俞燕

　　中国人寿、中国平安、中国太保三大保险股亮出了各自的一季报，但是细分析个中成因，却反映出各自不同的投资策略和财务处理手法。不过，三家公司至少在一个问题上会达成共识：投资压力正日趋加大，保住较高的投资收益率水平，恐怕殊非易事。

　　投资业绩增厚因素

　　三大保险股各自的季报显示，中国人寿首季实现投资收益183.39亿元，增幅为56.6%，中国平安总投资收益61.98亿元，同比增长43.4%。中国太保实现投资收益53.22亿元，同比增长64.5%。从总投资收益率来看，国寿为1.47%、太保为1.44%、平安为0.97%。从全投资收益率来看，国寿为0.93%、平安为0.99%、太保为0.77%。

　　在去年同期沪深300上涨38.0%、今年同期沪深300下跌6.4%的行情下，三大保险股的投资收益却呈同比大增之势，其中有何奥妙？基金分红、债市上涨和释放浮盈，是三家公司投资收益增加的主要原因。

　　国金证券分析师李伟奇认为，太保首季度投资收益大幅上升，源于其权益类资产分红所致。中金公司分析师周光认为，国寿和太保都受益于大量的基金分红，但平安投资收益率最低，则可能与其股票型基金投资较少有关。

　　由于保险公司的净利润只反映交易性金融资产的公允价值变动，而可供出售金融资产公允价值变动反映在资本公积中，因此，出售更多可供出售金融资产可实现浮盈。浮盈的释放，是取得较高总投资收益率的“武器”。

　　季报数据显示，国寿每股浮盈从0.73元降至0.59元，平安则从0.53元微升至0.55元，而太保每股浮盈从2009年底的0.12元，跌至一季末的-0.03元。

　　由于太保实现了较多的浮盈，在股市下跌的行情下，其可供出售的金融资产将出现较高的浮亏，一季度新增浮亏12.73亿元，已差不多把去年底的10亿元浮盈储备耗尽，综合收益总额同比大幅负增长。李伟奇对太保未来投资收益有所担忧：如果未来股市进一步下跌，其当期投资收益可能将下降。国信证券分析师邵子钦则认为，太保首季累积了2.66亿元浮亏，到二季度时将把此前的浮盈储备悉数耗尽。

　　由于权益仓位较高，尽管首季中证全债指数上涨了2.1%，国寿的投资浮盈仍明显减少。国泰君安分析师彭玉龙认为，国寿首季浮盈减少了38.6 亿元(上年末有200多亿元的浮盈)，投资的账面价值被市场侵蚀。

　　平安并不像它的同业那样，出售较多可供出售金融资产浮盈的手法，从而使得公司积累了1.51亿元浮盈。海通证券分析师潘洪文认为，平安是三家上市保险公司中唯一浮盈增加的公司，而国寿和太保则分别新增浮亏38.62亿元和12.73亿元。

　　增减仓位更弹性

　　去年下半年开始，国寿不断加大仓位，到年底时权益仓位已达15.31%，在三大保险股中最高。不过，从首季来看，国寿和太保都采取了减仓策略，而三大保险股中权益仓位最低的平安则逆势增仓。

　　潘洪文认为，国寿首季可供出售金融资产和交易性金融资产大幅下降，显示出减仓策略。而交易性金融资产大幅变现，则反映其对市场较谨慎的判断。邵子钦预计，国寿首季末时权益占比降至13%~14%。

　　平安首季可供出售金融资产增加292亿元，交易性金融资产则减少138 亿元，后者的下降反映了其减少利润表对A股市场波动的敏感性。货币资金和持有至到期金融资产分别大幅增加511亿元和921亿元，显示出其对股市的谨慎态度。潘洪文认为，在A股近期大跌的行情下，最低的权益仓位使得平安抗风险能力最强。

　　中国太保一季度减仓4.94亿元。该公司的交易性金融资产在一季度增加了2.88亿元，但可供出售金融资产则抛售了20.86亿元。中国太保的定期存款和持有至到期金融资产分别大幅增加49亿元和152亿元，但货币资金减少4亿元，反映了公司在资产配置方面更青睐债券。

　　如果说去年三大保险股以波段操作为主要操作手法，那么今年可能将更加重视个股和行业的选择。据了解，低碳经济、高科技、区域、能源、医药等“热门”行业，成为保险机构重点考虑配置的股票。

　　投资压力与日俱增

　　“中国人寿2010年直面投资压力。”邵子钦提醒称。其实整个保险业都能感受到投资压力正在加大。国寿、平安都在季报中表示出对宏观调控政策的调整变化、股市的波动，以及通胀预期等当前宏观环境下投资和经营压力加大的忧思。

　　随着楼市新政的推出，以及京沪深渝四地拟试点开征房产税等消息的传出，房地产调控政策趋紧，对于房价将下跌的预期也似乎成为市场共识。作为保险机构重仓股之一的房产股，其涨跌更加牵动保险机构的神经。

　　房地产股的动向，或许只是股市动荡的一个微小样本。近期股指大跌，让权益仓位高企的保险公司，选择了减仓策略。据了解，从目前来看，保险公司权益类仓位水平维持在7%~8%，相比首季度末，已减少了2至3个百分点。

　　在股票收益率和债券利息收益率同时下降的形势下，邵子钦认为，虽然中国人寿浮盈相对充裕、基金分红可以弥补部分投资亏损，但从全年看，仍面临较大配置压力。

　　此外，由于基金分红主要集中在3月和4月，周光认为，如果未来A股市场继续下滑，中国人寿投资收益的同比增速将下降。

　　周光认为，二季度之后，债券市场极度偏紧的供求关系将明显好转，但由于目前保险机构的投资仍处于欠配的状态，配置压力仍然存在。

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