□本报记者 钟正

　　这轮调整中，两家保险巨头又干上了。

　　北京某基金经理说，“就我们公司管理的基金情况来看，5月前两周沪指在2700点附近波动时，平安仍在赎回，而国寿已开始申购。”

　　险资“削浪”也“造浪”

　　本周，沪指以一日跌百点的速度吓得众多投资者目瞪口呆。国寿的身影在暴跌之中再次显现，有消息称其近两周已向市场投入百亿资金进行“抄底”。而平安方面在本周暴跌之后也流露出入场意向，不过动静不大。

　　自去年以来，保险巨头们在市场的波段操作战术就吸引了众多投资者的关注。“保险资金规模上万亿，一点小动作就能掀起市场巨澜，若是能了解它们的动向，跟着保险机构走，肯定差不了，”上述基金经理说，“我们这些市场一线的投资经理经常聚在一起，交流多了就发现每当市场呈现一轮上涨或下跌的大趋势时，国寿和平安的反应很有意思，往往是一方先竭力赎回，随后另一方则大力申购。”

　　如在去年8月初大盘站上3478点高位后不久，中国平安就大举从基金市场中抽离80亿元资金，导致基金大量抛出股票，造成了指数超过20%的跌幅。但此后不到两周时间，市场即传出消息，国寿正在大规模酝酿抄底，仅一天基金申购数额就达百亿，随后市场在2700点左右企稳回升。

　　减仓还是加仓？尽管选择相反，但就最后的结果看，两家都是胜者——平安抛在了高点，国寿买在了低点。

　　此后不久的11月，又一轮趋势展开，国寿和平安继续博弈。

　　今年1月末，在大盘从3300点跌落的过程中，这一幕再度发生，不过国寿和平安的角色发生了“对调”。这一次国寿扮演的是“空头”，而平安扮演的则是“多头”。

　　最近的一次是在4月。据了解，中国平安自股市从3100点下跌以来一直顺势赎回基金，减仓避险。但自上证指数跌破2800点以来，中国人寿已开始悄然入场，重点配置了主动型基金，如股票型基金，以及银行类大盘蓝筹股。

　　如何解释两大保险巨头的行为逻辑？就4月行情中的操作，国寿资产某部门人士告诉中国证券报记者，早在年初，公司内部对今年市场的震荡格局已有清醒认识，在一季度就通过赎回基金减仓。不过进入4月市场大跌以来，国寿未有减仓动作。

　　“之前已经减得差不多了，而且我们判断市场短线会有反弹，近期将维持低位震荡。”上述国寿资产人士表示，在指数跌至低位时选择逐步入场是大机构的惯常动作，国寿自然会试探性进场。

　　再看平安，今年初平安已经加过仓，有消息称一季度以来，中国平安的仓位最高时曾达到16%左右，随后下调了仓位比例，它一直延续着对后市行情的谨慎态度。

　　不过，来自基金经理的结论透露出两大机构进行对手操作似乎“另有隐情”。

　　“无论从资金性质还是规模上说，国寿和平安是最势均力敌的交易对手”，上述基金经理解释，“一旦市场趋势转换迹象出现，其中一方若敏锐捕捉，提前下手申购或赎回，大盘即可显现强烈振幅。此时另一方若跟随操作，市场价格已发生巨大变动，收益率就能差出一两个点来，这意味着上百亿元的收益差距，根本不可能追回来。

　　因此若想重新占据主动，曾经迟疑的一方必然要伺机反向操作，带动基金再造一波行情。”

　　基金被绑上战车

　　大保险公司之间的博弈，对于基金公司来说有点“城门失火，殃及池鱼”的味道。

　　“你可以看看两个星期前的一些指数基金，净值明显没有跟上指数，那就是保险公司赎回的缘故。”北京某大型基金公司的基金经理表示。

　　一般而言，保险资金作为资本市场上的“大块头”，深挖个股并非其强项，而真正的竞争力在于对趋势的判断，在于能否把握转瞬即逝的市场机会，及时加仓或减仓。而保险机构对仓位的控制，基本是通过基金的申购赎回来实现。

　　“保险机构一向都偏好偏股型基金，尤其是ETF指数型基金，我们就是靠指数基金做足价差。”一家大型保险资产管理公司人士透露，“一旦研判认为市场将走弱，就会赎回指数基金，有时一天百亿资金量也是很正常的。”

　　因此指数基金的基金经理对险资可谓既爱又怕——爱的是保险资金进入可以迅速做大基金规模，怕的是险资的频繁操作往往会造成指数基金跟踪误差的提高。

　　保险资金的波段操作对于规模较小的主动管理型投资基金影响更大。这位基金经理给记者算了一笔账：“保险公司赎回一个亿，对一百亿的基金来说可能影响不大，但对于一只只有20亿规模的基金来说，等于规模减少了5个百分点。比如说我原来的仓位是70%，保险赎回一个亿，假如我不做主动调整，那么仓位就被动地提高到了74%，如果市场当天下跌，基金的业绩肯定会受到影响。”

　　“更可怕的是，前几周平安还在赎回，基金仓位下降我就必须重新配置资产；谁料到刚调整完配置，国寿又来申购。我的整个配置思路都被他们打乱了。”这位基金经理抱怨说。

　　基金经理必须要被动地随着保险资金的进出调整仓位，申购来了要加仓，大幅赎回时就要相应卖出股票。“尤其在市场调整时，本来我已经不看好市场调低仓位了，结果保险公司一赎回，我还得继续减仓。保险公司往往一赎就是几只基金一起赎，这样市场哪能不受影响。”他无奈地说。

　　期指时代终结股市“流感”？

　　“保险一波段，股市就流感”，市场人士如此评述。

　　但保险资金做波段也是“情非得已”。“波段操作的效果很有限，但公司给的压力在那，必须要做。就像去年三季度市场涨到了3400点，你总不能眼睁睁地看着它跌下去，每往下跌一点压力就会大一些，先减下去就会好受得多。在这种情况下，做波段能否带来正收益本身已不是那么重要；但如果不做，股东会受不了，传导下来的压力我们也受不了。”该保险公司人士一语道破保险资金波段操作的背后原因。

　　不过进入期指时代，这种让保险和基金都感觉“费力不讨好”的做法可能会得到终结。尽管截至目前，保险公司还未接到指令进军股指期货，“但这是迟早的事，不能参与股指期货的话，对保险资金就太不公平了”，某大型保险公司人士表示，“我们内部的人员技术培训早已开始，随时准备入场。”

　　参照券商和基金的做法，保险资金在股指期货市场的“规定动作”也只能是套保，不过这一变革也将对保险资金的操作手法产生重要影响。

　　“就如4月这波‘速冻’行情，尽管大家对整个上半年行情并不看好，但也绝没有料到房地产政策会以如此高频率大力度抛出，导致市场急跌。资金量小的机构或许能跑掉，但像国寿这样几千亿资金在股市，哪动得了？要是跟着卖出，只会把自己套得更死，”上述人士说，“如果能参与股指期货，在系统风险比较大的时候其实不用卖股票，可以用放空股指期货的方式来对冲市场风险。市场就没有这么大的抛压，股指波动也不会那么大。”