本报理财数据分析员 刘振盛 上海报道

　　 高净值投资者们很快会发现，在理财经理递过来的产品名单上，又添加了一些新面孔。它们幕后的操盘人既非基金、券商，也非阳光私募，而是陌生的保险资产管理公司。

　　 2月17日，保监会下发通知，保险资产管理公司向多个投资人发行的集合产品，门槛为100万元。人保资产、泰康资产、太平资产共5只股票、债券、基金型产品已经获得备案，不久将发行面世。

　　 在2006年，保险资管产品曾获试点发行，目前共有6款产品。另外，为准确反映险资理财产品的业绩水平，本期报告将投资者熟悉的投连险也纳入研究范围。

　　 这些产品将以股票型、债券型作为区分标准。本报统计分析6款资管产品以及156款投连险产品在2011、2012年业绩后发现两个特点：与公募、私募相比，首先从整体平均业绩表现看，险资产品表现属于中下水平；其次行情下跌时，它们却显示较好的风控能力。

　　 北京一位保险资产管理公司人士提醒，如果未来新的资管产品仍然业绩没亮点，预计在高净值投资者选择时，很难与公募、私募竞争。

　　 债券型产品落败

　　 先来看债券型产品。本报统计，在2006年-2007年，共有6款保险资产管理产品发行，其中5款是债券型产品，1款是货币型；3款出自华泰资产管理公司，剩于三款分别属于泰康资产管理公司、中国人保资产管理公司以及太平洋资产管理公司。

　　 这些产品业绩表现能否让投资者安心？从成立以来截至2012年12月31日，以累计净值增幅来看，这6款产品的增幅在24.29%-62.96%之间，排名前三位分别是华泰增值投资产品（62.96%）、开泰稳健增值投资产品（62.72%）和华泰中短债产品（51.19%）。（如图1）

　　 不过，上述个案表现很难看出保险资管产品的竞争力强弱。本报以2011年、2012年公募基金、阳光私募的债券型产品业绩来做比较。

　　 按海通证券的统计，在公募基金中，2012年纯债型基金净值平均上涨7.82%、偏债债券型平均增长6.64%；在2011年，纯债基金的平均净值增长率为-2.51%、偏债基金为-3.98%。

　　 至于阳光私募债券产品，它们在2011-2012年才开始蓬勃发展。因此仅比较2012年的业绩。私募排排网数据显示，在38只成立满1年的债券策略产品收益统计中，平均收益率为6.41%。

　　 本报不完全统计，在2012年，险资资管产品累计净值增长率平均是5.67%、2011年则是3.46%。另外，投连险中的全债型、增强债券型产品在2012年，这两类产品平均累计为5.18%和5.73%；在2011年分别是0.56%和-1.77%。

　　 从上述对比可见，与公募、阳光私募的同类产品相比，2012年险资的债券型产品表现均全面落败，但是在2011年却完胜公募产品。

　　 这两年的市场背景是：在2011年债券市场经历资金面紧张、信用风波的冲击，结果企债指数的表现为-2.47%；到了2012年，债市迎来了小牛市行情，企债指数上涨1.58%。

　　 因此，这项统计对比显示，险资的债券型产品在牛市表现往往欠佳，但是在行情低迷时，风险控制能力却不错，表现优于其他机构的产品平均表现。

　　 上述保险资产管理公司人士解释，险资理财产品的风格偏向稳健，交易性或投机性不会很浓厚。

　　 股票型表现中流

　　 再来看股票型产品中，本期报告主要以投连险产品为样本，对险资理财产品的投资管理能力进行管中窥豹。

　　 华宝证券将投连险帐户分为7种类型，其中股票类型的有：指数型账户、混合激进型、激进型以及混合保守型账户。因此，本期报告选择的是激进型、混合激进型以及混合保守型帐户三类产品与公募、私募的产品对比。

　　 以明星产品表现为例，在2012年，险资产品中前三位分别是太平智选动力增长型（20.35%）、泰康积极成长型（16.75%）、平安进取账户（12.88%）；公募产品头3名的净值增长率幅度为28.83%-31.70%；非结构化阳光私募表现更靓丽，增幅为44.13%-54.44%。

　　 因此，从明星产品看，险资的表现不如其他两类机构，那么平均业绩表现又如何？在2012年，险资三类产品的平均表现分别为2.85%、3.08%和2.63%；2011年的表现分别为：-20.68%、-15.74%以及-9.05%。（如图2）

　　 在公募基金中也选择三类投资风格较为相近的产品做比较。它们在2012年的平均表现是：股票型（5.66%）、偏股混合型（4.22%）、偏债混合型（5.38%）；2011年平均表现是：股票型基金（-24.99%）、偏股混合基金（-23.50%）以及偏债混合基金（-6.59%）

　　 至于阳光私募的股票型产品，在非结构化的私募产品中，2011年的平均收益率为-15.31%、2012年为1.36%。

　　 从上述平均净值增长表现可知，在2012年，险资的股票型产品基本跑输公募基金产品，但仍可跑赢非结构化阳光私募产品。不过，因为阳光私募产品的表现往往相差很大，仔细剖析来看，上述三类险资产品的平均表现位于阳光私募产品排名的中游。

　　 再来看2011年的表现，险资的激进型、混合激进型产品基本都跑赢公募的产品，仅有混合保守型略微跑输。不过，与非结构化阳光私募产品相比，险资的资产管理产品基本都跑输前者平均表现。

　　 结合当时的市场背景来看，2011年上证指数呈现全年单边下跌的惨状，上证指数下跌21.68%；2012年得益于12月份的绝地反弹，上证指数全年上涨3.17%。

　　 至于个中的原因，上海一位长期跟踪投连险产品的研究员表示，比如股票型基金，往往有仓位下限要求，但激进型投连险仓位没有下限限制，所以，在下跌时风险控制的比较好，但是上涨时反应慢也会落下节拍。

　　 重要的是，从上述统计结果对比可看到，债券型产品的特点在股票型身上也得到印证：行情下跌时，险资体现较强的风险控制能力，产品表现较好；而上涨时则略为逊色。