刘振盛

　　尽管众多投资机构报告一如既往地看好发行优先股对银行估值的提升作用，但在12月3日，上证指数反弹上涨0.69%，16家银行股仅有4家勉强上涨。

　　“经过测算后，我觉得对优先股应该保持冷静，没必要太乐观。从长期来看，它确实增加了银行的融资工具，但短期意义不是很明显。”12月3日，一位银行研究员向记者表示。

　　多位银行业人士也表示，由于银行贷款、社会融资总量受调控限制等原因，优先股对每股收益、ROE增长的促进作用没有市场预期般乐观；而且，不少保险资金对优先股的股息率“心理价位”在8%以上，银行发行优先股的融资成本并不低。

　　ROE提升受制诸多因素

　　发行优先股，除了能增加银行资本金，还能减轻其在二级市场的再融资压力。据《商业银行资本管理办法(试行)》规定，银行总资本划分为核心一级资本、其他一级资本和二级资本，对资本充足率下限(非系统重要型银行)要求分别为7.5%、8.5%、10.5%。

　　“该标准为一级资本工具预留了补充1%资本充足率的空间。”上述银行业研究员表示。优先股正是属于一级资本工具。截至2013年6月底，银行业的资本充足率为12.24%，一级资本充足率为9.85%。中信证券测算，预计优先股发行将替代1200亿银行在二级市场的融资额，令未来五年国内银行业普通股融资额不超过2000亿。

　　而且，市场预期发行优先股，还能提升银行的杠杆率，进而促进每股收益、ROE增长。但记者多方采访了解，事实未必如此，一方面是优先股付息率将明显高于银行负债端的平均融资成本；另一方面，银行杠杆率还受制于监管部门对贷款规模的调控因素。

　　平安证券[微博]测算，按银行业平均15倍杠杆率测算，对ROE的提升幅度应在约1.49个百分点。

　　事实上，考虑到监管因素，银行杠杆率不可能无限放大。在实际情况下，部分大型银行的规模增长所面临的监管压力，将明显高于中小银行。对这些大型银行而言，即使通过增发优先股补充资本充足率，对杠杆率的提升空间未必明显。

　　“发行优先股，更多会提高大型银行在资金端的综合融资成本，却无法达到以量补价、提升杠杆率的目的。这些银行一旦发行优先股，反而对ROE增长起到负面影响。”平安证券认为。

　　高成本难题

　　对于投资优先股，保险资金、社保资金等长期机构投资者的投资兴趣相对更大。今年8月，保监会下发的《关于保险业支持经济结构调整和转型升级的指导意见》提到，探索保险资金投资优先股等新型金融工具，为实体经济提供长期股权投资。

　　“保险资金是否投资优先股，还得关注优先股自身的收益率高低，并结合保险资产配置比例等多方面因素考虑。”北京一家保险公司的债券研究员向记者表示。

　　记者了解到，此前上海一家券商机构对保险资金投资方向进行调研，发现优先股收益率只有高于城投债，保险资金才会产生投资兴趣。

　　“换言之，只有优先股股息率超过8%，保险资金才可能投资配置优先股。否则他们更愿配置一些高收益债券或者债权融资计划。”这家券商研究员分析称。

　　“如果发行成本偏高，又没有税盾作用，银行自身发行优先股的兴趣会减弱。反之保险资金参与投资的兴趣也不高。”上述研究员表示，尽管众多机构对优先股拥有极高期望值，但事实是优先股仅在发行融资成本一项，就容易陷入两难境地。