2016年债券市场展望:融资需求萎缩主导的牛市

　　2015·第二届中国保险资产管理业“最受欢迎卖方分析师IAMAC奖”最佳研究单项奖固定收益研究第二名、国信证券固定收益首席分析师 董德志

　　利率是供需的结果，是资金潜在供应曲线和融资需求曲线共同作用的结果。前者与货币政策的松紧有关，后者与经济体的名义增长速度有关。

　　以往名义增长率下行，货币政策放松（遵循泰勒规则），导致资金潜在供应曲线上行、融资需求曲线下行，形成债券市场的周期性牛市，但是由于政府的扩张意愿始终没有下行，造成利率呈现大周期波动。

　　2014年后，在经济转型、地方政府受到债务扩张约束的影响下，经济的潜在融资冲动系统性下降的背景下，资金供应中性平稳，融资需求曲线系统性下降，导致了债券市场展开长牛走势。

　　展望2016年，GDP增速依然会下探，预计将在2、3季度跌破6.5%，全年CPI水平保持在1.5-2%区间，经济名义增速依然下行，导致债券市场牛市延续。预计在供给侧管理和需求侧管理相结合下，货币政策、财政政策不会大举显著松动，但是以地方政府为代表的社会融资需求依然低迷，但不会出现系统性硬着陆风险。需求萎缩主导下，债券市场牛市依然。预计10年国债将回落到2.5%附近，货币市场7天回购利率将落入1.5-2%附近，信用债的个券违约风险加大，但是没有系统性风险，整体信用利差依然保持在低位。