俞燕

　　中国人寿、中国平安、中国太保这三家保险巨头的三季报在上周已陆续出炉，除了保费收入、净利润等指标外，“净资产”指标，此次成为各券商分析师分析报告关注的“热门”指标。

　　按相关规定，保险公司的2009年年报，将执行新的会计政策。虽然目前尚未明确新会计政策的细则，但大家的关注点，已开始向新会计准则倾斜，对净资产的空前关注，即是其中的表现。

　　净资产增减不一

　　三家公司各自的三季报显示，截至三季末，中国人寿(601628.SH)每股净资产5.24元，较上年底增长9.8%，环比下降2.5%。中国平安(601318.SH)股净资产12.32元，比年初增加14.9%，环比增加0.2%。考虑到其三季度进行的每股0.15元分红，净资产实际增加了1.4%。中国太保每股净资产6.5元，比年初增加2.7%，环比则减少3.3%。

　　长江证券报告认为，从净资产变动的角度来讲，三家公司间净资产的变动率差异达4%~5%左右。

　　“净资产”即所有者权益，是资产减去负债后的余额，包括实收资本(或股本)、资本公积、盈余公积和未分配利润等。新会计准则颁布后，所有者权益变动表由原来的资产负债表附表成为主报表之一。通过所有者权益变动表则可以分析各个项目的变化及其原因，有利于财务报告使用者进一步了解公司净资产状况。

　　在所有者权益表中，三季末，中国人寿资本公积环比减少13.3%，平安资本公积环比下降2.3%，中国太保资本公积环比下降8.7%，缩水幅度小于国寿大于平安，表现中规中矩。中国平安公允价值变动亏损22.27亿元，中国太保公允价值变动收益则为1.25亿元，去年同期则亏损6.95亿元。

　　东方证券报告认为，在第三季度沪深300指数跌5.1%，五年期以上债券价格普遍跌2%~6%的背景下，国寿和太保净资产下滑情有可原。

　　净资产变化的背后

　　净资产的增减变化，背后是不同会计处理手法。一位财务专家向CBN记者解释说，根据新会计准则，采用公允价值模式计量的资产价值变动一般都计入当期损益，但对于可供出售金融资产公允价值变动、现金流量套期工具公允价值的变动，则计入资本公积(即计入所有者权益的利得和损失)，直接形成净资产的增减。

　　对于中国人寿净资产环比下降，众分析师归因为其可供出售资产公允价值负变动所致，97亿元的浮亏对净资产增速的环比贡献为-6.4个百分点，而净利润59亿元对净资产增速的环比贡献则为3.9个百分点。

　　交易类金融资产、可供出售金融资产、持有至到期金融资产指标的变动，反映出三家公司不同的投资配置风格。

　　与中国平安和中国太保相比，中国人寿在权益类上的配置比例最高。三季度，交易类金融资产和可供出售金融资产分别增加28.26亿元和62.66亿元，交易类金融资产在投资资产中的占比由上季的1.04%提升至1.28%，可供出售金融资产占比由上季的42.47%降至42.04%，持有至到期金融资产由上季的21.26%提升至21.28%。有分析师认为，这表明其在加仓权益投资的同时，并大量释放浮盈。

　　三季报显示，中国人寿买入返售资产73.7亿元，比中期增加268%，平安证券认为，这反映出其为未来增配高利率产品作准备。

　　平安三季度投资风格明显偏于谨慎，由于公司对投资进行处置以及资本市场震荡导致权益投资市值下跌，第三季时，交易性金融资产单季减少94.2 亿元，可供出售金融资产增加11.83亿元，持有到期金融资产增加了238亿元。

　　根据其三季报数据推测，中国平安权益投资比例可能略低于中期的9.6%。在股指处于高位的七八月间，平安曾大幅减仓，使其受到后期股市下跌影响较小。

　　在权益类资产保持低位的同时，中国平安增加了固定收益类资产配置比例。三季报显示，持有至到期日的债券较年初增加41.3%，3季度环比增加15.4%。银行存款较年初增加41%，3季度环比增加18.2%，其中，主要是货币资金增加105.3%。

　　中国太保三季度债券比重有所增加，但增幅相对较小，持有至到期日的债券较年初增加22%，环比增加5.7%。有分析师认为，这表明公司仍在等待更为合适的债券投资时机。安信证券认为，太保在第三季实现了较多的浮盈同时在季末有较为明显的加仓，并且仓位可能达到中国人寿类似的水平。

　　投资各有谋略

　　中国平安三季报显示，三季度时持有至到期日的债券较年初增加41.3%，三季度环比增加15.4%。银行存款较年初增加41%，三季度环比增加18.2%，其中，定期存款基本没有增长，主要是货币资金增加105.3%。

　　国信证券也指出，平安持有的货币资金过多，拉低了其资产平均收益率，尽快将资金配置到债券和股票上，或许是下一阶段平安需要解决的问题。中国平安总经理张子欣接受媒体采访时表示，第四季度权益类仓位仍将保持稳定，不排除出现加仓机会，但全年权益类仓位仍将控制在10%附近，并预计债券收益率近期会出现拐点，会有一个逐步上升的过程。兴业证券认为，中国人寿对长期固息类金融资产投资仍偏于谨慎。不过，其较高的权益仓位，在四季度可能为其带来良好收益。光大证券认为，预计四季度股市持续向好，初步估计中国人寿业绩水平略好于三季度。联合证券认为，太保投资三季末可供出售类项下尚有浮亏(税后)31.0亿元，预计会对四季度业绩释放存在一定压制。

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