董云峰

　　泰康人寿20亿元次级债计划于近日获得保监会批准。《第一财经日报》注意到，次级债作为一种重要的融资渠道，被越来越多地使用起来。尤其在近年来保险公司上市未果的背景下，除了股东增资，次级债融资成为优先选项，不仅是中小险企，就连人保、平安等保险巨头，也选择了发行次级债。

　　险企去年次级债融资225.5亿

　　根据中信建投证券的统计，2010年国内有46 家保险公司通过增资的形式完成注资，总增资额331.7亿元，8 家公司通过发行次级债融资225.5亿元，合计增加资本557.2亿元，其中包含24 家寿险公司，17 家产险公司。

　　记者从公开资料了解到，除泰康外，今年来还有华安财险和百年人寿获准发行次级债。在2009年，至少有8家险企获批发债。

　　与数千亿的银行业再融资相比，557.2亿的融资规模似乎显得很小，甚至不及去年四大行任意一家的融资规模。然而，目前中国保险业的资产总额仅为银行业的1/18，从这个角度来衡量，保险业去年经历的，同样是一轮融资狂潮。

　　从增资渠道看，现有的融资方式主要包括：财政注资(国企)、股东注资、次级债、上市融资和利润转增资本。从去年整个情况看，增资方式主要靠股东注资和发行次级债完成，融资方式有限。

　　中信建投认为，2011 年偿付能力肯定是保监会监管中的重中之重。出于融资渠道的限制，未来3 年肯定会是保险公司的上市高峰。中信证券亦称，若进一步出台更严厉的资本金监管政策，将给保险行业带来再融资风险。

　　一位保险行业分析人士告诉记者，去年监管层通过放开农业银行与光大银行上市，有效缓解了银行业资本金缺口，“接下来，该轮到保险公司了，尤其是汇金控股的新华人寿，其今年上市问题不大。”

　　不能承受之重？

　　目前保险公司次级债一般选择定向发行，因此信息披露较少，尤其是认购情况与发行价格等。

　　在当前市场上，商业银行次级债主要认购者为保险公司，反之亦然。例如，长城人寿次级债的主要买家就是北京银行、江苏银行和招商银行等8家机构。

　　保险公司是否应当发行次级债，历来争议不少。不过，分析人士更认为次级债是一种“迫不得已”的选择。

　　“发行次级债无论如何不是一个好办法，在当前利率上行的条件下，时机更不对。” 中山大学风险管理与保险学系主任申曙光教授向《第一财经日报》记者表示，保险行业盈利周期较长，在持续亏损的情况下，不宜背负沉重的财务负担。

　　值得注意的是发债成本的上升。例如，人保财险2009年10月和2010年6月发行的两期次级债，利率相差30个基点。新增加的财务成本，对大公司来讲似乎不值一提，对小公司来讲，就是另一回事了。

　　长城人寿次级债6%的利率水平，显著高于人保与泰康等大公司，意味着每年3000万元的利息支出，对一家仍面临巨额亏损的企业而言，这个负担可不轻。公开信息显示，截至去年底，长城人寿总资产为85.92亿元，去年亏损1.63亿元，成立来累计亏损6.43亿元。

　　申曙光强调，保险行业适合长期投资，不适合“捞一把就走”，有些企业发行次级债，抱的是“先把业务搞起来再说”的投机心态。他认为，在不能到资本市场融资的情况下，要么股东继续注资，要么主动放慢发展脚步。

　　首都经济贸易大学教授庹国柱亦指出，险企发行次级债是不得已而为之的选择。但他也称，不应夸大保险次级债的风险，“企业会有严密的财务规划，也会考虑股东的承受能力，并且监管层审批也在趋严”。