全景网8月6日讯 相传甚久的《保险资金运用管理暂行办法》昨日终于公布，将于2010年8月31日起施行。虽然这在保监会年初的工作计划中就是明确任务，年内出台是毫无悬念的事，但在房地产宏观调控政策的氛围中，保监会主席也宣布了保险资金投资房地产的“三不”政策，使得投资渠道究竟能放到什么程度一直是个不定数，此次政策的出台，给出了一个明确结论：总体上，政策是宽松的。高华证券认为保险资金投资不动产比例高于预期将会对市场带来正面影响。

　　具体变化如下：

　　新增两类投资：未上市企业股权和不动产。基建投资比例由寿险6%(产险4%)提升至10%。

　　未上市企业股权：账面余额不高于公司上季末总资产的5%；投资于未上市企业股权相关金融产品的账面余额，不高于公司上季末总资产的4%，两项合计不高于公司上季末总资产的5%。

　　不动产：账面余额不高于本公司上季末总资产的10%；投资于不动产相关金融产品的账面余额，不高于公司上季末总资产的3%，两项合计不高于本公司上季末总资产的10%。

　　基建投资：基础设施等债权投资计划的账面余额由原来不高于上季末总资产寿险6%(产险4%)提升至10%。

　　股权投资比例：总量不变，结构有所调整。

　　原来政策规定：基金不超过上月末总资产的15%；股票不超过上月末总资产的10%，合计不超过25%。

　　新政策调整为：股票和股票型基金的账面余额，合计不高于公司上季末总资产的20%，未上市企业股权的账面余额，不高于公司上季末总资产的5%，合计仍为25%。

　　若达到政策上限，可提升投资回报率50BP。

　　鉴于2季度末保险资产投资于基金和股票的合计占比仅为15.1%，低于新政上限，新增未上市企业股权项目后有望提升整体股权投资比例。假设用足5%上限，投资收益率10%，与内含价值长期投资收益率假设5.5%相比较，提高投资收益率23BP。

　　同理，假设不动产投资比例用足10%上限，投资收益率8%，与内含价值长期投资收益率假设5.5%相比较，提高投资收益率25BP。假设基建投资提高配臵比例4个百分点至10%，投资收益率6%，与内含价值长期投资收益率假设5.5%相比较，提高投资收益率2BP。三者合计可提升投资收益率50BP。

　　该规定对保险公司的影响更多集中在中长期而不是短期影响

　　安信证券认为该项规定的影响有：1、股票和股票型基金投资比例上限提高短期无实质性影响，虽然投资股票和股票型基金提高到20%，但按照原来规定理论上来说也可以达到这一比例(只要把所有基金全配置股票型基金即可)，同时6月末保险行业的权益类投资比例为15.1%，原来的比例上限也未达到，因此投资股票和股票型基金未受到该比例的制约；2、4月19日，保监会1季度监管工作会议上，吴定富重申房地产投资的“三不”原则，即不允许投资住宅类物业、不允许直接投资商业房地产、不允许参与房地产开发，若按照“三不”原则不动产投资的空间将非常狭窄；3、不动产投资、基础设施债权计划和未上市股权投资放开的中长期意义在于：1)将有助于保险公司降低对权益类市场的依赖，从而降低投资收益率的波动性；2)将有助于保险公司对抗低利率周期，提供更多的资产配置渠道。总体来说该规定对保险公司的影响更多集中在中长期而不是短期影响。

　　国信证券也认为此项规定长期利好，短期受制于项目储备和市场环境，难以迅速提升。由于新政对不动产和未上市股权有了明确的说法，保险公司有望逐步开展该类投资业务，对于平安等因高利率保单已率先试水的公司，也有望扩大投资比例。因此从长期看是利好。但是近期PE市场竞争激烈，市场环境大不如前，且保险公司现有储备项目有限，难以取得立竿见影的效果。未来保险公司有望形成三个独立的股权投资团队，即二级市场、非上市股权、不动产。

　　新政千呼万唤始出来，整体符合市场预期，尽管短期影响有限，但长期有利于投资回报率的提升，坚持保险行业具有相对优势的判断，维持“推荐”评级。

　　投资渠道的放开只是为保险资金获得较好的投资收益提供了可能，投资收益还取决于各类资产的收益率水平，而且半年内也不可能完全投资到位并立刻产生收益，因而国泰君安认为对今年的业绩不会有很大的影响。

　　对地产行业略微有利

　　国泰君安认为此次投资渠道的放开比之前的预期更宽松，保险投资压力可以得到缓解。不动产投资比例放开到10%，高于之前预期的5%，创业板投资已在考虑之中，10%的基础设施债权投资以及5%的未上市股权投资也是比较宽松的。按照二季末45235亿总资产计，三季度可以有超过4500亿和2200亿的资金进入房地产市场和PE市场，投资渠道的放开显然对缓解当前2万亿的保险投资压力有很大的帮助。

　　方正证券认为《保险资金运用管理暂行办法》对市场整体偏好，如它明确了保险资金投资股票以及股票型基金上限为20%，且创业板投资之路并未完全堵上，另外虽然办法明确规定保险资金不能直接从事房地产开发建设，但是不动产投资比例超于预期，这对地产行业略微有利。

　　彰显管理层认同目前A股的估值水平

　　德邦证券认为今年以来日益增多的资产造成配置压力越来越大。目前，中国保险资产已经突破2万亿元，提高10%理论上可以为市场带来最多2000亿的增量资金。结合前不久，社保资金加大入市场强度可以看出，管理层对目前市场的估值水平是认同的。

　　今年1-7月，A股市场保持着密集的发行节奏和融资金额，IPO、增发、配股合计融资5040亿元，远远超过去年同期；与此同时，到今年年底，A股市场基本实现全流通，限售股上市的压力也不容小视。管理层此时推出这一政策，一是缓解保险资金的配置压力，二是稳定市场的资金来源，实现平稳过度到全流通。