跨越太平洋凯雷掘金中国寿险

http://finance.sina.com.cn 2005年12月24日 13:24 中国经营报

　　作者：万云

　　临近圣诞，浦江两岸散发着悠闲的节日气息，冬日的阳光静静地漫洒在位于浦东太平洋保险大厦的观景电梯，奢侈而温和。2005年12月19日午后，它搭载着两位贵宾直抵这栋大厦的37层，美国凯雷投资集团(以下简称凯雷)和美国保德信金融集团(以下简称保德信)的外资代表，将在这里参加改组后新太平洋人寿保险公司(以下简称太平洋人寿)的首次董事会。

　　大约四个小时前，被称为“2005年最活跃的国际私人股权投资公司”——凯雷正式宣告，他们刚刚完成一笔在中国最大宗的股权投资：以4.1亿美元(约合33亿元人民币)投资中国第三大人寿保险公司——太平洋人寿，获得后者24.975%的股权，全部资金将在一周内悉数到账。

　　在凯雷投资的同时，太平洋人寿母公司中国太平洋保险集团(以下简称太平洋保险)也以对等方式向太平洋人寿注资33亿元人民币。重组后的太平洋人寿新入股权资金高达66亿元人民币。

　　桂林会议预演

　　12月19日的演出，一个月前已经在桂林有过一次“彩排”。11月12日至14日，太平洋保险、凯雷和保德信三方在这里召开了一次“研讨会”，“桂林会议实际上是一次战略发展会议。”

　　坐在当天会议主席台上的，包括太平洋保险和太平洋人寿董事长王国良、太平洋人寿总经理金文洪、保德信国际保险业务部高级副总裁Timothy E. Feige先生、凯雷亚洲董事总经理兼亚洲区联系人杨向东。三家合作伙伴分别用了一天时间，向到会的太平洋人寿全国32家分公司负责人、凯雷和保德信参会代表十余人介绍未来新公司的战略和战术。

　　“我们对每个部门的运作有了详细的规划和方案。比如说，为了确保盈利能力的增长，我们将会通过市场引进一些管理人才，分布在太平洋人寿主要部门的主管岗位。”杨向东告诉记者。

　　在这次会议上同时被确定的是，改组后的太平洋人寿将实行管理委员会全权管理制。这个委员会向董事会汇报，负责战略战术的具体实施。委员会实行总监制，投资、精算、产品、销售、风险控制等部门总监由外方指派专业人士出任。委员会组成目前尚未正式发布发布，但有消息称，该委员会将由王国良、金文洪、外资方代表潘昌(原ING安泰人寿总裁、荷兰国际集团(ING)亚太区执行委员会委员、大中华区主管)和来自凯雷的一位人士组成，“潘昌将代表保德信出任太平洋人寿管理委员会CEO。”一位消息人士透露。

　　“我们在管理上有一些优先权。”杨向东接受采访时表示，“在管理团队的任命上，凯雷可以提名管理委员会主席、投资总监、总精算师，以及其他主要部门的管理人员。”

　　而在这项收购计划中有意无意被淡化的保德信，事实上扮演了一个极为重要的角色。“凯雷扮演的是幕前角色，保德信则是有重要意义的幕后角色。”中央财经大学郝演苏教授评价，“正是由于保德信能够提供保险方面的专业经验，才能使凯雷在投资计划中占据有利位置，实现对管理权的控制，并能在较短的时间里把太平洋人寿改造成一家优秀的国际性保险公司。”

　　“温和解剖”凯雷真意

　　对于这次合作计划，被称为“总导演”的王国良将其形容为一场婚姻：“我们在三年的接触中已深深地爱上对方，多次反复，只是在‘嫁妆’问题上你来我往。”

　　“嫁状”最重要的仍是对资金的控制权。与起初的相持不下相比，最后双方均有所让步：太平洋人寿的资金和保费收入集中在太平洋人寿总公司管理，而非像原先那样由集团统一操作；凯雷在签约一周内一次性将资金全部打入太平洋人寿账户，而非此前计划的分三期注资；太平洋人寿承诺，在政策允许的条件下，凯雷和保德信可以增持股权至49%；凯雷则承诺要向新公司的高层管理者、优秀的内外勤全部给予

股票期权。

　　在与太平洋人寿的谈判过程中，凯雷集团遇到了诸多障碍。其中之一是中国的人寿保险业在五年前已进入高速增长期，而未来五年到十年每年的增长幅度可能会回落到10%至15%。以凯雷的一贯作风，它总是在一个增长潜力超过30%的市场或行业掘金，从这一点来说，凯雷的投资计划似乎要来得稍晚一些。

　　而凯雷和保德信试图让中方相信，通过凯雷的关系和保德信的专业打造，太平洋人寿的盈利能力将强劲增长，将来的海外上市一定会是一场完美秀。凯雷和保德信对太平洋人寿进行了充分调研，包括与各地代理人进行一对一的交流。“我们做了温和的解剖。把我们做的尽职调查和我们认为太平洋人寿需要改进的地方，和公司的管理层做了非常深入的交流。”杨向东说。对于太平洋人寿存在的90亿元资本金缺口，外方也表示理解。“这主要是前些年高利率保单留下的利差损，可以通过目前低利率保单的销售和投资收益逐渐摊薄。加上未来太平洋人寿将上市融资，这部分缺口不是问题。”前述参与桂林会议人士透露外方的态度。

　　在一份研究报告中，针对太平洋人寿总部管理相对较弱，尤其是高层管理人士对市场的经验略显欠缺等不足，凯雷及保德信建议，太平洋人寿应建立一系列业务、财务数据的集中管理，以减少分散管理中的人为操作风险和成本风险，增强市场竞争力。

　　跨越太平洋之后

　　虽然凯雷对中国保险业的投资故事才刚刚开始，但在凯雷的蓝图里，33亿元投资的未来预期已有保守的估计。如按凯雷此前35%年平均投资回报率来计算，三年后，33亿资金将增值到79亿元。但很多人相信凯雷在中国保险业的投资收益上是不会仅仅估价35%的年均收益。凯雷曾用这样的话鼓励太平洋寿险的士气：“我们未来的上市股价的市场盈率一定会高于中国人寿和平安保险。”

　　按照凯雷的预计，三年后，他们将引领太平洋人寿到美国上市，五年后的太平洋人寿，将被改造成为一家优秀的国际公司。

　　在新公司经营管理层里面，有这样一个公开的预估：三年后，太平洋人寿上市前的每股净收益要达到1.8元人民币，如果按照13倍市盈率在纽约市场公开招股，底限将会是23.4元。据透露，这只是一个保守的估算。如果达成这一目标，取得收益的将是持有75%股权的太平洋保险、持有25%股权的凯雷和保德信，以及持有股票期权的员工。

　　为了实现参股太平洋人寿的目标，凯雷投资用了三年时间，从太平洋东岸走到上海浦东的签字台前。值得期待的是，三年后，他们将牵手太平洋人寿，再次跨越太平洋，叩开纽约资本市场的大门。

　　资料链接

　　平均投资回报率35%——谁是凯雷率35%

　　美国“凯雷投资集团”是全球著名的直接投资机构，成立于1987年。总部位于美国华盛顿，旗下三家亚洲基金拥有超过10亿美元的资金，以投资于泛亚地区。

　　凯雷投资公司最早的发起人是史蒂芬·诺里斯Stephen Norris　，他在担任Marriot收购兼并公司的税务负责人的时候，发现收购阿拉斯加爱斯基摩人的公司能够合理避税，由此投身于私人股权投资业务。其人不屈不挠且极度聪明，有良好的政界网络。而前总统卡特的助理戴维·鲁宾斯坦David Rubenstein　则符合他的一切要求。这便是凯雷的起点。

　　凯雷早期并不算成功，直到1989年美国前国防部长弗兰克·卡路西Frank Carlucci　加盟。如法炮制，凯雷先后雇佣了前国务卿、白宫预算主任等等，并于1990年促成了凯雷在国防工业中的一项重大投资——从美国陆军那里赢得了200亿美元的军火合同，凯雷集团才真正起飞。

　　在人们印象中，凯雷集团在投资界一直被称为“总统俱乐部”，美国前总统乔治·布什出任凯雷亚洲顾问委员会主席，英国前首相约翰·梅杰担任凯雷欧洲分公司主席，菲律宾前总统拉莫斯、美国前

证券与交易委员会SEC　主席阿瑟·列维特担任其顾问。尽管凯雷独特的政府背景给予业务上诸多便利，但是当凯雷完成早期的一系列交易之后，其最大的基金也不过只有1亿美元。为解决此问题，上世纪90年代中期，鲁宾斯坦请来了金融投资界最富有盛名的乔治·索罗斯出任凯雷的有限责任合伙人。在他的号召之下，筹集资金突然变得令人惊奇的容易。

　　目前，凯雷集团总共拥有28只不同类型的基金，管理着超过248亿美元的资产。自1987年创立以来，已经投资130亿美元，主要在亚洲、欧洲和北美用于公司并购、房产以及创业投资等。据悉，自1987年成立以来，凯雷集团已在全球125亿美元的策略性投资中获得了巨额利润，给投资者的年均回报率高达35%。

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