“针对在国内达不到上市条件，同时缺乏稳健经营基础但又急于上市融资的国内企业来说，通过中介机构包装后赴境外上市已有一条完整的产业链

　　■本报见习记者 徐建雨

　　事情并没有随着“浑水”的败退结束。

　　事实上，“上市企业责任保险案发后赔付的保险金已成为做空套利链条上的最后一块肉。”某险企不愿具名人士向《证券日报》保险周刊记者透露：“事实上我们在这个行业内所了解到，甚至亲身经历的情况让我们在选择被保险人的时候更加谨慎。”

　　一旦做空机构成功猎杀一家中国在美上市企业，从做空股价到诉讼索赔、被迫退市，整个做空套利链条上的各个环节已经配合得相当默契。一直有专门的律师事务所做这类事务，在整个链条中扮演着“食腐秃鹫”的角色。比如近期异常活跃的美国Rosen Law Firm律师事务所。

　　被迫收缩责任险

　　保险业内人士表示，由于频发的做空行为导致上市企业责任风险积聚，各家保险公司目前不得不主动收缩包括IPO招股说明书保险和董监事及高级管理人员责任保险等在内的，针对海外上市企业管理责任风险的险种规模。对于赴美或者在美上市企业来说，保险公司此次主动收缩相关险种的幅度更大，某些行业的在美上市企业甚至将陷入责任风险无人承保的尴尬境地。在此之前，以上险种的费率已经经历过一轮上涨，最高涨幅甚至翻了一番。

　　此前看好此项险种发展前景奋力抢滩的各保险机构纷纷感叹，市场变得太快。

　　这一结果的直接原因是资本市场上各做空机构对“中概股”频频出手，致使被“猎杀”的中国在美上市企业随后遭到美国资本市场参与者针对其财务问题发起的大量证券类诉讼。

　　据不完全统计，2011年年初以来，遭遇证券类诉讼的在美上市中国企业已经达到34家之多，而截至今年上半年，这一数字同样高达22家。与诉讼案件数量猛增相同步，上市企业因诉讼产生的抗辩费用及赔偿金额也越来越高。

　　某外资保险机构人士称：“海外上市门槛相比国内而言其实较低，但法律法规也更为成熟。尤其在美国市场，监管力量分散在各市场主体之间，除了美国证券交易委员会和交易所，媒体、调研机构、对冲基金、律师事务所、分析师、个人投资者都能参与。其中中国企业在海外上市融资的同时，上市企业的董监事和高管也面临着越来越多的责任风险。”

　　事实上，在此之前，随着进入上市企业责任风险承保领域的保险机构越来越多，市场上能够提供的承保的能力也越来越强，董监事及高级管理人员保险等上市企业相关责任险费率曾一度出现下滑的局面。

　　对于上市企业和保险公司来说，做空机构的进入使得市场状况急转直下，保险公司“现在不得不收缩险种并停止承保某些特定的行业以应对日益累积的风险。”

　　事实上，除了正常险种的收缩外，保险公司似乎已经不太愿意承保除了正常经营行为和保险范围以外的其他责任保险。“因为有特定的投保需求就意味着有额外的风险，我们现在都很审慎。”上述业内人士坦陈苦衷。

　　根据“浑水”发布的调查报告显示，此次“浑水”针对分众传媒(微博)的质疑主要集中在三点：一、夸大其所拥有的广告屏数量；二、虚报收购记录；三、纵容内部交易。

　　保险业内相关人士表示，这些质疑所涉及的问题几乎是海外，尤其是在美上市中国企业面临集体诉讼的主要原因。

　　“证券交易及合并兼并产生的风险是中国企业在美上市管理责任风险的主要内容。除此之外，经营决策不当、垄断、合同纠纷等日常运营风险以及因不当解雇、歧视等雇佣行为导致的风险则较低。”上述业内人士表示。据介绍 ，上市企业面临的诉讼主要有：一、集中在兼并方或被兼并方股东利益受损、定价不当以及由兼并引起的债务债权继承纠纷等合并、兼并类诉讼；二、集中在上市前招股书不当陈述，以及在上市后重大事件披露不当、财务报表数据失真、内幕交易等证券类诉讼上。

　　“分众传媒和我们曾经有过合作，但市场环境恶化之后，这张单子就丢掉了。”某保险公司在接受《证券日报》保险周刊记者采访时坦言。而记者随后就此咨询分众传媒，截至发稿时，分众传媒尚无回应。

　　达信经纪高级副总裁魏钢此前曾透露，保险公司所积累的董监事及高级管理人员责任保险的保费收入已经不足以应付近期发生的证券类索赔案诉求。

　　套利最后一环

　　事实上，“上市企业责任保险案发后赔付的保险金已成为做空套利链条上的最后一块肉。”某险企不愿具名人士向《证券日报》保险周刊记者透露：“事实上我们在这个行业内所了解到，甚至亲身经历的情况让我们在选择被保险人的时候更加谨慎。”

　　“针对在国内达不到上市条件，同时本身缺乏稳健的经营基础但又急于上市融资的中国企业来说，通过中介机构包装后在境外上市已有一条完整的产业链。与此同时，一条中介机构利用上市企业快速套利后反手做空的利益链条也早已显现。”上述匿名人士表示。

　　纳斯达克整个主板市场划分为三个层次：最高层次为全球精选市场，由纳斯达克全国市场升级而来的纳斯达克全球市场；以及纳斯达克资本市场。相比于国内的A股主板上市，进入纳斯达克资本市场的门槛显然要小得多。

　　在上市流程中，中介机构通过包装，炒作中国概念或者盈利模式，抬高拟上市企业的盈利预期和期望值。在上市后选择适当的时机退出，从而快速套利。

　　中介机构的快速套利链条到此并没有结束。由于掌握了上市公司大量不实数据的证据，此刻他们面对的是反手做空所能产生的巨大收益。“在做空机构的背后不乏上市中介机构的身影。”上述匿名人士称。“这让我们在选择投保人的时候格外谨慎。”

　　一旦做空机构成功猎杀一家中国在美上市企业，从做空股价到诉讼索赔、被迫退市，整个做空产业链条上的各个环节已经配合得相当默契。

　　美国资本市场允许做空的存在，以此作为市场自我净化的一种方式。如果说做空股价，受益的是做空机构的话，那么一旦中国在美上市企业被做空，马上就会有美国律师事务所联合当事各方提出集体诉讼索赔。上市公司也将因此支付巨额的诉讼费用，甚至是赔偿。事实上，一直有专门的律师事务所做这类事务。在整个链条中扮演着“食腐秃鹫”的角色。比如近期异常活跃的美国Rosen Law Firm律师事务所。

　　某外资保险机构人士向《证券日报》保险周刊记者介绍：“2008年美国市场共有210起关于在美上市公司的证券类诉讼，平均结案金额近3000万美元。董事责任索赔的来源中，股东占51%，其中占比最小的来自监管机构，为1%。”

　　由于公司经营行为无法承保，上市公司会把这部分损失转移到公司高管个人头上，利用上市公司董监事及高级管理人员责任保险转移这部分赔偿及诉讼成本。

　　“责任保险的承保标的是自然人而不是公司，所以上市公司一般会选择追索个人行为，从而将企业经营责任体现在个人责任上。”上述人士表示。一般索赔金额完全由原告律师按照自己的索赔策略决定。保险公司作为被告一般采取协商的方式，双方从而达成一个庭外和解的价格。

　　至此，做空产业链的利益链条基本完成。保险公司的赔偿作为这块套利链条上的最后一块肉，被飞来的“食腐动物”分食殆尽。