每经记者 陈珂 发自上海

　　昨日，作为“次债新规”出台敏感期首家发行次级债的上市商业银行，兴业银行公告了发行的相关内容，其中的一些新变化尤其引人关注，比如浮息债的取消，及其体现出的全面“取悦”保险资金的趋势。兴业次级债发行可能对后来者具有一定的标杆意义，

　　浮息债需求变化并不明显

　　根据中国债券信息网的公告，09兴业01(“5+5固息”品种)实际发行规模为20.05亿元，前5年票面利率为4.30%，在第5年末附发行人赎回权；09兴业02(“10+5固息”品种)实际发行规模为79.95亿元，前10年票面利率为5.17%，在第10年末附发行人赎回权。而原计划发行的30亿“5+5浮息”品种则被取消。

　　一参与兴业银行次级债发行的消息人士对《每日经济新闻》表示，“5+5浮息”由于市场需求较弱，是发行方取消发行的主要原因。

　　但实际情况是，最近一段时间中长期浮息债的市场需求变化并不明显。虽然1年期浮固利差呈下降趋势，表明短期内加息预期在继续下降，但5～7年期浮固利差走势趋稳，表明对于中长期的加息预期没有变化。国金证券认为，从目前浮息债所隐含的降息预期来看，从第二年(2010年)开始便进入加息通道，3年内有两次加息，5年内有三次加息，10年内有四次加息。而在这样的市场预期背景下，近期发行的几只浮息债依旧颇受市场追捧。

　　以8月26日国开行在银行间债市招标发行的200亿元人民币7年期浮息债为例，同样以一年期定期存款利率为基准，最终中标利差为54个基点(票面利率2.79%)。

　　而以兴业银行原计划发行的30亿“5+5浮息”品种看，其票面年利率为基准利率与基本利差之和，而兴业银行给出的前5年票面年利差申购区间在0.80%～1.30%，即最终中标的前5年票面利率应在3.05%～3.55%之间。

　　“这个风险溢价比政策性金融债要高得多。”前述消息人士评价称。

　　取消浮息实为“取悦”险资

　　前期市场的主流判断在于，为吸引资金实力雄厚的寿险机构参与认购银行新增发行的次级债，考虑到债券本身的流动性等方面的缺点，提高收益率是吸引保险资金的一个重要因素。但从兴业银行次级债发行来看，收益率的提高只是一个方面。

　　对寿险机构而言，其负债期限一般较长，更需要投资品种能与其负债期限一致，即更青睐于期限较长而收益率也相对较高的投资品种。这一判断，从兴业“10+5固息”品种最终占整体发行量高达80%的比例也可看出。

　　同时值得注意的是，虽然目前市场上有一些浮动利率的商业银行次级债成交比较活跃，但对于可能选择持有到期的配置型寿险资金而言，其在意的并非短期内央行基准利率变化对浮息债收益率的影响，而更多判断一个较长经济周期内基准利率的变化。

　　不过招商证券认为，目前从收益性看，中高等级次级债收益性与同资质的企业债相当，低资质的次级债收益性与同等级企业债相差悬殊。从期限较长、流动性差等方面考虑，保险机构应该审慎地介入，为防御收益率风险也应关注成交活跃的浮动利率商业银行次级债。