经济观察报 记者 欧阳晓红

　　近期与A股市场有着“翘翘板”效应的债券市场上，保险机构表现活跃，并充当了资金融出者。最新数据显示，5月份保险机构在银行间市场质押式逆回购(融出资金)交易高达3595亿元，净融出资金超过1500亿元；且追加了固定收益类投资，如持续买入国债、企业债等。

　　“最核心的还是流动性问题，银行间隔夜拆借利率走高，资金非常紧张。”6月30日，一位国有保险资产管理公司相关人士称，如此市况下，惟有调整配置策略，加大固定收益类投资。

　　5月投资额增507亿

　　7月1日，股市在一片哀歌声中迎来了7月 “开门黑”，沪指报收2373.79点。此刻的保险资金多数仍在苦苦“寻底”，仅个别保险机构表示下跌空间不大，不妨渐进式加仓。

　　一位国寿资产管理公司人士说，是否增持股市不好判断。虽说现在的大盘股估值很低了，但不能不顾及组合风险。他解释，保险账户必须考虑绝对收益，在此节点上，需要权衡固定收益与权益类投资哪个更具投资价值。

　　日前，保监会公布的保险业经营数据显示，1-5月，原保费收入为6737亿元，银行存款11464.38亿元，资产总额4.395万亿元，投资2.9万亿元。5月份保险资金投资额较4月新增507.31亿元，银行存款仅增加了4.12亿元。

　　通常，保费收入除去赔付支出及管理费之外，其资金运用有两方面：银行存款与投资。5月份理论上结余可用来投资的资金有739.9亿元，去掉4.12亿元的银行存款，应该有735.78亿的险资用于固定收益与权益类的投资。

　　“近期保险资金的策略还是重债轻股，仍在加大债券投资。正如得益于债市收益，弥补了权益类资产的浮亏，使得前四个月的险资投资收益率为1.52%。”一位保险公司人士说。

　　不过，据中债网数据显示，5月，保险机构对记账式国债、政策性银行与企业债等主要债券的净认购额为268亿元；若以735.78亿为计，减去268亿元债券投资，5月份险资在股市加仓增持约467亿元。

　　“目前，险资的仓位在60%-70%之间，已不轻了，需要权衡投资风险。”一位保险资产管理公司人士说。

　　中国人寿资产管理公司人士认为，“尽管大盘股便宜了，还是不敢贸然增持。是否增持，也在于无法将中小股票与大盘股完全区分，中小股票跌，大股票也必然会跟跌。”

　　“只好边看边找机会。”一位保险资产管理公司人士告诉本报。他坦言，5月份加大了投资规模，不只是固定收益方面，包括在沪指2400点至2500点左右，中国平安与中国国寿都在申购。

　　“在农行IPO节点上，倘若市场不给面子再度深跌，沪指甚至会到2100点。”一家保险公司投资经理认为，“目前的行情并不奇怪，因为市场没有流动性了。”

　　但乐观点的保险机构表示，市场像2008年那样失速大跌也不可能，至少保险资金不会不计成本抛售，何况银行股也不可能破产，无须太过悲观。

　　“并不看好后市，主要祸起流动性，其实从5月份至今，市场就一直在缺钱。”泰康资产管理公司人士说。

　　融出资金超1500亿

　　遇到大盘股上市，险资通常都会在债市进行正回购融资操作筹集资金，用于打新股。这一次却提前了，农行7月IPO，5月份市场的资金突然就抽紧。业内人士分析，真实原因并不是农行的IPO，而是包括券商、商业银行在内的机构到处“找钱”。

　　与以往不同的是，据中债网数据显示，保险机构这次不是融资者，而是成为了资金的供应方——通过逆回购方式大量融出资金。

　　数据显示，5月份，保险机构在银行间市场债券质押式正回购 (融入资金)2013.96亿元，但逆回购(融出资金)飙升至3595亿元，环比大涨238%，净融出资金为1581.04亿元。此前两个月保险机构均为资金净融入方。“银行确实缺钱，有不少机构找我们借钱。”一位国有资产管理公司人士说。

　　债市受到市场供求的影响，信用产品发行很少，近几个月发行的品种并不多，保险机构即使想调整配置也会受制于供应量，如前述债市数据显示，这导致5月份保险机构在债券市场净认购额为268亿元。

　　因此，“现在只有保险机构最有钱了，我们都向保险公司拆借了100多亿。”一位证券公司人士说。

　　不过，最主要的拆借者还是商业银行。每到半年关口或年未，银行都有财务报表上存贷比的要求，其不希望信用类债券的资产占比太大，因此一到重要节点之时，就会把债券贷出去，这样，银行的信用类资产可以不体现在其报表中，加之今年银行资金面比较紧，于是就会把债券质押给保险进行融资。

　　香港沃德资产管理公司董事局主席卢麒元认为，症结在于宏观因素，此次汇率改革导致了资产价格的重置，以及带来的连锁反应——流动性突变。他说，汇改可能出现两种结果：将“低估值”的人民币大幅度升值，从而降低中国资产的溢价；迅速提高 “低估值”中国资产的价格，从而降低中国资产的溢价。