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7月份，棉价呈现冲高回落态势，主要因下游纺织需求乐观，但是USDA报告公布数据利空棉花期价，预计国储轮出时间延长至9月底的传闻使得棉价大跌；而对于8月份，棉花国储轮出继续进行中，后期供应压力不断显现，预计需求或受到夏季高温影响下，总体上，预计后期棉花期价或将呈现震荡下行态势。
一、基本面因素分析
（一）USDA报告：2017/18年度全球库存上升
对于7月USDA报告而言，美国农业部发布了全球棉花供需预测月报，2017/18年度全球棉花期初库存1945.2万吨，产量2498.0万吨，消费量2536.7万吨，期末库存1909.7万吨，创2011/12年度以来的新低，需求缺口38.7万吨。中国期初库存1060.3万吨，产量522.5万吨，进口量108.9万吨，消费量827.4万吨，期末库存856.8万吨，需求缺口304.9万吨。报告调高了2016/17年度和2017/18年度棉花产量和库存量。由于上调了印度2016/17年度的产量10.9万吨，因而2017/18年度全球棉花期初库存上调了20.2万吨。2017/18年度全球棉花产量上调了13.7吨，尽管美棉产量有所下调，但印度增产更多。土耳其产量也有所调增，而巴基斯坦和墨西哥有所调降。两个年度的全球消费量也均上调，2016/17年度上调近4.4万吨，2017/18年度调增超过10.9万吨。期末库存量目前预计为1931.9万吨，较上月上调了21.2万吨。
美国方面，与上月相比，报告下调美棉2017/18年度产量4.3万吨。出口量和国内用棉量没有变化。产量下调主要是6月底面积报告显示植棉面积调降，棉花总种植面积估计为1210万英亩（7345万亩），较去年增长20%。其中，陆地棉面积有1180万英亩（7163万亩），比2016年度高19%；长绒棉面积为25.2万英亩（153万亩），增长30%。同时目前的天气不理想导致绝收率增加。初步预计生产者得到的年度销售平均价格在每磅54-68美分之间，与上月相比，下限没有变化，而上限降低了6美分，中间值下调3美分。
图1，数据来源：USDA，瑞达期货
（二）全国棉花产销情况：现货销售不及预期
据国家棉花市场监测系统对15个省（自治区）、70个植棉县（市、团场）、2800个定点植棉信息联系户。调查显示，截至6月30日，全国新棉采摘交售基本结束。
皮棉加工和销售方面，据国家棉花市场监测系统统计，另据对80家大中型棉花加工企业的调查，截至6月30日，全国加工率为99.2%，同比下降0.2个百分点，较过去四年均值上涨0.2个百分点，其中新疆加工率为99.7%；全国销售率1为93.0%，同比下降5.3个百分点，较过去四年均值减缓0.6个百分点，其中新疆销售率为93.9%。
按照国内棉花预计产量511.7万吨（国家棉花市场监测系统2017年1月份预测）测算，截至6月30日，全国累计加工皮棉503.7万吨，同比减少3.8万吨，较过去四年均值减少139.5万吨，其中新疆加工皮棉403.7万吨；累计销售皮棉472.4万吨，同比减少30.9万吨，较过去四年均值减少135.1万吨，其中新疆销售皮棉380.6万吨。因此，截止6月30日，剩下的商品棉资源量约为62.6万吨，再加上28.8万吨的郑棉仓单和中间商环节库存，预计可供现货资源为135万吨左右。而到新棉上市的10月，预计进口棉数量应在60万吨，而这段时间的消费量应当在360万吨左右，而储备棉由于品质限制，但是近期中储棉管理发布出库41.4万吨的公检，并且全部为新疆棉，进一步加大新疆棉的供应量，因此国内棉花供应缺口将减小的状态，预计对棉花期价形成压力。
棉花种植方面，2017年5月中下旬就棉花实播面积展开全国范围专项调查，样本涉及15个省（自治区）、70个植棉县（市、团场）、2800个定点植棉信息联系户。调查结果显示，2017年全国棉花实播面积4757.3万亩，同比增加372.8万亩，增幅8.5%，较3月份意向调查结果增加3.3%。黄河流域与长江流域面积同比分别增加8.0%和5.8%，较前期预测回升4.55和0.73个百分点。截止到4月30日，全国棉花播种进度为85.42%，同比减慢1.3个百分点；育苗播种进度为97.59%，略慢于去年同期。其中新疆棉区完成了全部播种工作；黄河流域播种进度为93.38%，稍慢于去年同期；长江流域育苗进度为95.44%，播种进度为20.77%，均慢于去年同期。
从上面的数据可以看出，随着储备棉的持续轮出，成交率有所下降，皮棉销售明显不及预期。
新年种植方面，棉农的种植意愿提高，主要因为棉农利润增加，预期下一年度棉花产量将会小幅增加，但播种速度均慢于去年同期。总体而言，预计棉花供应量或将增加态势。
图2，数据来源：USDA，瑞达期货
（三）进出口方面
海关总署公布的数据显示，中国6月份我国进口棉花7.2万吨，环比减少15%，与上年度同期持平。2017年1-6月份累计进口量63.6万吨，同比增加48%。本年度以来（2016.9-2017.6）累计进口棉花93.6万吨，同比增加18%。从以下图表可以看出国内棉花进口量在逐渐下滑，其中今年6月棉花进口量与15/16年度同期水平持平，此外，截止2017年7月25日棉花滑准税计税进口利润为312元/吨，配额计税方式的进口利润为1363元/吨。仍然处于增长的态势。预期后期棉花进口将小幅增加。
图3，数据来源：海关总署，瑞达期货
据海关总署最新统计数据显示，2017年6月我国进口棉纱约15万吨，2017年6月我国棉纱进口约15万吨，同比减少5.84%，减幅收窄，环比增加5.73%；我国棉纱出口约3.39万吨，同比增加12.22%，环比减少5.72%。2017年上半年，我国累计进口棉纱96.3万吨，同比略增0.03%；累计出口棉纱18.85万吨，同比增加11.17%。22016/17年度，截至2017年6月，我国累计进口棉纱163.8万吨，同比减少3.67%；累计出口棉纱30.26万吨，同比增加13.56%。2017年，从目前的情况来看，国内棉花市场由于今年仍有抛储棉保驾护航，且今年3月份就开始抛储，用棉成本和国外市场将逐步缩小，因此我们预计今年我国进口棉纱量仍将减少，且主要还是印度棉纱和巴基斯坦棉纱进口量减少，而越南棉纱进口量或相对稳定。并且后期棉纱正处需求淡季，从上面数据可以看出，6月份棉花进口量同比呈现大幅下降，但棉纱进口有所减少，一方面说明市场对优质棉花的需求量减弱，一方面也对国内市场供给形成一定的压力。
（四）下游需求状况
纱布产销方面，根据棉花协会数据，2017年6月纺织淡季特征明显，下游需求较弱，棉纱价格整体下滑，纺织企业产销环比均有下降，经营压力增大。月底，纱线、坯布库存增加。按照全国被
调查纺织企业数据显示：当月纱线产量环比减少1.35%，其中，纯棉纱占比为71.92%，较上月增加1.09个百分点，混纺纱占比为22.6%，较上月减少0.83个百分点；布产量环比减少2.28%，其中，纯棉布占比减少1.67个百分点。当月，纱线销售率为94.35%，较上月减少1.86个百分点，较去年同期减少1.23个百分点。月底，纱线库存约18天半，较上月增加半天；坯布库存约27天，较上月增加约1天。
纺织品服装出口方面，据海关总署最新统计数据显示，2017年6月，我国出口纺织品服装约243.54亿美元，同比增加1.42%，环比增加4.05%。2017年1-6月我国累计出口纺织品服装1242.7亿美元，同比减少0.61%；2016/17年度，截至2017年6月累计出口2135.5亿美元，同比减少4.89%，同比减幅均逐渐收窄。整体看，我国纺织品服装出口额延续了上个月的良好局面，各项数据继续回升。今年以来，我国外贸发展面临的环境略好于过去两年，近期外贸进出口有望继续回稳向好，但不稳定不确定因素依然较多。加上在“一带一路”倡议之下，我国纺织品服装企业也将迎来更大的市场和机遇。
国内纺织企业的库存方面，6月因储备棉投放资源中新疆棉的占比下降，而高品质棉花价格又尚未回调，纺织企业仍以消化原有库存为主。根据被调查企业棉花库存量和用棉量计算，6月，纺织企业原料补库意愿不强，多随采购随使用，月底企业棉花库存无太大变化。根据被调查企业棉花库存量和用棉量计算，截止6月30日，全国纺织企业棉花工业库存数量为72.73吨左右，预计为35天半的用量。其中，减少棉花库存的占38%，增加棉花库存的企业数占32%，持观望态度的占30%。调查数据显示，新疆棉使用比重有所减少，进口棉纱使用占比略有上升。调查数据显示，新疆棉使用占比为79%，较上月减少4.23个百分点，其中，减少使用量的企业占比为29%，增加新疆棉使用量的企业占比约18%，基本持平的企业占比为53%；进口棉使用占比为12.45%，较上月增加0.71个百分点，其中，增加使用量的企业占12%，减少进口棉使用量的企业占7%，基本持平的企业占比为81%。从上面的数据看，6月份纱线产量减少，坯布库存增加，纺织企业原料库存持稳，纺织服装出口形势向好。
图4，数据来源：海关总署、瑞达期货
（五）全国棉花商业库存情况
7月，储备棉轮出成交量保持在40万吨附近，纺织用棉企业棉纱销售下滑，但市场内的消化速度有所放缓，月末全国棉花周转库存继续下降，但降幅收窄。成品库存增加，资金紧张，对原料采购趋于谨慎。月末全国棉花周转库存仍继续下降，但降幅明显减缓。
据中国棉花协会物流分会对全国18个省市的192家仓储会员单位库存调查，6月底全国商品棉周转库存总量约92.09万吨，较上月减少23.79万吨，减幅20.5%。
截至6月底，中国棉花协会棉花物流分会监测的内地150家棉花仓库的商品棉周转库存46.49万吨，环比减少6.05万吨，包含新疆棉36.24万吨，已通关进口棉4.97万吨，地产棉5.28万吨。截至6月底，新疆区内42家仓库商品棉周转库存为45.6万吨，环比减少17.74万吨。6月，新疆棉出疆运输量继续下降，为年度次低，仅高于年度初期的9月份。据统计，新疆棉花专业仓储库出疆发运量为10.61万吨，环比减少4.55万吨，同比增加3.02万吨。本年度（2016年9月-2017年6月），出疆棉铁路与公路共发运286.42万吨，同比减少6.88万吨。
图5，图表来源：中国棉花协会
（六）储备棉轮出，棉价承压
影响郑棉走势主要是储备棉轮出行情。截至2017年5月19日，2016/2017年度储备棉累计出库成交116.39万吨，其中新疆棉成交75.02万吨，地产棉成交41.37万吨；从储备棉所属的年度来看，2011年度储备棉累计成交4.61吨，2012年度储备棉累计成交62.56万吨，2013年度储备棉累计成交49.22万吨；成交企业性质看，累计成交家数680家，纺织企业家数占比55.66%，贸易商家数占比44.34%。目前，纯棉纱行情总体走弱，价格继续呈下跌趋势。市场人士纷纷看涨现货市场，贸易商计划近期增加储备棉竞拍力度，但纺企反映，由于下游市场消费不旺，他们只能采取随用随买的策略，高质量的棉花依然难求。
市场结构性矛盾将逐渐显现，一方面，国内高品质新棉资源趋于紧张；另一方面，国储轮出新疆棉的投放数量出现下滑局面，如果后期新疆棉占比持续偏低，储备棉供应将难以满足市场需求。我们估算，2016/17年度国内棉花当季供需缺口或小于200万吨，以当前储备棉成交率推算，截止8月底储备棉累计成交量或将达到250-260万吨，后期棉价或面临压力。
图5，数据来源：中国棉花网
（七）现货方面
7月份，虽然棉花市场随着储备棉的轮出，供应充裕，但下游需求呈现淡季，以及对高品质棉花需求旺盛，国内棉花价格冲高回落趋势。截止7月28日，中国棉花价格指数（CCIndex3128B）收于15899元/吨，较6月28日下跌50元/吨；2129B级收于16324元/吨，下跌了15元/吨；2227B级收于14928元/吨，下跌了76元/吨。整体棉花现货价格呈现下跌心态，但是仍然升水与期货价格。
图6，数据来源：WIND、瑞达期货
（八）郑交所仓单情况
截至2017年7月28日，郑交所棉花仓单总量2256张，较上个月减少992张，共计90240吨，数量呈现减少趋势，说明说明这段时间仓单增加有限，现货流动较好。
图7，数据来源：郑商所、瑞达期货
（九）期价走势技术分析
目前郑棉合约处于移仓换位中，其中1709合约在7月份在跟随外盘冲高回落，整体维持大幅下跌走势，冲高至15690元/吨后无阻碍的下跌，从中长期看呈现下跌走势；上方压力位在15690元/吨；下方支撑位在14300元/吨附近。（郑棉1709合约日K线图）
图8，数据来源：文华财经
二、8月份行情展望
综上所述，本年度全球棉花产销缺口大大减弱，且美国棉花出口一般。即使各大机构预测17/18年度棉花种植面积将同比扩大，预计全球棉花产量与库存调高，但鉴于需求有所滑落，利多相对有限；总体上，随着全球棉花进入去库存周期，预计国际棉价将维持一个高位振荡的格局。
国内方面，从趋势来看，由于年度产销缺口减弱，且处于去库存阶段，业内对于2017年棉价震荡上行的主流方向几无分歧，分歧主要体现在运行节奏和波动率上，这也是棉花市场的主要风险点。
8月份，棉花供应方面随着储备棉持续轮出以及进口同比增加，此外，公检出库41.4万吨新疆棉，使得新疆棉供应增加，总体上供应压力凸显，对市场形成了压制。下游需求方面，纺织服装行业整体呈现下滑，库存呈增加趋势，纺织企业补库意愿减弱，从下游需求端来看是利空的。大致走势来看，随着库存的消耗，对优质棉花的需求有所减少，市场结构性矛盾将逐渐显现，预计8月棉花期价呈现震荡下跌概率较大。
三、投资操作策略
短线策略：短线来看，目前1709合约期价承压15000元/吨关口下方多空激烈博弈。操作上，建议以14300-15100元/吨区间交易的思路操作。
中线策略：郑棉期价（1709合约）虽然抛储加量让市场采购情绪稳定，基本供可足需，市场整体仍受到约束，但随着库存量的消化以及下游需求的回暖，以及供需结构矛盾将逐步凸显，郑棉有望逐步下探回升。操作上，建议在15000元/吨附近买入为主，目标位在16800元/吨。
套利策略：目前跨月套利的合约为1709和1801合约，预计两者将呈远弱近强格局，可采取“多1709空1801”的套利。
企业套保：1、因抛储承压，8月上下跌趋势明显，棉花生产企业，可逢反弹至阶段高点少量卖出套保。
2、棉纺织需求企业可少量在近月合约上适当建立多头套保头寸，为未来原料采购进行套保操作，锁定生产成本。
瑞达期货
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责任编辑：宋鹏
