编者按：2010年资本市场的不景气和大幅下跌，令保险三巨头投资收益率均较上年出现不同程度的下滑，由此导致2010年营业收入增速较慢。各大券商纷纷预期，2011年资本市场有望转暖，带动保险公司投资收益率回升。

　　随业务结构转型在保险业进一步推动和深化，三巨头寿险业务结构均有改善，尤其是体现寿险公司经营成果的首年新单保费，带来了保险商一年新业务价值不同程度的提升。盈利能力更强的个险业务，成为三巨头重点发展的核心业务。

　　2010年第四季度“银保新政”的出台，使得一度高速增长的银保业务开始出现拐点，增速明显放缓。业内随之认为，这并非是一件坏事情，新政策让快速发展的银保业务有机会沉淀下来，专注于改善业务质量，最终着眼于险商整体业务价值的提升。

　　记者方华

　　根据中国人寿、中国太保、中国平安三大保险上市公司业已披露的2010年度业绩报告，尽管2010年投资收益均出现不同程度的下滑，在2010年沪深300指数下跌12.5%的背景下，三大上市险商依然实现了投资收益的正增长，业内认为“实属不易”。与此同时，持续一年之余的寿险业结构转型，也在三巨头2010年的年报中，继续显现出成果。

　　股市元凶：收益率齐下滑投资规模达1.34万亿元、同比增长14%的中国人寿，2010年投资收益同比仅增长8.7%，全年投资收益率为5.11%，较去年同期下降了0.67个百分点。

　　相比之下，中国太保2010年实现投资收益209亿元，同比增长7%，因兑现较多的投资浮盈，全年总投资收益率达到5.3%，较2009年6.3%的总投资收益率仍然下滑。

　　三家公司中，中国平安全年投资收益率虽然跑赢市场基准，但低于同业。2010年实现总投资收益292.72亿元，总投资收益率从2009年的6.4%下降至4.9%。

　　相关数据显示，平安已实现及未实现的收益，由2009年的124.31亿元大幅下降至2010年的43.72亿元，可供出售权益投资的减值损失，由2009年的3.92亿元增加37.8%至2010年的5.4亿元。受上述因素综合影响，平安2010年投资收益率下降明显。

　　显然，2010年权益市场的大幅下跌是罪魁祸首。以中国人寿为例，A股波动造成了权益资产下降近160亿元，导致投资收益率下滑，进而造成2010年营业收入增速较慢。因业务增长及保险责任累积，准备金计提大幅增长29.4%。

　　“预期2011年资本市场转暖、浮动利率定期存款收益率提升、准备金折现率上行等因素，会带来中国人寿2011年业绩同比增长24%。”广发证券分析师曹恒乾如是预测。

　　三大保险商不约而同地下调了权益类投资比例，如中国平安权益投资占比由2009年的10.8%下降至9.8%；太保权益类资产在总投资资产中占比为11.5%，较年初降低0.8个百分点；国寿权益投资占比由去年的15.31%下降至14.66%。

　　基于国内经济已进入新一轮加息周期的普遍预期及银行对协议存款的需求，协议存款在保险资金的资产配置中，出现占比上升的势头，如平安定期存款占比达17.5%，较去年中期增加了2个百分点。

　　“从投资、盈利、保费三个方面来年，2011年还难断言立即会出现大的转折，但我们预期趋势总体向上，尤其投资环境的改善会相对明显。”国泰君安证券分析师彭玉龙称，这将使得拥有1.3万亿投资资产的中国人寿明显受益。

　　个险改善：聚焦“首年新单”

　　保险业务结构的改善，仍然是三大保险股的突出亮点，更能体现寿险公司经营成果的新业务价值，成为市场关注的焦点。

　　2010年，中国人寿规模保费同比增长15.6%，其中续期保费增长21.4%，首年期交保费增长31.3%。值得关注的是，续期保费占总保费的比重由2009年的38.20%提升至40.22%，首年期交保费占首年保费的比重由2009年同期的25.38%上升到29.76%。

　　“但中国人寿2010年首年期缴保费的业务结构，仍逊于2009年，理由是10年期及以上期缴保费收入，同比下降了10%。”申银万国分析师邓婷估计，中国人寿2010年保费结构的改善，可能主要来自银保，银保期缴业务占银保新单保费大约在15%左右。

　　首年期交保费增速超过30%的还有太保寿险。数据显示，太保寿险2010年保费同比增长41.7%，市场占有率较2009年上升0.5个百分点，其中首年期交保费同比增长32.5%；传统和分红型保险业务合计占95.3%，较上年同期提高1个百分点；另代理人数量有所回升，2010年末达28万人，增长10%。

　　“由于2010年下半年以来优先发展保障型、长期储蓄型寿险产品，注重开展期缴业务，导致太保寿险保费结构恢复向好，新单利润率回升。”招商证券举例称，太保2010年个险新单保费为90.78亿元，同比大增20.1%，预计2011年新业务利润率还将继续提升，或增长到30%。

　　同样实现代理人数量增长、人均产能提升的，还有中国平安。2010年末，平安寿险代理人达45万，同比增长9%；人均产能达7922元，同比增长26.5%，这一数字远高于国寿的4721元和太保的2863元。

　　得益于此，平安人寿2010年个险新单保费增速达到37.6%，盈利能力较高的个险首年期缴保费，同比增长42.4%。

　　“这继续保持着对平安寿险业务的核心贡献。”招商证券报告称，盈利能力较高的个人寿险业务，在平安占比达到79.1%，居业内首位；从产品构成看，平安主要以个险期缴产品为主，目前分红险占比超过65%，万能险占比超过30%，投连险、传统险占比在1%~2%左右。

　　“中国人寿正在实行营销费用与管理费用分离的管理模式，旨在提高有效人力，淘汰落后产能，提高业务员的个人效率。”中信建投证券分析师魏涛称。

　　银保新规：转向“业务价值”

　　2010年，全行业银保业务重拾升势，但岁末“银保新规”的出台，带来了银保业务的减速，以及市场对2011年银保保费增速明显放缓的普遍预期。

　　年报显示，中国人寿2010年新增期缴保费主要为10年期以下产品，其中银保渠道期缴保费大约贡献了220亿元。

　　“2010年下半年中国人寿新业务价值增幅低于预期，同比增幅仅为12.5%。主要原因是更加专注于利润率较低的期缴保费银保业务，导致新业务利润率下降。”瑞银证券分析师孙旭则如是认为。

　　相比之下，对银行渠道依赖程度较高的太保寿险，受“银保新规”影响较为明显。

　　数据显示，2010年太保银保保费收入为482.01亿元，同比增长63.3%，占比为54.9%，较2009年上升7.3个百分点，超过个险营销渠道的40.4%，成为保费收入第一大来源，这使其一年新业务价值的增长速度，慢于保费增速。

　　另据招商证券分析数据，受四季度“银保新规”的影响，太保寿险银保渠道保费收入在经历上半年的快速增长后，下半年占比下降了3.1个百分点，达54.9%。

　　“2010年太保银保增速高于个险，因银保渠道难以掌控和利润率较低，难以形成核心竞争力，业务结构有待优化。”光大证券认为，在2011年银保业务全行业整体放缓的情况下，太保新任寿险管理层对个险业务销售的改进，值得期待。

　　被普遍看好综合金融平台均衡发展模式的中国平安，其业务平台相对完善，业内评价称，中国平安受“银保新规”的负面影响应当最小。

　　“短期内，‘银保新规’会给公司保费增长带来一定的不利影响，但从长远来看，银保渠道业务结构将得到改善，业务价值获得提升，期交产品比例将不断上升。”曹恒乾如是预期。