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　　赵晓菲

　　12月7日，中国人民保险集团公司(下称“人保集团”)在香港挂牌交易，早盘高开3%报3.59港元。根据人保集团全球发售公告，此次IPO募集资金净额为231.97亿港元(约186.43亿元人民币)，成为自2010年友邦保险公开招股以来香港最大IPO项目。

　　受益于此次发行，人保集团偿付能力充足率有望提升至200%以上。作为人保集团的主要卖点，人身险业务将成为集团未来发力点，但面临诸多挑战。

　　多举措力保“万无一失”

　　人保集团终于搭上龙年H股IPO的末班车。

　　12月6日，人保集团宣布公开招股结果，H股发行价定于每股3.48港元，接近此前发行价格区间的下限。在扣除各项交易费用后，公司预计可募资231.97亿港元。

　　为了今年能够成功登陆H股，人保集团可谓用尽浑身解数。在承销商团队方面，共有17家承销商参与人保集团H股。这可能是目前为止全球规模最浩大的承销团队，招股书封面上的篇幅占了一半。2010年农业银行和2011年新华人寿上市时的投行分别只有7家和9家。

　　在基石投资者方面，囊括了AIG、国机集团、国寿集团等18家基石投资者，认购总额达18.19亿美元，超过人保H股集资总额的50%。并且在这些基石投资者中，多家与人保集团已有合作关系，在这次发行中AIG又与人保集团和人保寿险签署了一份无约束力的条款说明书，拟建一家全国性的合资保险代理公司。

　　发行价3.48港元，按照寿险公司的内涵价值法估值，1.2倍的内涵价值倍数(P/EV)与目前已上市中国保险公司中的最低交易倍数——新华保险的1.1倍接近。而17倍的市盈率远低于41倍的中国平安[微博]、26倍的中国太保，与人保集团初衷有很大差距。“但目前市场下，这样的结果已经不错了。”一位接近人保集团人士表示，“之所以后期出现火爆认购，正是低定价策略发挥了作用。”

　　招股结果显示，人保集团在香港公开发售部分录得超额认购16.54倍，而国际发售部分亦已录得超额认购。经过重新分配，香港公开发售部分数目增至5.17亿股，占全球发售初步可供认购的发售股份总数7.5%，国际配售最终数目为63.81亿股。除募集资金最多，人保集团也成为今年港股认购人数最多、冻结资金最多的新股三冠王。

　　而为上市后股价护航，人保集团还启动了绿鞋机制。据报道，国际配售15%的超额配售比例已全部使用，承销团获人保集团授权配发总计不多于10.3亿股的额外发售股份，高盛为稳定市场经理人。这意味着承销团在上市日当天已经配售数量为初步发售股份115%的股份，其中15%的投资者需同意递延交割。如在30日的稳市期间内人保股价下跌，稳市商将在二级市场上购回最多高达初步发售股份15%的股份，还给同意递延交割的投资者。若股价上涨，则有可能行使超额配售权，增发15%新股还给投资者。最终若行使超额配售权，人保集团募集资金有望从31亿美元增加至36亿美元。

　　改善偿付能力再起航

　　显然，无论A股还是H股，近两年都不是融资的好时期，但人保集团势在必行，无路可退，主要原因在于其长期吃紧的偿付能力。

　　人保集团招股书资料显示，截至今年6月末，人保集团的偿付能力充足率为156%，其中子公司人保寿险为136%，人保健康则为101%，临近偿付能力红线。

　　不包括超额配售部分，在扣除承销和佣金等费用后，人保集团此次上市募资净额231.97亿港元左右，约合人民币186亿元。

　　另据人保集团招股书显示，11月22日人保集团股东还批准了一项发行不超过160亿元人民币次级债的建议；据市场估算，加上此次H股募资，人保集团的偿付能力充足率应该会达到200%以上。

　　偿付能力改善后，人保集团将迎来新的发展阶段。人保财险[微博]老大的市场地位毋庸置疑，但据了解，在发行推介过程中，人保集团路演团队向投资者推介的亮点是“中国唯一一家财产险和人身险资产均达到3000亿元左右的保险集团，这种均衡是其他保险公司都不具备的”，其卖点是人身险业务未来的增长潜力空间较大。

　　根据人保集团招股书，2012年上半年，中国人保的财产险和人身险业务规模保费分别为1009.68亿和572.28亿元，分别占规模保费总额的63.8%和36.2%，财产险和人身险业务分别占集团总资产的44.7%和53.8%。

　　根据保监会数据，自2006年(人身险业务员第一个完整经营年度)至2011年，人保人身险业务员规模保费复合年增长率为122.3%。寿险公司和健康险公司分别位列行业第五和第一。

　　但在利润方面，上半年人保寿险仅9.12亿元，人保健康则亏损2.97亿元，亏损额同比扩大59.67%。

　　更受业内关注的是人保寿险成长的持续性。据媒体报道，人保寿险今年上半年的保费收入中，有62.93%的部分是通过银保渠道实现的，个险业务占比仅有13%。而且又几乎来自趸缴业务，2011年人保寿险共实现保险业务收入703.61亿元，其中趸缴业务收入638亿元，占比达到90.68%。

　　人保集团表示，上市后，人保集团将继续深化跨越不同业单元和产品线的交叉销售体系，以求实现更大的协同效益。但据了解，2012年上半年，人保集团通过交叉销售获得的规模保费收入仅84.14亿元，保费贡献还比较小。

　　但值得注意的是，县域布局是人保集团的优势之一。截至2012年6月30日，人保中国境内财产险、人身险业务的原保单保费收入中，分别有43.4%、41.2%来自县域地区。人保集团表示将继续保持这一先发优势。