融资规模缩水外加股市大跌，新华保险的前景并不明朗。IC供图

　　昨日在全球股市一片下跌中逆市挂牌的新华保险H股，开盘即告破发，收市时更是下跌了9.82%收报25.7港元，较招股价28.5港元下跌了2.8港元。而今日将挂牌的新华保险A股，也将面临破发风险。

　　新华保险H股在挂牌前已有先兆，其公开发售部分并未获足额认购，认购倍数仅为0 .56，这也是中资金融股H股IPO首次遭遇未获足额认购。

　　面对开盘破发，新华保险董事长康典昨日在上市仪式后称，股价高低不是公司能控制，公司唯一可做的是改善运营，他相信公司中长期会有稳健发展。康典重申新华保险将把偿付能力充足率提升至150%以上。

　　不过投行人士称，今年下半年以来股市大跌拉低了保险公司的偿付能力，新华保险募资又较预期大幅缩水，新华保险要维持150%的偿付能力充足率，明年可能要再发次级债或继续向市场融资。此前新华高层称，新华上市后两年不需再融资。

　　H股开盘即破发

　　受资本市场下跌以及业务扩张影响，去年底股东增资140亿元的新华保险今年偿付能力仍非常紧张。截至9月底其偿付能力充足率跌至86.6%，重新回到偿付能力不足的警戒线之下。而三季度50亿元的次级债发行只是杯水车薪。业内认为，由于保监会对偿付能力监管越来越严，新华在弱市下仍力争IP O主要原因亦是为了拉升偿付能力，保证今年能够达标，并争取回到150%的Ⅱ类标准以便开展更多的业务。

　　为了力保年内上市，新华保险的融资额已远低于此前市场预期的规模。但受欧债危机与全球经济前景不明影响，市场对新股反应冷淡。新华14日发布的H股全球发售的国际配售结果公告显示，香港公开发售部分未获足额认购，认购倍数仅为0 .56倍，最终发售996 .35万股，而国际发售部分获轻微超额认购。而国际发售的超额认购与基础投资者的“赏光”密不可分。公告显示，有四家基础投资者已同意购入合计约2 .13亿股H股，假设H股超额配股权未获行使，则占国际发售项下发售股份的60 .99%。经重新分配后，国际发售部分增至3 .48亿股。根据H股28 .5港元/股的定价，全球H股发售净募集资金约为96.90亿港元。从过去IPO的中资金融H股的记录看，未获足额认购是中资金融股IPO的首次遭遇。

　　昨日新华H开盘即遭遇了破发，开盘价为26港元，较28 .5港元的发行价下跌8 .77%，全日收报25 .7港元，较招股价28 .5港元下跌了9 .82%。最高报26 .6港元，低位25 .65港元，成交6451 .5万股，涉及金额16.9亿港元。

　　上市后或仍有资金缺口

　　新华保险A股今日将在上交所挂牌，市场对其股价后市走势并不乐观。一香港投行人士对记者分析，尽管新华A、H股双双低空发行，但其上市估值仍高于同业。若新华保险H股执行绿鞋机制，则此次A股发行定价所对应的2010年市盈率水平为42 .29倍，远高于已上市的3家A股保险公司。中国平安目前估值指标为17 .36倍，中国太保和中国人寿则分别为19 .20倍及15.05倍。在市盈率高于同业、赔付率及市场占有率弱于竞争对手之下，未来新华估值空间上升有限。H股基础投资者有6个月的股票锁定期，如明年国内寿险转好以及资本市场改善，这些投资者或会继续持有，否则难保这些投资者在解禁后抛售新华股票。

　　在H股超额配售选择权全额行使之下，按照发行价格，新华A +H股融资规模在130亿元人民币，较此前市场预期的融资上限缩水约18%。香港投行人士分析，目前国内寿险市场面临增长瓶颈，未来期待市场取得30%-40%的增长率并不现实。今年下半年以来股市大跌拉低了保险公司的偿付能力，新华募资又较预期大幅缩水，此次融资并不能完全解决新华的资本需求，未来其融资的可能性增大。新华要维持150%的偿付能力充足率，明年可能要再发次级债或继续向市场融资。此前新华高层称，新华上市后两年不需再融资。

　　对于市场对中国寿险业增长的担忧，康典在路演中曾表示，虽然寿险收入高增长期已过，但其它新兴业务如养老、健康、医疗等可与寿险业务产生协同效应，是公司转型的焦点，并相信表现可较同业优胜。但从监管条例看，这些新兴业务需保险公司维持150%以上的偿付能力充足率才能开展。

　　南都记者王梅丽