太保不学国寿平安 高国富专注保险

  　上海报道 本报记者 王芳艳

　　在拿到证监会的批文后，太平洋保险(集团)股份公司(下称太保)旋即在上海启动路演。12月7日下午，太保董事长高国富、太保寿险董事长金文洪等率队在上海展开一对多的机构路演，在此前后亲自上门拜访富国基金等公司，进行一对一推介。随后几天，他们还将奔赴北京、深圳、广州。

　　据参与机构路演的相关人士称，一个多小时的对话中，高国富等高管首次披露了太保未来发展的战略选择——将着重保险主业。

　　根据太保承销商中金公司报告，太保A股每股合理价值区间为45.30-52.07元；而另一承销商瑞银则给出42.2元-55.9元；东方

证券王小罡初步估计合理价值大约为47元。

　　并非人造美女

　　太保披露的财务状况给外界最大的印象之一，就是盈利状况从2004年的亏损转变为今年的盈利激增。

　　新会计准则调整后，太保2004、2005及2006年净利润分别为-11.06亿元、11.31亿元及10.08亿元，而2007年上半年，太保净利润已飙升至38.23亿元。按此标准计算，其2007年上半年每股基本收益为0.68元，预计全年将达0.84元。

　　一些分析人士由此置疑，这其中是否有短期行为，甚至是人造美女的嫌疑。

　　对此，高国富解释了两大原因。

　　首先，2006年利润增长其实很快，但这一年引进战略投资者凯雷，占寿险24.975%，反映在母公司的利润就会减少24.975%，这主要是由于少数股东权益的原因。他说。

　　第二，今年太保投资收益比较高，除了资本市场火爆外，还有独特历史因素。2005年，太保寿险的偿付能力没有完全达到监管部门要求，由此，监管部门对其2006年从事

股票业务设定了低比例限制，当年不能很好的发挥投资效果，而2007年寿险偿付能力提升后，就可以充分发挥专业投资效了。

　　两个原因之下，2007年太保的业绩就看起来比前几年好。他说。

　　太保收入结构也显示了这点。其收益主要为已赚保费和投资收益，已赚保费在2006年和2007年上半年分别达到479.64亿元和313.61亿元，占总收入的83%和69%；投资收益分别为91.05亿元和134亿元，占总收入的16%和30%，呈上升趋势。

　　从保费收入结构看，太保集团与整个保险行业情况相当，即寿险保费收入占总保费收入的2/3以上，财险约占1/3；利润贡献上看，寿险所产生的利润正在逐年增加，占总利润的比重超过了产险。

　　暂不多元化

　　太保在2007年上半年交出了漂亮的报表，那么这种盈利能力能否保持，以及未来发展定位如何?

　　此前，低调的太保极少披露未来发展的思路，外界对上述问题并不能明确。12月7日，高国富以及其他太保高层，首次细述未来发展的野心。

　　相对于平安和国寿的多元化发展思路，太保将更加专注于保险主业。

　　国寿把寿险一业做大，兼顾其他领域，比如对银行的投资，介入产险，组建

养老金公司，原因是可以利用寿险的庞大网络；平安则坚持做金控，是比较成功的，平安银行对母公司的贡献率超过了10%，产险的贡献率下降。高国富说。

　　他表示，相对于平安、国寿，太保将着重于产寿险业务。一方面，这两个市场有巨大的市场空间，未来抓住空间能够取得比较大的发展；另一方面，太保大部分资源和管理人才都集中在保险，几乎很少介入银行、证券、基金等。所以，太保董事会要求专注保险主业，把保险做大做强，当然并不排除未来，对银行、证券、基金做一些财务投资，不排除未来5到10年，随着内部实力变化，做一些多元化选择。

　　作为太保未来重要力量的太保寿险，金文洪详细披露了其发展思路。

　　太保寿险的产品结构主要为内含价值较高的产品，目前在售的传统型、分红、万能三种产品，比例大概各占1/3，传统型产品占比在国内所有保险公司中最高。但今年上半年，由于资本市场火爆，传统寿险比例降至约20%，分红险和万能险则均上升至占40%。

　　金文洪表示，如果定价利率在适当情况下放开，传统业务将会上升。未来分红险是我们的最大利润增长点，会被作为主打业务，占到40%。其他的20%-30%为万能险和投连险。

　　目前太保投连险账户已获批准，但还未开始销售。金对此比较谨慎，他解释说，投连险是有特殊人群需求的产品，广泛销售到农村或不适合的地方对客户不好，尤其在市场波动较大的情况，是不是合适销售，还要谨慎看待。

　　投资方面，太保寿险的投资部门的一位高层透露，目前太保资产配置中，约80%为定期投资，20%为权益投资。

　　未来对于传统险，我们将尽量随着利率上升，拉长债券久期；对久期比较短的万能险和分红险，则是搭配债券和存款来做。他说，在权益投资方面，将视未来保监会对保险行业的股市投资的渠道开放程度。未来如果在基础设施的债券和股权投资的比例能增加，则权益投资会下降。此外，已获批的海外投资，将使太保未来投资更多元化。

　　利差损包袱不及平安

　　与国内主要寿险公司相同，太保也有沉重的历史包袱。

　　1995年至1999年6月，由于市场利率普遍较高，太保集团对当时销售的寿险产品提供了较高的保证收益率(大于4%)。截至2007年6月30日，其高定价利率保单的准备金总额达378亿元，平均保证负债成本约为6.53%。

　　2006年、2005年和2004年，太保利差损失分别为税前3.62亿元、7.89亿元和11.75亿元。2007年1月-6月，由于寿险投资收益率较高，当期的高定价利率保单实现了利差益，税前为12.56亿元。不过如果未来太保不能保持高投资回报，这部分保单仍然会给太保盈利带来负面的影响。

　　但中金分析师称，太保寿险利差损较平安要轻微得多。首先，其利差损保单占总保单的比重较小；其次，其利差损的绝对规模和相对规模都远比平安寿险要小(约为平安的1/7)；再者，太保寿险利差损保单的结束时间比平安寿险早大约20年时间。

　　这样看来，历史负担比我想象的要轻。东方证券分析师王小罡说。

　　不过，未来太保将面临较大的风险之一就是投资风险，据瑞银测算，假设A股调整10%，2008年太保的投资收益率将下降1.7个百分点至5.8%，盈利预测将下调20%。