杨倩雯

　　尽管上市险企“四兄弟”都在年报中反复强调保费的增长、综合成本率的下降、新业务价值的上升等等，但受累于去年资本市场“股债双熊”的窘境，使得保险业务的亮点也无法掩盖它们在投资业务上成为“难兄难弟”的事实。

　　从四大A股上市险企已经发布的年报数据来看，与2010年同期相比，投资收益的变动虽不太显著，但四家公允价值变动损益总计由2010年的收益6600万元变为2011年的亏损17.66亿元，2011年资产减值损失的计提数四家总计更是2010年的4.59倍。

　　投资收益仰仗固定收益类分红

　　根据Wind资讯统计，四家A股上市险企的投资收益2010年为1328亿元，2011年则是1322亿元，仅微跌0.45%。而从各家表现来看，只有中国人寿(601628.SH)跌幅超过5%，而新华保险(601336.SH)投资收益逆市同比上涨了38.19%，从2010年的106.84亿元上涨到2011年的147.64亿元。

　　为何在资本市场如此动荡的情况下，保险公司投资收益却没有明显下跌？也许从各家公司投资配置组合的变化上可以看出一些端倪。

　　从年报中可以看出，几家险企去年在投资配置组合上都大幅增加了债券、定期存款、协议存款、债权项目等固定收益类型的投资，而减少了在权益型投资上的比重。例如，中国太保(601601.SH)2011年末固定收益类资产占比85.6%，较上年末提高2.9个百分点；而新华保险在提升固定收益类资产比重方面更是不遗余力，2011年末其股权型投资在投资资产中占比为7.8%，较上年末降低5.5个百分点。

　　受益于固定收益类资产的增多，利息收入大幅上升，抵消了权益类资产买卖差价的负面影响，使得险企的投资收益变动平稳。

　　资产减值损失成倍增长

　　就投资收益率指标而言，包括了买卖差价、公允价值变动损益以及资产减值损失等投资业务的总投资收益率描述了另一番情状。

　　根据年报，四家险企的总投资收益率都出现了大幅下跌。中国人寿和中国太保该指标较2010年相比均下跌了1.6个百分点。而中国平安(微博)和新华人寿则分别下跌了0.9个百分点及0.5个百分点。其中，中国平安2011年的总投资收益率为4%，在四家上市险企中处于领先的地位。中国太保在净投资收益率和总投资收益率的差额上“一马当先”，两者差额达到1个百分点，固定收益类投资和权益类投资情况的“分裂”可见一斑。

　　其中，资产减值损失是保险公司的一大“痛处”。

　　年报数据显示，四家上市险企的资产减值损失计提总数由2010年的36.86亿元变为2011年的205.91亿元。其中，中国人寿2011年计提了129.39亿元资产减值损失，较2010年上涨646%，直接拖累其净利润大幅下滑。中国太保2011年计提额也较2010年上涨314%。

　　而从计提资产减值占投资资产的比例来看，中国人寿减值的计提较其他几家都更为充足。市场人士分析，国寿此次计提较多的资产减值有压低今年利润、为来年业绩增长“舒压”的可能。而资产减值损失为何能够有此“魔力”使业绩“变脸”呢？

　　某位大型会计师事务所审计经理向《第一财经日报(微博)》记者表示：“资产减值损失能‘为上市公司所用’是因为计提资产减值损失涉及到会计估计和财务人员的专业判断。”

　　一般来说，评估金融资产是否存在减值一般基于公允价值下降的幅度或持续的时间、发行机构的财务状况和近期发展前景等。据她透露，目前国内保险行业通常采用的减值政策是下降幅度与成本价相比超过50%，及市价低于成本价持续时间为1年。而第二项则成为了单项计提减值的计提理由。

　　保单红利受创

　　投资业务的颓势对保险产品影响最大的是分红险及投连险。但是为了提高保单继续率，保险公司对于保单红利支出的变动慎之又慎。太平洋人寿董事长徐敬惠就在业绩发布会上表示，红利分配将定在“中性”和“正常”的水平上，未来的保单分红率会有适当的调整，但不会有很大的波动。

　　从2011年的数据来看，除了中国人寿的保单红利支出金额同比下降了53.68%以外，中国太保和中国平安都保持了红利支出金额的水平，但其上涨幅度略低于已赚保费的同比涨幅。

　　虽然保险公司努力维持投资收益、红利支出的水平，但在2011年的加息通道下，存款利率大增，保险产品对于注重收益的消费者来说吸引力大降。四家上市险企的退保金平均上升57.13%。其中，中国太保退保金同比增加113.59%。