保险公司猛发次级债

　　【本文摘要】 多家保险公司发行次级债券，从一个侧面反映出中资保险公司资本基础薄弱的软肋，造成这一问题的原因是，保费快速增长与利润率迅速降低引发的规模与效益失衡50亿、10亿、3.4亿，一连串数字正在搅动近期的中国保险市场。

　　最近，中国人保(2628.HK)、太平洋保险集团(下称“太保集团”)、泰康人寿保险股份有限公司(下称“泰康人寿”)纷纷表示，将发行次级债提高公司的偿付能力，这从一个侧面反映出中资保险公司资本基础薄弱的软肋。

　　记者注意到，中资保险公司通过发行次级债、上市等方式来改善资本金状况的做法，似乎并不被业内看好。一些研究人士预测，中资保险公司的资本实力还有可能在短期内进一步下降。

　　其背后的主要原因，在于保费快速增长与利润率迅速降低，引发的规模与效益失衡。

　　在这些研究人士看来，发行次级债虽然是一种快速、高效、便捷的资本补充方式，但并不意味着保险公司发行次级债是一种无风险的融资活动，它有可能导致保险公司更大的经营危机。

　　对于投资者来说，次级债的投资风险远高于一般的金融债券，投资者需谨慎介入。

　　发债背后的压力

　　不论是中国人保、太保集团还是泰康人寿，均声称发行次级债是为了提高公司偿付能力。这似乎暗扣着一句潜台词——几家保险公司都可能出现准备金不足的问题。

　　在标准普尔金融服务评级董事黄如白看来，相对于外资保险公司拥有强大的母公司财务支持、执行严格的准备金政策等特点，中资保险公司资本基础薄弱的软肋尤为突出，近年的频繁发债就是最好的印证。

　　早在2003年，中国人保、中国人寿、中国平安相继在海外上市，合计融得近60亿美元资金，这使得中国保险业的整体资本实力得到改善。但此后，资本状况出现恶化迹象。

　　即使是目前中国保险业内资本充足率最好的中国人寿，也由2003年底上市时的18.99%的公司资本率，下降至2005的14.37%。

　　未上市保险公司的情况更令人担忧。据标准普尔统计，泰康人寿的所有者权益与总资产之比由2001年的24.1%、2002年的11.4%，一直下降到2003年的6.1%和2004年的2.76%。

　　这正是中资保险频频选择发债补充资本金的主要缘由。与增资扩股、利润分配等方式补充资本金相比，发债受到的制约因素相对较少，具有操作方便、快捷的特点。

　　规模与效益失衡

　　不过，业内人士预测，中资保险公司的资本实力还有可能在短期内进一步下降。

　　标准普尔对国内中资保险公司进行调查后发现，按国际标准计算，2004年中国寿险业平均资产回报率约为0.4%，2005年同比增长了0.1个百分点，2006年预计仍在1%以下。而按国际惯例，寿险公司平均资产回报率至少应在1%以上。

　　在北大保险学系主任孙祁祥教授看来，若要改善当前中国保险业的财务状况，亟需在规模与效益间找到平衡点。

　　如果过多关注利润，需要更缜密的核保核赔、更强大的分销渠道，以及更加严格的准备金制度，而所有这一切都会让保费规模增长速度减缓；反过来看，注重保费规模增长，或许可以通过增加市场份额来提高竞争力，但采用过于激进的保费增长策略，将会削弱保险公司的长期盈利水平。

　　因此，孙祁祥建议，中国保险业的发展战略应尽快向内涵价值增长回归。

　　警惕投资风险

　　发行次级债是一种快速、高效、便捷的资本补充方式，但并不意味着保险公司发行次级债是一种无风险的融资活动。

　　黄如白分析认为，保险公司快速扩张时期，通过次级债的发行补充保险公司的资本金，可以掩盖保险公司经营状况不佳、资本缺乏现状，但不能从根本上改善保险公司的“造血功能”。

　　等到债券到期需要偿付时，保险公司的资本会急剧下降，再加之其他问题的暴露，将极大地打击投保人对保险公司的信心，最终导致保险公司危机的发生。

　　此外，对于投资者来说，次级债的投资风险远高于一般的金融债券。

　　这是因为，保险公司发行的次级债是无担保的，且原始期限最少在5年以上，因而，次级债到期能否收回并获得利息，取决于保险公司在未来较长的一段时间内的表现，而这期间具有很大的不确定性。

　　一旦保险公司发生经营危机，债券索偿权排在保单责任和其他负债之后。也就是说，次级债务将被首先用于弥补保险公司的日常经营损失，投资者购买的次级债券有可能无法收回。

　　作者：崔帆