刘湖源

　　若保诚收购AIA事成，一个新的保险巨头将诞生。尤其对香港来说，此项收购或将导致香港保险市场格局趋于“寡头”市场。

　　香港保险业监理处3月15日发布的2009年保险业务数据显示，以2009年香港寿险新保单计，英国保诚与美国友邦(AIA)合起来的市场份额，已经开始向劲敌汇丰与恒生这一母子公司阵营逼近。

　　随着两大保险阵营的日趋成型，市场开始感到不安。

　　巨寡的诞生

　　香港保险业监理处数据显示，2009年汇丰连续4季蝉联香港保险市场份额之冠，全年新造人寿保险业务39.34亿港元，市场份额为17.39%；而其子公司恒生则排行第四，市场份额为8.55%；母子阵营夺取香港保险市场份额25.94%。

　　而分别居于香港保险市场份额第二和第三名的保诚和AIA的市场份额则分别为12.39%和10.89%，一旦并购事成，新保诚市场份额则达23.28%。

　　两大阵营2009年的市场占有率已相距不足3%，而加起来则控制了香港保险市场的半壁江山。

　　这一将成的格局，令香港保险市场感到不安：市场担心两大保险霸主阵营的寡头垄断，或最终令消费者缺乏真正的选择，消费者利益无从保障，就像香港强积金的困局——虽然市场已开放竞争，但基金收费没有大减，市民并未得到真正的好处。

　　对此，香港保险业监理处保险业监理员蔡淑娴表示，并不担心市场竞争受损，“香港寿险市场有超过40家公司，怎会缺乏竞争？”

　　至于这桩超级并购会否对双方庞大的客户群和保险代理人队伍带来影响，3月17日，一名香港保险代理人向本报记者表示：“如果(并购完成后)品牌不改，应该对保险代理人没有太大影响。”他还表示：“即使有影响也是代理人部分，银保部分本来就是银行职员在做。”

　　收购完成后，新保诚将成为除中国内地同行外全球最大市值的保险商，超越主要对手德国安联人寿和国卫保险。

　　不单如此，新保诚将一举占领越南45%、新加坡32%、泰国29%、菲律宾30%、香港24%、印尼18%的市场份额，并成为上述大部分国家和地区的市场冠军，而在另一亚洲保险业核心增长点的印度，也将获得14%的亚军市场份额。

　　保诚亚洲和AIA的总部都位于香港，两者都在亚洲约12国或地区有开展业务。据统计，目前前者拥有约2万名员工和42.5万名代理人，后者拥有约2万名员工和25万名代理人；而在客户基础方面，前者超过1100万名，后者更达2000万名。

　　355亿美元的豪赌

　　一位伦敦金融从业人士在细读保诚提供的二百多页收购资料后，撰文表示，保诚这次以1.7倍内涵价值和24倍市盈率收购AIA“实在不便宜”，355亿美元的收购价堪称是“豪赌”。

　　无论以盈利或内涵价值来算，AIA都大概有60%的业务是在香港和新加坡，而这两个地区的保险渗透率都比较高，相比欧洲人寿保险公司估值大约是0.8至0.9倍的内涵价值来说，AIA在这两个地区的业务只值1.2倍内涵价值。因此，该人士认为“AIA有一半的业务处于饱和市场，另一半业务在快速增长，保诚以1.7倍内涵价值收购AIA并不保险。”

　　AIA在2009年的税后盈利是14.4亿美元，而该人士表示：“保诚管理层在分析员会议上提到AIA的净现金流却只有约10亿美元，这也就意味着，保诚以35倍净现金流收购AIA，而欧洲一般人寿保险公司的市值大概只有净现金流的20倍。”

　　另外，保诚以2.3倍市账率(PB)收购股东回报率只有12%至15%的AIA，并且AIA资产负债表上还有110亿美元的递延取得成本(Deferred Acquisition Cost) ，相当于账面值的七成，较欧洲平均的五成为高。

　　保险市场的营销模式正在发生变化，保险与银行联合的银保模式销售，已经渐渐取代保险公司的代理人模式，汇丰与恒生在香港保险市场份额大增也正是得益于此，而AIA在这方面显然面临较大竞争。

　　汇丰保险亚太总监及个人保险主管夏钧年(Gregory Hardman)表示，银保已成为保险的主流经营模式，10年前亚洲保险市场侧重中介人销售；但当前银保已占新造业务的20%至30%，在香港更高达40%至50%。

　　汇丰早前公布的2009年业绩显示，有25亿美元的税前利润来自保险业务，约占其全集团税前利润的18%，而保险业务中的新造保单有45%是通过银行渠道获得。

　　保诚的行政总裁Tidjane Thiam表示，收购仅能产生10亿美元的协同效益，但其对AIA的前景相当看好，认为AIA在亚洲发展迅速，有望增长100%。据外电引述保诚股东意见称，保诚的目标是AIA估值在2014年时增至550亿美元。

　　但市场对保诚收购AIA似乎并不看好，保诚在公布收购计划之后，第一日和第二日股价急挫12%和8%，市值在两天内蒸发37亿美元。

　　“或许保诚意在版图扩张，而非股东的利益”，上述人士认为。

　　保诚的“空手套”

　　这家总市值才约230亿美元的保险公司，何以花350亿美元吞下比它还大的大象？

　　3月8日，保诚公告表示正寻求通过介绍形式在香港上市，以加快上市速度，并将在上市之后以配股形式集资200亿美元。

　　根据保诚早前公布的并购计划，355亿美元的并购款项，将由250亿美元的现金和105亿美元的股票及其它证券构成。其中250亿美元现金将由保诚通过配股方式募集200亿元美元，剩余50亿美元则通过发行优先债获得；105亿美元的证券包括55亿美元的股票，30亿美元的强制可转债和20亿美元的优先股。交易完成后，AIG预计将持有保诚约11%的股份。

　　接近保诚上市的市场人士称，保诚争取四月初进行港交所上市聆讯，希望最快4月中至4月底挂牌；候选保荐人初步定为为其配股包销的三家全球协调人，即瑞信、汇丰和摩根大通嘉诚。

　　AIA原计划于今年一季度在香港上市，AIG计划出售其所持AIA的45%旧股以融资200亿美元，用于偿还所欠美国政府巨债。

    新浪声明：此消息系转载自新浪合作媒体，新浪网登载此文出于传递更多信息之目的，并不意味着赞同其观点或证实其描述。文章内容仅供参考，不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。