瑞达期货：内外库存重建棕油先扬后抑|瑞达期货|棕榈油|月报_新浪财经

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　　近月棕榈油主产国生产情况不及预期，导致库存恢复进程缓慢，加上国内库存短期处于偏低水平，这些因素为棕榈油期货价格提供阶段性支撑，但是棕榈油增产高峰期即将到来，国内亦有望走出进口低迷格局，期价后市上涨阻力趋重。故而预计棕榈油波段振荡中偏强运行，随后可能承压产量高峰预期而回落。

　　第一部分影响因素分析

　　一、马来西亚棕榈油供需情况

　　马来西亚棕榈油局公布数据显示，2017年6月马来西亚棕榈油产量为151万吨，环比下滑8.48%，市场预期162万吨，出口量为138万吨，较上个月下降8.39%，6月底毛棕榈油库存为153万吨，环比下降1.9%，此前市场预期156万吨。由于斋月节种植园工人放假，6月份产量不及预期，库存出乎市场意外不升反降。

　　产量方面，按照生产季节性，三季度棕榈油处于增产周期，于9月或10月产量达到峰值，因而原先市场对产量增加前景较为强烈，但是6月份产量不尽如人意，而且从一些机构公布的7月前20天产量数据来看，对产量的增幅存在较大分歧，打击市场对棕榈油生产恢复的乐观预期。南马棕果厂商公会SPOMA数据先死，7月1-20日马来西亚棕榈油产量单产环比增长17.66%，产量环比增长16.87%，出油率环比下降0.15%，这一数据支持产量明显增长预期，令棕榈油期价一度承压。随后，马来西亚棕榈油协会（MPOA）发布预估数据显示，7月1日到20日期间，马来西亚棕榈油产量比上月同期提高5.7%，不及市场原来预期的10%，引发市场对棕榈油生产恢复程度的担忧，提振期价上涨。当然，最终产量数据还是以官方MPOB发布的数据为准，只是公布之前，因为6月份产量出乎意外不升反降以及MPOA数据均导致市场忧虑持续存在，若MPOB数据验证产量恢复速度不及预期，那么8月份棕榈油的下跌空间将受到制约。

　　出口方面，根据船运调查机构ITS数据显示，马来西亚7月1-25日棕榈油出口为1016689吨，较上月同期的985534吨增加3.2%，另一机构SGS称环比增长4.8%，至1044456吨。按照SGS预估出口量日均量估算7月份出口量为129.5万吨。从以往数据来看，MPOB出口数据与SGS、ITS预估数据存在差异，测算7月份马来西亚棕榈油出口量在136.8-150.2万吨之间，作为对比，上个月出口量为138万吨。

　　根据上文所述，7月份出口量较上个月小幅波动，产量增长是大概率事件，只是增长幅度存在不确定性，7月底马来西亚棕榈油库存即使增长，幅度可能小于之前的预期，马来西亚棕榈油库存整体保持缓慢恢复态势，库存压力不大，继续关注8-10月份产量高峰期对库存重建进程的推动情况。

　　二、国内棕榈油供需情况

　　（1）进口：套盘利润转好，到港量有望走出低迷

　　海关总署公布数据，中国1-6月份食用植物油进口总量为277.3万吨，去年同期累计为243.4万吨，同比增加14%。其中，二季度棕榈液油进口量下滑明显，6月份仅进口11万吨，为2014年以来首次单月进口低于豆油，菜籽油和芥子油进口量稳定在8万吨左右，其他包括花生油、橄榄油等占比较低的油脂品种进口量同比小幅增加。

　　在所有食用植物油进口品种中，2016年度棕榈液油进口量占比最大，约在55.9%。二季度我国棕榈液油月均到港量为21.53万吨，较去年同期的30.3万吨和今年一季度30.19万吨同步约下滑29%，在所有食用植物油的占比亦降至53.6%。可见二季度棕榈油进口水平低迷，源于进口亏损打击贸易商采购积极性，国家粮油信息中心预计7月国内棕榈油月均到港量仅在25万吨左右，延续低进口量局面。这种情况预计在8-9月份能够得到明显改善，原因有以下两点：第一，6-7月份盘面利润转好，且一度转正，提振买家采购兴趣，截至7月27日，8月船期24度成本对P1709合约倒挂73元/吨，9月船期成本对P1709合约倒挂19元/吨，9月船期成本对P1801合约倒挂129元/吨。第二，夏季是棕榈油对其他油脂替代性提高，而且企业在10月份长期来临之前有一波备货，亦驱动国内企业增加棕榈油进口量。综合这两点，预期8-9月份棕榈油进口量将有明显改善，根据国家粮油信息中心船期监测显示，8-9月棕榈油月均到港量将增至50万吨以上。

　　（2）消费需求

　　根据库存、产量、进出口等数据估算出豆油和棕榈油表观消费数据显示，2017年1-6月豆油共消费780万吨，月均130万吨，去年同期为605万吨，月均101万吨；2017年1-6月份棕榈油共消费129万吨，月均21.5万吨，作为对比，去年同期为163万吨，月均27.2万吨。由数据可知，今年上半年豆油消费情况较去年明显提升，而棕榈油需求表现疲弱，总体保持刚性需求。

　　截至2017年7月27日，国内一级豆油和棕榈油现货价差为445元/吨，比月初提高一半，去年同期为530元/吨；国内菜油与棕榈油现货价差为850元/吨，较月初增长34.6%，去年同期为650元/吨。由于美国大豆期价在天气市中振荡走高，带来下游豆油价格，促使豆棕现价价差扩大，7月棕榈油现货日均成交量较6月份出现提高。不过美豆天气存在反复性，7月马来西亚棕榈油库存增幅可能较小，豆棕价差恐难以持续扩大，还是低于正常波动范围，棕榈油消费量进一步增长幅度有限。

　　（4）库存：短期供应偏紧，后市有望止降回升

　　二季度我国棕榈油到港量偏低，油脂消费淡季、棕榈油的价格优势减弱导致需求疲软，致使港口库存呈现下降趋势，截至2017年7月27日，港口库存为37.2万吨，较月初减少10.7万吨，比上半年高点5月中旬的61.1万吨大幅下滑39%，去年同期为33.25万吨，处于历史同期偏低水平，显示短期我国货源供应偏紧。

　　综合上文所述，套盘利润的转好，使得8-9月份棕榈油进口量将有明显改善，月均或超过50万吨，而消费需求端虽然较二季度有所提升，但是棕榈油与其他油脂间价差优势仍不够明显，需求增长空间受限，因此供应增幅预计超过消费，库存有望止降回升。

　　总结与展望

　　从国外方面，7月份出口量较上个月小幅波动，产量增长是大概率事件，只是增长幅度存在不确定性，7月底马来西亚棕榈油库存即使增长，幅度可能小于之前的预期，马来西亚棕榈油库存整体保持缓慢恢复态势，库存压力不大，继续关注8-10月份产量高峰期对库存重建进程的推动情况。国内方面，套盘利润的转好，使得8-9月份棕榈油进口量将有明显改善，月均或超过50万吨，而消费需求端虽然较二季度有所提升，但是棕榈油与其他油脂间价差优势仍不够明显，需求增长空间受限，因此供应增幅预计超过消费，库存有望止降回升。

　　综合所述，近月棕榈油主产国生产情况不及预期，导致库存恢复进程缓慢，加上国内库存短期处于偏低水平，这些因素为棕榈油期货价格提供阶段性支撑，但是棕榈油增产高峰期即将到来，国内亦有望走出进口低迷格局，期价后市上涨阻力趋重。故而预计棕榈油波段振荡中偏强运行，随后可能承压产量高峰预期而回落。棕榈油1801合约运行区间5200-5690元/吨。

　　第二部分操作策略

　　1、日内与短线操作

　　相对于豆类，棕榈油不仅日间行情延续性较强，日内波动幅度也很可观。从日内来说，可以根据技术图形分析进行交易，将K线图调整时间跨度较小的5分钟或是10分钟。结合MACD等技术指标，在期价立足于系统均线之上时可短多，止损设为低于建仓价的0.3%，当期价严重偏离系统均线时及时获利了结，当期价运行系统均线之下时可短空，止损设为高于建仓价的0.3%，同样当价格严重偏离均线系统时离场。在进行日内交易时，个人建议以短线趋势方向操作为主，以高频度的操作获得更多的盈利。

　　短线建议在回调至5300-5350元/吨附近做多P1801，止损5270元/吨，短期目标5500元/吨。后续操作关注瑞达期货研究院评论报告。

　　2、中长线交易

　　近月棕榈油主产国生产情况不及预期，导致库存恢复进程缓慢，加上国内库存短期处于偏低水平，这些因素为棕榈油期货价格提供阶段性支撑，但是棕榈油增产高峰期即将到来，国内亦有望走出进口低迷格局，期价后市上涨阻力趋重。故而预计棕榈油8月波段振荡中偏强运行，8月下旬至9月份谨防冲高回落风险。因此，操作上建议先进行波动做多，待期价见顶后进行抛空策略。波段操作，建议在5250-5350元/吨区间内择机建多，止损5200元/吨，目标5500-5600元/吨。中期操作建议，在5600、5640、5690元/吨分批择机抛空，止损5800元/吨，目标5200-5250元/吨。