险资运用新规的出台，让伤痕累累的保险股看到了一丝曙光，但是逐条细看过去，险资新规仅是救急之用，收益率短期难以有效提高，以及新投资领域效益无法立竿见影等因素，决定了保险股的春天仍是镜花水月。大望京村创造了53天腾退搬迁的奇迹搬迁的奇迹搬迁的奇迹大望京村创造了53天腾退搬迁的奇迹搬迁的奇迹搬迁的奇迹

　　【《证券市场周刊》记者 闫铮】2008年以来央行一再减息，债券类产品收益率萎缩，保险公司一直承受着巨大的收益压力。2010年的熊市，加上保险公司最大软肋的投资能力并未根本好转，使得保险公司未来盈利的前景更令人担忧。

　　虽有心理准备，但是当预期的紧缩政策果真到来时，保险公司仍无良策应对。股市和债市的低迷，令保险公司的收益颇为惨淡。

　　7月，传统寿险利率上限有望放开的消息，又给了保险股当头一棒，保险股应势一路狂跌。当保险股走到悬崖边缘的时候，险资运用新规的出台似乎又拉了保险股一把。

　　8月5日，中国保监会出台了《保险资金运用管理暂行办法》(下称“《办法》”)，新规为保险资金扩充收益提供了更多的途径，其中允许保险资金投资无担保债、不动产、未上市股权等新的投资领域，给人诸多想象空间。8月11日，保监会发布了《关于调整保险资金投资政策有关问题的通知》(下称“《通知》”)，对《办法》进行了细化。

　　投资收益率的提高向来是保险股牛市来临的标志，新规的出现让人看到了保险投资收益率提高的可能。但细究却发现，新规的出现可能只是提高了险资运用的灵活性，平滑了长期收益曲线，短期收益率恐难以改善。现在，保险股恐怕只是走在通往春天的道路上，征途漫长。

　　险资新规救急

　　新规的出台缘于保险资金的燃眉之急。

　　7月19日，保监会在媒体通气会公布，2010年上半年保险公司资金运用余额4.17万亿元，较年初增长11.3%。全国保费收入7998.6亿元，同比增长33.6%，增速较上年同期提高27.1个百分点。

　　高速的保费收入增长，带来的是保险资金配置的压力，在股票市场、债券市场均难觅机会的情况下，保险资金运用举步维艰。幸得协议存款利率和银行间拆借率有所提高，保险资金得以勉力维持。

　　上半年，保险公司实现资金运用收益755.2亿元，收益率1.9%。相比2009年同期3.44%的收益率尚有差距，但是监管层认为，这一收益情况明显好于预期。同时，在此次会议上，保监会指出，下半年有两万亿元的保险资金有待配置，其对保险资金配置压力的担忧溢于言表。

　　在此背景下，保险资金运用限制的放开成为众望所归。8月5日、8月11日，《办法》、《通知》接连出台。

　　投资范围的放开为保险公司提供了成为地王、股王的可能。类似的例子屡见不鲜。

　　1989年，台湾股市的疯狂达到了极致，虽然莫名其妙的“证券交易税风波”在四季度重创台湾股市，但是资产膨胀带来的那一轮股市洪潮，仍让人记忆犹新。在台湾股市这一轮的狂飙中，国泰人寿(现并入国泰金控)以黑马姿态脱颖而出，其创造的每股1975元新台币的股价纪录至今无人比肩。

　　国泰人寿能领跑市场原因有二，手握大量高成长股票，在大牛市下获益匪浅；同时，国泰人寿也是台湾地王。台北、台南、新竹、高雄等地，遍布国泰人寿的不动产。

　　收益率画饼？

　　但是，目前保险股成为股王、地王的条件还不成熟。

　　安信证券指出，股票和股票型基金投资比例上限的提高，对短期收益率的提高无实质性影响，虽然投资股票和股票型基金的比例提高到20%，但按照原来规定理论上来说也可以达到这一比例(只要把所有基金全配置股票型基金即可)。

　　截至2010年6月末，保险行业的权益类投资比例为15.1%，这说明保险资金在当前的市场状态下，投资权益类资产的积极性不高，没有达到原来的投资比例上限。由此可见对该条款的调整，很难解决目前的投资矛盾。

　　值得注意的是，今年以来，创业板指数的涨幅明显好于沪深300指数，但是创业板依旧是保险资金的禁区。虽然新规对保险资金投资创业板的描述从“不允许”转变为“考虑中”，但细则何时出台仍是未知数。在流动性不佳的市场状态下，保险资金不能参与表现优异的小盘股投资，实难成为“股王”。

　　新规对权益类投资收益率影响甚微，对固定收益类投资收益率也难有促进。

　　债券投资方面，新规将有担保企业(公司)债券的信用等级要求从AA级降为A级，无担保企业(公司)债券的信用等级要求从AAA级降为AA级，扩大了保险资金投资企业债券的选择范围。

　　但中信证券(600030.SH)认为，信用等级为AA和A的企业债市场规模十分有限，考虑到信用等级为AA的无担保债券在未来可能影响实际资本，对于偿付能力并非十分充裕的保险公司，本次调整难以实质利好固定收益的配置。

　　新领域见效缓慢

　　在国泰人寿的案例中，不动产投资为其提供了丰厚的收益。新规放开了保险资金对不动产投资的限制，并且10%的投资比例高于此前市场预期的5%。

　　内地保险公司是否也可效仿国泰人寿，叱咤房地产行业？情况恐怕不如预想乐观。

　　4月19日，在保监会一季度监管工作会议上，保监会主席吴定富重申保险资金投资房地产的“三不”原则，即不允许投资住宅类物业、不允许直接投资商业房地产、不允许参与房地产开发，若 “三不”原则不改动，不动产投资的实际空间将被压缩，对不动产的投资究竟能有多大的收益尚存变数。

　　同时，如果以租金收益当作获取不动产投资回报的主要手段，那么它只是有利于长期投资收益率的改善，短期来看，保险股崛起无望。

　　由于收益周期的限制，基础设施债权计划和未上市股权投资的调整，对保险股的影响更倾向于长期影响，而非短期刺激。

　　其中，基础设施债权投资计划是险资一定会介入的一块肥肉，稳定、丰厚的回报将使这一领域成为未来保险资金的标配，新规将原本寿险6%、财险4%的投资比例，调整为统一的10%的投资比例，为险资提供了更灵活的选择。

　　招商证券(600999.SH)指出，保险机构对债权投资计划有较为严格的规定，可投资的项目需满足“获得国务院或者有关部委批准”，应当具有监管机构认可信用评级机构的持续信用评级，且信用评级不低于AA级或者相当于AA级以上的信用级别。

　　不过，在当前信贷收紧、地方融资平台融资能力下降的背景下，2009年4万亿元投资的基建项目仍然需要后续的资金支持，保险资金将具有较大的空间来寻找优质项目。需要指出的是，债权投资项目运作周期跨度5-10年不等，投资收益率的提升具有一定的滞后性。

　　未上市股权投资具有同样的回报滞后的特点，保险股要渡过难关仍需时日。

　　部分知名资产管理者对于下半年保险股的表现也不乐观。

　　8月初，北京鸿道投资管理有限公司总经理孙建冬、上海从容投资管理有限公司董事长吕俊、北京源乐晟资产管理有限公司总经理曾晓洁曾公开表示，下半年IPO的分流、流动性萎缩、大小非减持等因素，使得市场难有大量资金支持保险股一类的大盘蓝筹进入牛市轨道，同时中国调整经济发展方式，传统产业将面临挑战。

　　值得庆幸的是，保险股至少走在通往牛市的道路上。新规对保险公司长期收益的改善显而易见。

　　招商证券从精算价值分析看，保险公司的长期收益率均将提升30个BP，其中中国人寿(601628.SH，02618.HK)长期收益率从5.5%提升至5.8%；中国平安(601318.SH，02318.HK)的长期收益率从5.5%提升至5.8%；中国太保(601601.SH，02601.HK)的长期收益率从5.2%提升至5.5%。三家公司的内含价值和一年新业务价值分别增加12%、9%和8%。