图文：中国金融期货交易所总经理朱玉辰演讲
第六届中国国际金融论坛于2009年10月24-25日在上海浦东召开，主题为：金融危机下的经济增长与金融变革。新浪财经全程直播本次活动。图为中国金融期货交易所总经理朱玉辰演讲。
朱玉辰：我今天来借此机会向大家交流一下股指期货的发展问题。从战略上来看一下股指期货。昨天我到深圳参加创业板的上市启动仪式。到今天为止中国的资本市场多层次市场的建设雏形已经完成。在上海有股票的交易市场。在深圳有中小板市场，现在又发展有创业板市场。此外，我们还发展有场外OTC市场。这样资本市场体系在架构上已经是完整的了。
在股权分置改革以后，股票市场勃发了生机，发展速度很快。到今天大陆两市的资本市场已经有1600多家公司，股票市值有24万亿，流通市值有11多万亿，我们现在已经成为了世界第三大资本市场。相信过不了不久中国资本市场将会成为世界第二大的资本市场。除了这个发展以外，将来我们可能还会发展国际板市场。
在资本市场规模有一定发展速度的情况下，下一步我们的股票市场应该朝哪一个方向发展呢，我想应该是重在自身建设上，重点解决的方向性主要是解决股市发展质量问题。更为确切地说下一步这个市场应该着重于解决完善股市的内在稳定机制，完善股票的风险管理机制。从改革的逻辑顺序来看下一步的改革方向之一，就是要健全股市的内在发展机制。
健全股市内在稳定机制一个重要措施之一就是推出股指期货、期权，这个产品已经准备三年了。股票市场应该包含三部分，从完整意义上来讲应该包含三部分：
第一部分，应该包括股票的发行市场，股票的一级市场，没有一级市场就没有二级市场。
第二部分，股票的二级市场，通常说狭义上的股票市场。
第三部分，股票的风险管理市场。这一部分就是股指期货、期权，这样就形成完成意义上的股市。
目前我们国家有了一级市场，发行市场，有了二级市场，下一步要健全的是风险管理市场。由这三部分市场来构成完整统一的资本市场。现在全球资本市场来看股票市场就有期货市场，这两个市场是一个孪生关系，互为前提的市场。
股指期货的储备也梳理了一下到底股指期货推出了以后对市场会产生什么样的变化、影响。大致上归拢一下来看产品的推出从三个方面推动了股票市场的发展。也就是说它应该有三项使命来推动资本市场的完善。第一个使命是应该推进市场的稳定。第二，产品有助于市场坐空机制的完善，带来避险文化的发展。第三，随着产品出来会带来市场的多元化，产品多元、创新多元。这个产品筹备已经有三年了。各个方面都寄予了很多期盼。
我下面从三个分析做一下分析。第一，推出股指期货、期权主要是给市场带来稳定。实际上资本市场一个很突出的特点还是叫新兴+转轨。怎么样体现新兴+转轨呢，主要是这个市场不够健全和稳定。这里面有三个指标，一个是这个股市出现了一种波幅巨大的市场。是一个狂涨、狂跌、暴涨暴跌的市场。浮动在百分之百，应该说中国没有处于金融风暴的中心，但是我们的波动是全球最高的。前天股市上来是百分之百，有3600多点，有6140多点，跌到了1600点，后来到今年为止又反弹到3100点左右，这个市场是一个宽幅振荡的市场。
第二，我们每天波动的幅度是巨大的。沪深交易所来看每天波动幅度达到了3%机会占到整个交易日的一半左右。我们常常从媒体上来看国外波动多少呢，波动1点几、2点几就算股市的重大波动了，在我们股市当中来看，每天波动在3%这样的机会能达到交易日的一半，这个数额远远高于成熟的资本市场。
第三，这个市场还有一个特点就是换手率提高。我们股票无论是机构，还是散户放在一起计算每年的换手率是8倍，这样就说明了无论是机构，还是个人持股时间不到两个月就换一支股票，这种是宽幅振荡，换手率很高的市场。
推出股指期货主要是把带有躁动的市场带来稳定。能够带来稳定是从三个方面来考虑的：第一方面，推出股指期货增加了做空机制，使得买卖双方可以博弈起来，现在是做多才赚钱的市场，所有的机制都是做多的。股市这架汽车只有前进，没有刹车，也没有退的。股市是大家一、二、三往上抬，抬不上去了以后再落下来。所有的市场只能靠上涨来赚钱，这样就容易形成泡沫积累，使得市场价值高估。
我们常常说这个市场是靠超跌和超涨来赚钱，如果有了股指期货做空以后，使得多空双方能够博弈起来，为这个狂奔的市场增加一个倒涨的机制，增加一个刹车的机制，使得它走得更加稳定。这是第一个帮助。
第二个帮助，推出股指期货、期权以后，机构投资者会利用这个市场来做保值，这样就敢于持有股票。现在有一个现象叫机构客户散户化，长期资金短期化。近几年我们叫超常规发展机构投资者，机构投资者占股票投资的持仓比例60%多，但是大家发现尽管有这么多的机构投资者进来，但是机构投资者的行为和散户是一样的，也是在追涨杀跌，虽然机构的资金大，但是跟散户的行为没有什么分别。
我们这几年发展了很多长期资金入市，比如说保险的资金，希望他在市场当中起到稳定的作用。但是我们发现长期资金也在波段操作，也在追涨杀跌，没有发挥稳定的作用，所以有一个长期资金短期化。有了股指期货以后，希望它用股指期货来做保值和避险，这样减少对股票市场的折腾。也就是说在期货市场做一个动作来使得在现货市场折腾股票。这样一种机制也会换来一种稳定。
第三，通过股指期货来发现价格的机制。股指期货有近期价格，也有远期价格，价格发现对市场效率是一种提高，人们对未来也会有预期。有这样的未来价格预期对市场稳定也有好处。
通过以上方面的机制带来稳定，使得过于猴市的市场能够有所改善。这个市场有青春期、躁动期，从而带来走向成熟、稳定的转换。我想推出股指期货是重要的契机。这是第一个方面的作用。
第二个方面的作用，给市场带来避险机制。目前全球的股指期货交易量能够占到全球期货交易量的37%。再加上股票，个股期货和期权还有30%的比例。这两个加起来占到全球交易额的67%，股指期货说明什么呢，说明在全球是利用最广泛、利用最经常、交易成本最低，效果最好的一种避险机制。期货实际上它的原理来看实现了对股票市场的一种扶持，好像在股票市场以外又形成了一种影子市场。这种影子市场、这种股票市场扶持了以后大家可以利用股指期货市场来做避险，这样使得整个投资效益会大大地改善。
产品是玉米和大豆，这个交易所目前运行了十几年，有一项工作就是向农民介绍如何利用期货价格来保值避险，如何利用期货来锁定价格，保证未来的收益。农民已经在觉悟要避险了，可是相反我们所有的金融市场，包括金融市场、货币市场、外汇市场整个投资都属于风险暴露投资，这种投资都属于靠天吃饭的一种投资。是冒着极大风险，赌单边性质的投资，这种投资是不可持续的。也是非常危险的，股票市值已经有了20多万亿，美国行情下来大家都说资产缩水多少万亿，用万亿来衡量，由于中国股市条条大船开到大海上，但是船东没有做任何的保险，所以在股市的汪洋大海当中任凭股市波动自己来承受这样的股市价格风险。一年当中又全行业亏损。这种风险暴露式的投资是非常危险的。所以推出股指期货对机构投资者、市场投资者来讲增加了避险机制，这是最好的，也是最廉价的避险工具。
第三方面，推出股指期货渴望最市场带来创新的机会，创造产品的机会。目前中国经济高速发展，但是人们投资的选择非常狭窄。有一条叫增加人民群众的财产型收入，但是投资有两类，一个是买国债，另外一个是投资房市、股市，这是风险巨大的市场。要么选择去赌，要么选择回报率很低的，像储蓄村存管性的投资。股指期货、期权出来了以后使得产品丰富多元，选择会多元，同样增加了做空机制以后，机构投资的策略也会变得多元，以前只能靠做多赚钱，现在做空也可以赚钱了。到将来可能有的人期望股票下跌，这种市场操作策略会变得复杂化。这样这个市场才由简单的加减法进入到乘除法的时代。市场竞争从冷兵器时代进入到热兵器时代，这样技术含量才会提高。技术含量提高了以后会带来机构同质化得到改变。市场的玩法得到改变，策略会升华。整个股票市场的弹性就会增加，市场生动性也才会增加。整个市场的生态才会得到改善。
推出股指期货的衍生品来讲，实际上是从我们国家战略角度来筹划的，是对资本市场的一次重大自主创新，是对目前资本市场体系机构的完善，所以这个意义是很重大的。但是股指期货毕竟是衍生品，是杠杆化交易，股指期货的行情通俗来讲可以称之为股票的一年行情，增加了近10倍杠杆，可以做多，又可以做空，还可以是T+0交易，这种市场出来了以后会吸引很多的风险偏好比较强的客户参与。以后的市场也许有分类，这个市场风险比较强，是喝白酒的这部分投资者做期货，喝红酒的这些投资者做股票。喝啤酒的者做债权，喝果汁的投资者做银行存款，银行理财，可能将来风险偏好会跟着每个人的情况不同来做产品选择。将来喝白酒的人都过来了，都进入到金融交易所来，这样对我们监管就提出了很高的挑战。要以最稳健的方式，在风险可测、可控、可承受的范围内来如期把产品推出来。
谢谢各位！
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