图文：台湾金融服务业联合总会理事长许嘉栋
第六届中国国际金融论坛于2009年10月24-25日在上海浦东召开，主题为：金融危机下的经济增长与金融变革。新浪财经全程直播本次活动。图为台湾金融服务业联合总会理事长许嘉栋做主旨演讲。
许嘉栋：尊敬的来宾、女士们、先生们，大家好！我来自于台湾，既然今天大多数人说中文的话，我今天也说中文，因为中文也是我的母语。在今年2月间我曾经率领了台湾总会一团到上海来参访，跟这边的交通大学合办了一个研讨会。在不到9个月的时间里能够再次到这儿参加研讨会，感到非常高兴！
今天会议的主题是：金融危机下的经济增长与金融变革。在金融变革部分最近这一年多年有关于监理方面提出各种改革方案非常非常多。我今天只是要关注在金融变革方面个人觉得受到重视度不太够的一点。就是中国银行的角色，中国银行的角色也应该做一些变革。关于这方面世界上一些专家也提到了这个问题。比如说墨西哥的副行长也提到了。中央银行货币政策的不当实际上造成了这次金融海啸很重要的原因之一。我乘这个机会来做一个强调。
我把它分成四部分，一个是概述，一个是货币供给和资产价格的关系。再来我谈一下次贷风暴的起因和中央银行的关系，再一个是中央银行应该有的角色。这个概述基本上概括了我所讲的内容。这边提到了过多的货币必然会冲击物价，但是物价所关心的都是商品的价格，而忽略了资产的价格。但是各位一定要注意，货币影响的不仅仅是商品价格，而资产价格跟他是相关的。
为什么会发生次贷风暴呢，资金过剩，资产市场过热没有加以处理是次贷风暴发生的主要导因之一。我认为中央银行货币的制订要纳入考虑，而不只管民生的物价。这一点有一点比较理论性一点。在座所有学经济学的大概都知道经济货币理论所谓的货币数量说。简单地来讲就是太多的货币追逐有限交易品，交易品价格一定会飙升。但是我们传统的货币数量说所讲物价的时候大概都是讲商品的价格，而忽略了资产价格，如果把资产价格纳入货币使用很重要去路的话，我们比较广义的货币数量说应该会造成商品价格的上扬，要不然就是资产价格的上扬。如果用最简单理论来写的话，货币的使用应该用到两部分。一部分是日常商品的交易上。另外一部分是资产的交易上。
第一部分是跟商品交易有关，资产的价格和资产交易相关的一部分。货币供给所冲击的价格有两部分，一个是是商品价格，一个是资产价格。太多的钱如果追逐太少的交易品，必然会导致交易品的攀升，但是社会交易品包含两大部分，一个是商品的部分，一个是物品和服务。另外，还有资产的部分。股票和房地产之类的。货币多流向哪一类的交易品的话，那一类的价格就会上扬。
货币如果没有影响到商品价格的话，必然会影响到资产的价格。我大体上还可以把过去3、40年来区分成两个阶段。80年代的时候国际间往来没有这么频繁，绝大部分利用于商品的交易上。80年代如果观察世界各国的情况都会看到货币供给如果成长过速的话，经过一段时间的迟延，将会造成一定程度上价格的上扬。
但是80年代后状况是不太一样的，这里有快速移动的问题。资产、资产的交易、金融性交易所占的比重越来越多，使得货币供给在一个国家如果成长很快的时候，有的时候倒没有影响到那个国家的民生物价，但是民生物价不变的时候资产价格都是大幅攀升的。
我所处台湾在1997年东亚金融风暴发生前的东亚各国也发生这样的情况，资产价格飙升，在讲到这里的中国，也可以看一下，2000年到2001年也是这样的状况。最近这几个月也是这样的状况，民生物价不动，但是资产价格是飙升的，背后有太多的资金的支撑在作祟。
资产过于宽松导致了资产市场的过热。这边为什么说资产宽松呢，主要是跟国际经济不断地转衰有关系。新型的经济体快速的经济发展来开放他的市场，开放国际经贸的行列，使得商品的价格相当平稳，在商品价格相当平稳下，既然经济不景气，欧美的中央银行就把方向转为协助经济的发展，采取了宽松的货币政策，所以使得货币的供给增加很快。除了欧美的中央银行以外，我必须要说这些外汇储比很快的国家实际上也是帮凶之一。这个结果就是各国股市、房地产大幅攀升，形成了资产的泡沫。
我这个表就是把世界货币供给做了一个陈列。在这里我们可以看到货币成长率，2001、2006年是个位数的增长。广义货币可以看到这段时间是广义层次。M2也是成长相当地快速，这样就造成了资产价格快速地攀升。接下来央行虽然看到了资产价格在攀升，但是并没有主动积极地去处理，大泡沫恶化了以后才去处理。
另外股市是不是存在泡沫，每个人看法不一样，我们有一个客观的结论。有没有有效的政策来把股市降下来。这边我对中央银行的角色来看还是要强调一下，它应该要把资产的价格纳入考虑当中。目前各国在谈论宽松的货币政策什么时候退场，我认为退场应该要审慎地考虑，避免重然资产泡沫的事。“民生物价好像没有什么上涨的危险”，我觉得这种论调是很危险的，你不能忽略资产价格。资产价格都在往上攀升了，刺激房贷给我们的教训大家要谨记在心。
谢谢！
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