瑞达期货：下游旺季临近郑糖止跌企稳|瑞达期货|郑糖|月报_新浪财经

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　　7月份，郑糖期价延续跌势，主要因白糖进入增产周期模式以及全球原糖供应过剩局面不断被加强。而对于8月份而言来说，下游消费旺季即将来临，以及下方受到成本支撑明显，后期郑糖期价下跌有限，呈现整理格局。

　　一、基本面影响因素分析

　　（一）全球食糖供应缺口减小

　　根据国际糖业组织（ISO）最近报告2017/18榨季的首份初步预估显示，该国下榨季糖产量或同比提高逾25%，至2510万吨。预计印度最大产糖邦北方邦的产量将为995万吨，占全国总产量的40%；马邦下榨季预计产量将大幅增加75%，至740万吨。ISO称，假设未来21个月天气正常，2017/18年度初步展望为全球糖产量及消费量将“颇为平衡”，预示着全球糖周期中供应短缺阶段可能结束。另外近期各大研究机构研究报告均线显示17/18年度全球糖将结束产销缺口，呈现小幅过剩的局面。

　　巴西咨询机构Datagro首席执行官PlinioNastari称，预计全球2017/18年度糖供应过剩59万吨，此前预估为64万吨，下调主要来自对印度和欧盟产量的修正。与此同时，Datagro将2016/17年度全球糖供应短缺预估下调至517万吨，此前预计为678万吨。荷兰合作银行（Rabobank）称全球库存消费比，作为关键的定价指标，虽然预计将回升至40%以上水平，但仍将低于2013/14、2014/15以及2015/16年度的水平。全球供应增加的预期，是建立在预计巴西、印度、欧盟以及其他地区从现在直至2018年9月期间的天气条件均良好的前提下。目前价格下跌低估了天气风险。

　　Bloomberg近日针对7位贸易商、分析师以及行业官员的调查结果显示，预计印度2017/18年度糖产量将从本年度的2030万吨增加至2500万吨，主要因季风降雨量高于平均值。

　　S&PGlobalPlatts下属的农业分析公司Kingsman称，17/18年度全球糖供应过剩量预估为313.8万吨，高于此前预估的308万吨。其中由于6月下半月巴西中南部干燥，因降雨损失的压榨时间仅为0.2天，甘蔗压榨量或达到4740万吨（同比减少83万吨）。

　　巴西方面，从4月1日起正式进入17/18榨季，据巴西甘蔗研究中心（CTC）数据显示，6月收割的甘蔗平均单产为85.8吨/公顷，同比提高2.7%，然而，17/18榨季前三个季度的平均单产仍然同比偏低4.2%，为82.3吨/公顷。据圣保罗船坞公司Codesp消息，因本年度巴西中南部糖厂压榨进度较慢，巴西桑托斯港口2017年的计划食糖发运量从年初预估的2000万吨下调至1913万吨，但仍高于2016年的1843万吨。7月上半月巴西中南部地区糖产量达到310万吨，同比增加9.11%。7月上半月巴西中南部地区产乙醇18.86亿公升，同比减少1.93%。巴西中南部2017/18年度截至7月上半月累计压榨甘蔗2.46582亿吨，同比下降6.13%，糖产量累计达到1414.9万吨，同比增加2.1%。对于巴西出口方面看，6月累计出口糖308.9万吨，创下历年同期最高水平。其中向印度出口约47万吨，也是印度历年同期的最高进口量，进口全部用于国内消费还是加工再出口值得关注。另外，巴西6月的主要出口目的地还有阿尔及利亚（35.6万吨）、阿联酋（33万吨）、孟加拉国（27.1万吨）和埃及（26.6万吨）。其中向印度出口约47万吨，也是印度历年同期的最高进口量，进口全部用于国内消费还是加工再出口值得关注。整体看巴西出口印度比例大幅上升，后期值得继续关注。印度方面，根据印度糖厂协会（ISMA）最新预测，ISMA（印度糖厂协会）公布对2017/18榨季的首份初步预估显示，该国下榨季糖产量或同比提高逾25%，至2510万吨。预计印度最大产糖邦北方邦的产量将为995万吨，占全国总产量的40%；马邦下榨季预计产量将大幅增加75%，至740万吨。此外，预计16/17榨季印度的结转库存量将降至约350-400万吨。

　　泰国方面，美国农业部（USDA）驻泰国专员发布的报告显示，预计泰国2017/18年度糖产量为1120万吨，较2016/17年度的1000万吨增加12%。预计泰国2016/17年度和2017/18年度糖出口量将增值800-900万吨。据泰国糖厂公司（TSMS）日前公布的数据，2017年6月份泰国累计出口食糖63.9万吨，同比下降7.3%，其中约28万吨为原糖，同比下降23%（其中17.6万吨出口到印度尼西亚，同比下降9.2%），另外32.7万吨为高等级白糖，同比增长21%。至此，2017年第二季度泰国的食糖出口量达到了210万吨，同比增长9%，原糖和高等级白糖的出口量同比分别增长了16%和11%，至约120万吨和78.3万吨。2017年1-6月泰国已累计出口糖约367.6万吨，同比减少7.6%。

　　欧盟方面，欧盟是世界重要食糖生产者，产量约占世界供应量的10%，仅次于巴西和印度。由于2017年欧盟取消食糖生产配额后，2017/18年度，欧盟糖产量预计比上年度增加10%-20%，其中法国、英国增幅分别为17%和40%；根据美国农业部USDA欧盟委员会，预计2017/18年度欧盟白糖产量将达到2010万吨，同比2016/17年度增加20%。在逾十年之后，欧盟预计成为糖净出口国。

　　全球糖市在2015/16年度因主产国印度和泰国产量遭受了较大损失而出现供需缺口，16/17榨季会成为事实上会成为牛转熊的一个过渡年份。目前纽约ICE糖价在2017年已经处于牛转熊转换期。

　　图1，数据来源：ISO、瑞达期货

　　（二）六月份产销数据情况

　　2016/17年制糖期全国制糖生产已进入尾声，除云南还有少数糖厂生产外，其他省（区）糖厂均已停榨。6月单月全国销糖同比有所下滑，主要因为企业制糖税金增加，2017年上半年我区制糖企业产生税金约15亿元，是上年同期的两倍。其中，截止6月底，广东省累计榨蔗量811.19万吨（去年同期704.62万吨），产糖量77.18万吨（去年同期63.09万吨），出糖率9.51%（去年同期出糖率8.95%）。另外，云南省6月单月销售食糖19.67万吨，同比22.51万吨减少2.84万吨，环比增加6.03万吨。

　　截至2017年6月底，本制糖期全国累计销售食糖603.16万吨（上制糖期同期销售食糖538.64万吨），累计销糖率64.94%（上制糖期同期61.9%），其中，销售甘蔗糖521.09万吨（上制糖期同期476.43万吨），销糖率63.23%（上制糖期同期为60.68%），销售甜菜糖82.07万吨（上制糖期同期62.21万吨），销糖率78.38%（上制糖期同期为73.21%）。根据中糖协最新产量数据，即使2017/2018榨季全国食糖产量增加80万吨也仅为1010万吨，较下年度食糖消费1500万吨，缺口仍达到了490万吨。产销数据的总体利好，支撑糖价高位运行。

　　库存方面，截至6月末全国制糖企业库存仅为240万吨，较去年同期下降80万吨，交易所仓单库存仅为80万吨，而且是在2016/2017年度国家放储备近100万吨，食糖产量增加70万吨的大条件下。食糖需求受到走私糖及淀粉糖替代冲击较小，2016/2017榨季食糖消费仍能达到1460万吨，2016/2017榨季食糖期末库存连续第三年下降，且2017/2018榨季将进一步下降至420万吨-430万吨，其中大部分为储备糖。

　　总体上来看，新增工业库存同比小幅下降，但压力小于平均水平。2017/18榨季各主产区面积普遍增幅在10%-20%，若后期不出现极端恶劣天气，产量增长趋势基本确定。

　　图2，数据来源：中糖协、瑞达期货

　　（三）食糖进口管控加码

　　据海关总署公布的数据显示，据海关数据显示，中国6月进口食糖14万吨，同比下降62.08%，环比下降25.13%。2017年上半年中国累计进口食糖140.7万吨，同比增加5.37%。2016/17榨季截至6月底中国累计进口食糖187.7万吨，同比下降23.75%。总体来看，虽然内外糖价差进一步缩小，但6月份进口出现同比减少的局面，减轻国内供给压力，形成一定的利好。究其原因，主要是95%关税巴西、泰国糖进口成本上升至6270、6500元/吨附近，仍未有巴西船运，量仍可控；走私利润偏高，仍有部分走私糖流入，需关注后期缅甸进口量是否大量增长。

　　图3，数据来源：海关总署、wind资讯

　　从2017年7月以来，国际糖价持续上涨至14-15美分附近，而国内糖市虽处弱势震荡并且创下年内新低，因此，食糖内外价差不断扩大，进口存在的利润空间逐渐扩大。截至7月27日，按柳州新糖现货价格与泰国原糖配额内进口价格计算，内外价2300元/吨附近。按日照加工糖价格与泰国糖价相比，加工利润更达到2611元，进口利润处于较高水平。但商务部关于食糖进口保障措施的出台之后，配额外的进口糖成本大幅提高，7月27日，配额外巴西糖进口成本6207元/吨；泰国糖进口成本高达6435元/吨，均低于现货价格。由于内外价差的缩小，配额外进口糖利润呈现负增长趋势，截止7月27日配额外泰国进口糖利润为-135元/吨。后期关注价差变化、打击走私情况等相关政策，预计今年食糖进口量或将减少。

　　2017年5月22日，商务部发布2017年第26号公告，公布对进口食糖保障措施调查的终裁决定，认定在调查期内被调查产品进口数量增加，中国国内食糖产业受到了严重损害，且进口产品数量增加与严重损害之间存在因果关系。根据商务部建议，国务院关税税则委员会决定自2017年5月22日起对进口食糖产品实施保障措施。保障措施采取对关税配额外进口食糖征收保障措施关税的方式，实施期限为3年且实施期间措施逐步放宽，自2017年5月22日至2018年5月21日税率为45%，2018年5月22日至2019年5月21日税率为40%，2019年5月22日至2020年5月21日税率为35%。

　　其中排除部分发展中国家（地区），规定对于来自发展中国家（地区）的产品，如其进口份额不超过3%，且这些国家（地区）进口份额总计不超过9%，不适用保障措施。根据统计，除巴西、古巴、澳大利亚、泰国和韩国之外，其余发展中国家进口份额均低于3%。

　　据《中华人民共和国进出口关税条例》第三十六条，进出口货物关税，以从价计征、从量计征或者国家规定的其他方式征收。从价计征的计算公式为：应纳税额=完税价格×关税税率；这里的完税价格是指未交关税前的。同理保障关税税率应该也是=完税价格×保障关税税率；所以应该第一年就是95%，然后后面两年依次抵减，第二年和第三年分别为90%和85%。那么第一年14—19美分巴西进口成本分别在6191—8070元/吨，泰国分别在6443—8321元/吨左右。配额外高额的进口成本让后期进口糖无利可图，除非价差的空间足够大。因此对于国内价格形成一定支撑。

　　其中对于来自发展中国家（地区）的产品，如其进口份额不超过3%，且这些国家（地区）进口份额总计不超过9%，不适用保障措施。那么进口成本=海关完税价格*（1+50%）*（1+17%），配额外税率就是50%。因此，如果按照2016年食糖进口总量306.2万吨来算，意味着配额外的50%税率可以进口约27.6万吨。

　　总体来看，配额内194.5万吨，加上配额外50%税率的27.6万吨，大致有222万吨的进口量，之后要是由于内外价差的变动95%税率也会呈现一定的进口额，总体进口量大致在240-280万吨左右。虽然国内食糖保障措施出台，但巴西等国家会根据WTO规则进行应对，并采取一定的反制措施，仍存在一定的不确定性，接下来还有抛储政策、走私等不可知因素，进口许可管理制度还要继续实施，则食糖进口仍取决于政策国内糖也将逐步转为政策市。

　　图4，数据来源：wind资讯，、瑞达期货

　　（四）关注国储糖抛售的节奏

　　根据布瑞克数据，1月22日商务部公告关于中央储备糖2016年第二批第二次竞卖，总量为24.93万吨，成交均价6261元，抛储量和成交价都对市场形成一定的打压作用。目前我国国储存量在636.48万吨左右，在国家农业供给侧改革已然进行中，2017年国储糖将处于去库存阶段。关注国储糖抛售的节奏和力度至关重要，左右着糖市的行情。但储备糖的抛售，绝非打压市场，只是表明国家对糖价的调控在合理范围内。以及国家今年一改40万吨古巴糖直接进国库的传统，变成了到港即卖的模式。这也给市场造成了一定压力，可以预见，后期市场上食糖供应主要集中在新糖、国储糖、古巴糖、进口糖、走私糖这五方面，国储糖抛售对后期糖价下跌的影响力将深刻体现。

　　图5，数据来源：布瑞克、瑞达期货

　　（五）下游需求旺季将近

　　近年来，由于中国经济的持续发展及消费者消费能力的增强，饮料市场的增长及需求保持相对强劲。市场上不断推出新型饮料产品及新颖的行业趋势有助于支持饮料行业的增长。2016年，全国饮料零售额为2175亿元，同比增长10.5%。其中2017年6月中国饮料产量为2024.8万吨，同比增长10.3%。2017年1-6月中国饮料产量为9772.8万吨，同比增长7.8%。近期全国处于高温状态，食糖消费季节性旺季仍将出现。预计对后期白糖期价有所提振。

　　（六）2016/2017年度国内食糖供需格局

　　2016/17榨季，根据糖协公布之前预计产量1000万吨，但从目前的产量情况来看，预计本榨季产量约为925万吨。2017年由于保障措施提高关税，进口量会出现一定幅度的减少，预估在260万吨，但内外糖价差较大，存在较大利润空间，已经入境的走私糖预计在100万吨左右，走私糖按150万吨估算，国储出库按150万吨预估，那么新增总供给在925+260+150+150=1485万吨，加上上个榨季结转库存（扣除国储）937-681=256万吨，则2016/17榨季总供给量1485+256=1741万吨。而糖这种下游消费不存在大幅变化的品种，消费方面预计维持在1500万吨左右。2016/17榨季最终结转1741-1500=241万吨，较上一榨季略有减少，总体上供足够需。但这里面进口、走私和抛储都有不确定性，内外价差、打击走私力度，国家抛储量将成为影响价格走势以及榨季最终供需格局的关键因素。

　　图6，数据来源：布瑞克、瑞达期货

　　（七）郑糖历史季节性规律及当前状态解析

　　食糖具有季产年销的特点，即季节生产、全年消费。我国食糖生产具有非常强的周期性。近十年来，食糖生产大致上以5--6年为一个大的生产周期：基本上是2--3年连续增产，接下来的2--3年连续减产。

　　一般情况下，每年11月至次年5月为集中生产期，全年均为销售期。若新年度的产量预期增加情况下，10--12月份则先下跌，下一年的1--2月份则呈上涨；若新年度的产量预期下滑，则11--下一年的2月份呈上涨。此阶段主要影响因素是产量预期和气候炒作。

　　3--6月份则由于生产压力高峰，主要呈下跌走势。此阶段主要影响因素是产量的实际体现和消费。

　　7--9月份一般呈振荡上涨走势。此阶段主要影响因素夏季和中秋的消费旺季的消费情况。

　　郑糖期货价格历年走势对比图

　　图7，数据来源：瑞达期货

　　我国减产周期可能在2016/17年提前出现终结。受糖价高涨的刺激，以及蔗料收购成本价格的提高：2016/2017榨季，2月27日，广西政府将16/17年谱通糖料蔗收购价提高至500元/吨，而实行良种加价的糖料蔗则达到530元/吨，行业平均制糖成本6000元/吨以上，对本榨季糖价形成较为有力的支撑。受此高甘蔗收购价的影响，广西、云南主产区蔗农已经增加种植甘蔗的面积，使得南方甘蔗种植总体种植面积出现大幅回升。此外，北方甜菜产区今年也是大丰收年。因此，市场预计今年本榨季全国食糖总产量虽然低于中糖协预估1000万吨，但仍达到925万吨左右（高于去年870万吨）。我国白糖维持两年减产周期，开始新的三年增产时代。

　　因此，根据历史情况看，6月份消费逐步步入夏季的消费旺季时期，需求会呈现增加局面，但由于国内糖市处于政策市，因此糖价预计在高位区间偏强振荡。

　　（八）郑糖仓单持续下降

　　截止7月25日郑盘白糖注册仓单69975张，有效预报5936张，仓单+预报约76万吨左右，今年最高峰值在92万吨，基差因素影响5月开始仓单逐渐流出。与上个月相比仓单与预报减少2697张，主要是SR1705合约预计交割量在10万吨左右，去年SR1605是交割16万吨左右，交割量低于同期，主要是现在的仓单结构在销区甜菜糖占有一定比例，接货方考虑到甜菜的运费和部分终端对于糖源的选择导致SR1705交割量少于同期。SR1707、1709合约套保持仓数量42万吨附近，低于当前注册仓单数量，压力依然存在。

　　图8，数据来源：郑商所，瑞达期货（单位：张）

　　二、糖价走势技术分析

　　持仓结构看，郑糖指数价格上月大幅下跌，净多持仓陆续减持，主力1709合约净多5万手，较前期有大幅下滑。目前郑糖主力合约已经换月成功至1801合约。

　　价格上，从技术方面看，目前郑糖维持下跌走势，重心已经出现下移，都是围绕6100元/吨附近上下浮动，上方压力位在6300元/吨附近，支撑位在5990元/吨附近。郑糖日线级别MACD绿柱逐步延伸，Diff线拐头向下粘合，KDJ死叉向下，预计短期偏弱走势。

　　（郑糖1801合约日线图）

　　图8，数据来源：博易大师郑商所瑞达期货

　　三、白糖市场展望

　　全球方面，全球糖市已经迎来牛熊转换期。虽然2017/18榨季食糖仍存在产销缺口，但是供应缺口在逐渐缩窄，各大主要产糖国增加糖作物种植面积，预计后期呈现小幅过剩的局面，国际原糖价格重心已经逐步下移到14.5美分附近区间振荡盘整。

　　国内方面，2016/17榨季食糖压榨基本结束，本榨季产量预计低于之前糖协预测的1000万吨调减至925万吨左右，但国内已经提早进入增产周期，就目前来看，8月份白糖下游需求旺季临近，叠加全国高温持续不降，软饮料等消费需求或将回暖，以及中秋季佳节对白糖需求旺盛，贸易商备货积极性将有所提升。综合以上因素，8月份郑糖或将止跌企稳态势，后期主要关注外糖走势、走私、抛储等情况，下方的支撑位在5990附近，上方的压力位在6300元/吨附近。

　　四、8月份操作策略

　　（一）短线交易

　　鉴于食糖贸易救济调查结果已经尘埃落定，糖价维持低位振荡。建议投资者可在5990-6300元/吨区间交易为主。

　　（二）中长线投资

　　目前，食糖中长期处于牛熊转换期，目前国内糖市处于政策市；且新糖成本在5300元/吨附近，含税售价在6050元/吨，下方支撑力度较强。因此，即使牛熊转换期基调不变的情况下，也要关注走私打击力度、抛储等政策影响因素，建议6050元/吨附近逢低买入，目标位在6400元/吨。

　　（三）套利交易

　　历史价差波动规律及特征表现为：9月为夏季消费旺季，正常糖价表现会较强。而2017/18年度的产量预期增加情况下，10--12月份则呈现下跌走势，因此1709合约和1801合约的价差不断缩小的可能性较大。因此结合历史价差变化规律来看，建议投资者可采取“多1709空1801”套利策略。

　　（四）套期保值

　　1、需求商

　　国内主产区糖厂进入尾声，虽然产销缺口依旧巨大，但食糖增产已成定局，且处于消费旺季临近，郑糖下跌空间有限。建议需求商在1801合约回落至支撑位6050元/吨附近参与买多套保。

　　2、生产糖厂

　　对于糖厂来说，尽管本年度供应存在缺口，且食糖进口保障措施已经出台，但毕竟利好有限，后期还要关注抛储等因素，可以在糖价有一定涨幅后逢高参与套保，锁定利润。