□本报记者 丁冰

　　在4月的债券市场上，保险资金依然扮演着撤退的角色。尽管近期债券市场逐步走强，但记者了解发现，保险资金对债市依旧维持“不冷不热”的态度，筹措资金获取股市投资收益仍是当前的投资主线。但有业内人士表示，在保费增长有限和股市未来走势不明的情况下，保险资金无论债市和股市投资，都将谨慎前行。

　　青睐信用债

　　在去年股市不振的情况下，保险资金被迫买入大量债券。但随着股市行情的逐步走稳，保险资金已连续数月开始抛售债券。

　　“主要卖出那些票面利率低的，信用状况不好的，久期偏长的，这些最容易受利率上调影响，形成账面浮亏。”某保险公司投资风险管理部门人士告诉记者，“不过截至目前，也卖得差不多了。”

　　招商证券统计显示，4月份保险机构新增债券投资下降222亿，为连续两个月大幅减少。其中，4月份保险机构新增国债投资大幅减少125亿，创历史单月国债投资最大减幅；大幅减持政策性金融债101亿，为连续4个月负增长；保险机构央票投资减少101亿，为第5个月负增长。

　　在多项经济指标继续好转的情况下，各路资金从配置角度已经开始让位股市。“卖出债券的目的就是为了买入股票，所以等到股票仓位基本稳定的时候，撤离债市的行为会告一段落。”上述人士表示。

　　统计数据显示，4月份保险机构企业债投资增加80亿，同比增速升至45%；保险机构短期融资券投资新增25亿。江南证券康海荣分析，在对经济复苏的乐观态度支持下，收益率相对较高的企业债、公司债自然受到追捧。

　　还值得关注的是，在固定收益投资方面，尽管保险资金一直减持债券，但却连续四个月增加银行存款。保监会数据显示，银行存款已经连续4个月出现正增长。2月末保险业银行存款为8884.62亿元，比1月末增加689.82亿元，比2008年末增加797.07亿元，3月银行存款新增1120亿元，前3月银行存款达到1万多亿元，保险资金银行存款占比为31.1%，较年初上升4.6个百分点。分析人士指出，这显示了保险资金积极谨慎稳健的操作策略：一方面加大股票投资占比；另一方面，加大银行存款力度，静候市场出现的投资新机会。

　　债市后续操作难定论

　　对于保险资金在债市的后续操作，各方观点尚不统一。前述保险公司人士判断，撤离会暂告一段落。

　　国泰君安分析师林朝晖则判断，4月份保险机构对国债和金融债作减持(或到期未再持有)，对企业债和短融则略有增持，其对信用产品仍具一定配置需求。随着保费收入较快增长，预计年内保险机构对于债券的刚性投资需求将逐步体现。

　　他在报告中分析，自08年8月份开始保险公司的保费收入增速出现持续回落，到08年底保费收入增速已处于负增长态势。今年以来保险公司的保费收入出现恢复性增长，第1季度月均净保费收入超出800亿元。与今年以来保费收入出现恢复性增长形成对比的是，自去年12月以来，保险机构对债券一直处于零增持或净减持(或到期未再续投)状态，显示其对债市的阶段性回避策略。

　　他指出，从保险机构在银行间市场质押式回购交易明细来看，在新股停发背景下，4月份保险机构累计净正回购交易超出3300亿元，显示其回购融资仍保持一定规模，在自有净保费收入较去年第4季度出现恢复性增长情况下，其仍利用低成本的借入资金进行养券操作。

　　林朝晖的判断是基于今年保费收入的恢复性增长。但招商证券则基于保费收入的放缓做出相反判断，从2009年保费收入增速下降、控制债券收益率风险以及股市投资吸引力增强等诸多因素考虑，未来一段时期保险机构的债券配置需求都将相对有限，2季度保险机构的债券配置需求仍不乐观。

　　看来，债市对保险资金的吸引力要取决于今年保费收入的增长速度以及股市的进一步走势。

　　谨慎操作第一位

　　保费方面，从四月寿险业的成绩来看，结构调整仍在深入进行中。平安人寿继续推进较为激进的策略，前四月以42.9%的保费增速高居榜首。而中国人寿、太保人寿则继续调整结构。

　　平安人寿披露的数据显示，4月份平安人寿保费收入达到104.8亿元，同比增长41.1%，略低于3月单月43.6%的同比增速水平，保费收入继续保持高速增长。另有媒体报道称，1至4月，中国人寿、太保人寿保费收入仅有个位数增长或负增长。由此来看，占市场绝对份额的三大保险公司为今年的保费收入增长贡献有限。

　　此外，多家寿险公司先后宣布将陆续停售投资型产品，资料显示，截至目前，各家寿险公司主动停止销售的保险产品已经超过十余款，产品主要为万能险、重疾险和两全保险，而重点发展期缴业务。期缴业务成为重点也意味着保费收入方面不会有太大突破。

　　而股市的走势尚处于震荡之中。多家机构判断，在二季度资本市场震荡的概率大于大幅上升的概率。一保险公司研究人士也向记者表示，前期激进入市的情况已有所改变，目前的形势很难判断，只能且观且战。考虑上述因素，保险资金仍将坚持谨慎操作。

　　国泰君安分析师彭玉龙分析，未来保险行业依旧面临不小压力：一是由于可用于分红和结算利率的储备越来越少，结构调整将不得不进行，银保和投资型保费可能下降，保费增长的支持力量进一步弱化；二是到期再投资的债权投资收益率还有下降的趋势；三是新增投资渠道若基础利率不上升，对投资收益率的提升作用需较长时间才能体现。

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