其中，人保财险的第三者保险中加入的无过失条款，令其更难预测人保今年产品的盈利表现。虽然内地经济持续增长支持保险商的收入向上，但他们的营运能力转变很大，难以作出投资选择。

　　国泰君安证券研究所研究员马国旗认为，实际上，从中国人寿和平安保险这两家公布的2004年业绩报告看，如果不看投资收益的情况，两大公司的总体增长还是不错的，都在20%以上。

　　中国人保属于产险公司，还无法根据两家经营寿险的公司来判断其业绩走势，但有一点相同的是，在投资收益方面，由于中国人保去年的投资比例较高，也可能会面临一种亏损的状态。其次，受到车险业务的影响，虽然去年整个车险赔付率升高，但人保也一度提高了车险费率。所以总体看，应该能保持一个良好的增长势头。

　　一位投资分析人士在接受记者采访时表示，以中国人寿和平安保险为例，虽然中国人寿和平安保险的投资组合中仅有3%至4%为股票，但股东回报率每下降一个百分点，就会导致其获利减少3%至4%。人保投资股票的比重最高，上半年股票占其投资组合的比例超过了13%，所以估计人保所受的冲击将会比较大。

　　“此外，由于去年的加息政策，也对保险股构成了一定的影响。”这位人士分析说，加息事实上是一把双刃剑，一方面有助于扭转投资收益下降的影响，但同时也阻碍保费收入增长。有关资料显示，虽然去年11月央行将存款利率上调了27个基点，但实际利率仍然低于国债回报率。

　　另一方面，由于市场预计到加息步伐，使得10年期国债回报率有所下降。由于保险股的投资组合主要以存款及债券为主，所以，对保险股的盈利影响自然也就不言而喻了。

　　《国际金融报》 (2005年04月22日 第十七版)